恩捷股份（002812.SZ）：2019年净利增逾5成，盘中股价创新高

1月13日，恩捷股份（002812.SZ）的股价在盘中创下了上市以来的新高58.95元/股。不过，其股价在早盘高开并遭遇迅速拉升后出现回落，截至今日收盘，最终上涨1.39%，报收57.1元/股，全天成交了7.68亿元，最新总市值为459.87亿元。

而自2019年11月以来，该股走出了一波强势上涨行情。至今日，其股价的期间涨幅达到了68.54%。

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资料显示，云南恩捷新材料股份有限公司成立于2006年，并在2016年登陆A股市场。该公司目前的主要产品分为三类，包括膜类产品、包装印刷产品、纸制品包装。

从2019年上半年的数据来看，公司的膜类产品实现的营收为11.16亿元，在总营收中的占比为80.99%，是其核心产品。而在这些膜类产品中最重要的则是锂电池隔膜。

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值得一提的是，该公司在1月10日晚间发布了2019年度业绩预告。公告显示，恩捷股份预计去年归属于上市公司股东的净利润约7.76亿元至9.06亿元，同比增长49.75%至74.71%，这也是该上市公司的股价在今日高开的原因。

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公告还显示，去年业绩预计同比增长较大主要得益于湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长，公司整体利润水平显著提高。

实际上，恩捷股份的湿法锂电池隔离膜是该公司在2018年花费巨资收购得来的。在收购当年，该公司的归母净利润就同比增长了40.79%至5.18亿元。

具体来看，彼时还叫创新股份的上市公司通过发行股份的方式以49.99亿元的对价最终收购了上海恩捷90.08%的股权，发行价格为24.87元/股，由此引入湿法隔膜业务。

而李晓明家族既是上市公司的实际控制人也实际控制着上海恩捷，故这次重大资产重组构成关联交易。

据悉，上海恩捷与国内外知名锂电池生产厂商如三星SDI、LG、比亚迪（002594.SZ）、宁德时代（300750.SZ）、国轩高科（002074.SZ）等有长期稳定的业务合作关系。

截至评估基准日，标的公司股东权益的账面价值（合并口径）为13.66亿元，100%股权评估值为55.01亿元，评估增值率302.56%。

不过，此次重大资产重组为同一控制下企业合并，不存在商誉，亦不存在商誉减值。

由于这笔交易最终在2018年完成，因此补偿期限为2018年至2020年，期间扣非净利润分别不低于5.55亿元、7.63亿元和8.52亿元。

而据2018年的年报显示，报告期内，上海恩捷经审计归母净利润6.38亿，扣除非经常损益且剔除股权激励计提的管理费用及配套募集资金项目对净利润的影响后归属于母公司的净利润约5.85亿，超过承诺净利润0.3亿元。

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而在2019年前三季度业绩预告公告中，恩捷股份表示，公司锂电池隔膜业务预计2019年1-9月净利润为6.04亿元至6.38亿元，较上年同期净利润增长49.77%至58.26%，按照公司持有上海恩捷90.08%股权计算，公司锂电池隔膜业务预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润为5.44亿元至5.75亿元。

而在2018年、2019年前三季度，该上市公司分别实现归母净利润5.18亿元、6.32亿元，对比上海恩捷上述各期的业绩不难发现，该公司的包装印刷产品以及纸制品包装业务的盈利能力比较一般，其业绩对锂电池隔膜业务比较依赖。

据悉，隔膜是锂电池的关键内层组件之一，影响电池的综合性能，湿法隔膜优于干法隔膜。该项业务是资本和人才密集型行业，有较高的进入壁垒，客户储备、销量和产能利用率即代表锂电池隔膜企业的竞争实力。

在2019年8月，该上市公司曾发布公告拟与胜利精密（002426.SZ）签订关于苏州捷力的股权转让框架性协议，以现金支付方式收购苏州捷力100%股权。

据渤海证券的研报显示，恩捷股份是国内湿法隔膜行业绝对龙头，国内市场占有率已经超过40%。而准备以现金收购的苏州捷力在湿法隔膜行业排名第二，上述两家公司合计市场占有率接近60%。

值得注意的是，从产品的应用端来看，锂电池隔膜的需求主要受到新能源汽车的影响。

数据显示，2011年到2018年国内新能源市场势头良好，隔膜产量整体成高速增长态势。2018年总产量达20.2亿平方米，同比增长39.7%，其中湿法隔膜占比从2017年的54%上升至2018年的65%，干法隔膜从2017年的46%下降至2018年的35%。随着国内新能源汽车补贴逐步退坡，隔膜行业技术进步以及规模效应影响，隔膜价格自2016年以来持续降低，2019年湿法隔膜降到3.5元/平米左右。

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不过，随着电动全球化趋势的形成，带动动力锂电池需求量大增，动力电池装机量的提升将为动力电池上游企业加价码助力，提振上游隔膜产业。

据渤海证券研究人员基于对未来三年新能源汽车销量持续高速增长、动力电池与新能源汽车配比电量以及隔膜与动力电池配比电量稳中有升等情况进行测算，2019年至2021年国内隔膜出货量分别为21/28/43亿平米，其中湿法隔膜占了绝大部分。

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另外，在2020年1月11日下午举行的中国电动汽车百人会高层论坛上，就今年7月1日左右财政补贴是否还会如去年退坡，至今年年底完全退出的问题，工信部部长苗圩表示，为稳定市场预期，保障产业健康持续发展，今年的新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，“不会大幅退坡”。

而除了补贴不会大幅退坡的利好消息之外，特斯拉上海超级工厂产能的大幅提升以及零部件的国产化也将利好新能源汽车产业链上的公司。

不过，恩捷股份的股价在两个多月的时间内飙涨超过68%，短期涨幅很大，而且其多位股东在2019年纷纷减持的情况也需要投资者留意。

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