产能吃紧、产品缺货，MLCC又涨价了
先看一张图：
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图2
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数据来源：公司公告，君临研究院
第一张图是台湾国巨的月线图，从黄色箭头所指的位置2017年4月开始，到2018年7月，15个月其股价从90元新台币涨到1310新台币，涨幅超过1300%。
之后股价一路暴跌，直到今年9月，股价才出现回升。
第二张图是台湾国巨单月收入。其收入和收入增速基本和股价对应。
是什么原因让国巨短时间收入和股价暴涨暴跌？
答案是MLCC。
台湾国巨是世界第一大被动元器件厂家，其电阻产量世界第一、MLCC产量世界第三。
MLCC就是现在A股突然又火起来的概念，这玩意到底是个什么妖孽，能逆势在A股上扬，又能将国巨的股价搅动的天翻地覆？
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MLCC全称片式多层陶瓷电容（Multi-layer ceramic capacitors）。
一般电子元器件分为主动元器件和被动元器件。
主动元器件又分为分立器件和集成电路。被动器件则主要是电容、电感、电阻、变压器等。
其中电容是最主要的被动器件，市场规模占比超过60%。
电容又有多个封装形态和种类，其中最大的细分市场就是MLCC，占据电容市场的半壁江山。
电容作为最为常见的电子元件，构造非常简单，MLCC也是如此。
MLCC由于其性能出众、体积较小，正慢慢取代其他种类电容，每年的用量是绝对天文数字。
市场预计2020年MLCC产销量将达到48500亿只。
一部苹果手机MLCC的用量超过1000颗，一辆纯电动汽车的用量超过18000颗。平时都是一大盘一大盘这么镶嵌在纸带上装载。
几年前常规MLCC的价格一般在几元/K，几厘一颗。贵的几十块/K，几分钱一颗。
中国是MLCC最重要的一个玩家，也就是被别人玩的最厉害的国家。
目前70%的MLCC用于以手机为代表的电子产品，中国是世界工厂，也就意味着全球绝大多数的MLCC在中国。
然而这么便宜的东西，我们几乎不会造。
MLCC的格局是极少数日韩台湾占据90%的市场，中国大陆厂家被归到其他，而且全部是以低端为主。
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这个东西难在何处？
制作MLCC的步骤和做饼是一样一样的。
先把陶瓷粉加上粘合剂等东西做成和面团，用机器碾压成方形面饼。面饼上面放上网格，再刷上酱料，也就是內电极，再撤掉网格。
然后，把一片片已经涂上內电极的面饼错位叠加，接着把大面饼切割成一小块一小块的小饼，再烤，烤完在小饼的两头蘸上别的酱料，也就是外电极，继续烤，最后撒上五香粉、辣椒面，也就是电镀，就可以吃了。
哦，不，就可以用了。
大家知道，做饼是世界上最简单也是最难的工作。
做饼的材料大致相同，步骤大致相同，工具大致相同，为什么人家做的饼外焦里嫩、鲜美可口，一顿能让人吃好几个，而你做的饼吃一口就饱了？
是因为爱心吗？
不是。
关键有四点，第一原料、第二配方、第三技艺、第四锅具。
珍贵食材是必须的，然后是要有独门配方，接着是掌握火候，好的锅具让事半功倍。
做出好饼，四者缺一不可。
做出好的MLCC，也是如此。
陶瓷粉品质、添加剂、步骤、火候、设备，都非常关键。
陶瓷粉作为MLCC最重要的原材料，也是成本占比超过三分之一的原材料，其纯度、颗粒大小、均匀度，直接影响最终的产品品质。
这种粉的主要出产国还是日本。
日本人做原材料方面在全球独树一帜，有点精神洁癖。包括半导体原材料在内大部分关键工业原材料他们都是世界第一，搞得南朝鲜死去活来。
此外还有做MLCC的中高端设备，日本同样垄断，而且要提前预定，淘宝根本买不到。
整个MLCC产业链，从设备到陶瓷粉体再到产品厂家，日本牢牢控制全球市场，特别是中高端领域。
中国厂家全面落后。
MLCC的发展趋势是小型化，我们最不擅长把东西做小。这种趋势更加加剧了中国和世界的差距。
MLCC被称作“电子工业的大米”，日本停止供应，全球电子厂家大多数都会饿死。
但是不要看日本的优势这么大，在绝大多数时间，日本并没有享受到这个优势带来的利益。
历史上，电容只有三次供不应求。
一次是80年代末，随着半导体产业进入超大规模集成电路时代，个人电脑需求暴涨，带动电容需求暴增。
一次是2000年左右手机的流行带动电容市场。
然后就是2010年，苹果4发布带动的智能手机市场的繁荣引起市场缺货。
除了以上少有的时间段，MLCC都是供需平衡或者供大于求，厂家走的都是薄利多销的路子。
中高端产品倒是利润率较高，但由于过去的需求没有那么大，所以对营收贡献有限。
这个市场很重要，但不赚钱，门槛还不低，所以格局一直稳定。
新的改变在2016年到来。这源自中国电动汽车的崛起。
一辆燃油车所用到的MLCC只有3000多颗，而插电混合动力汽车单车用量普遍超过10000颗，纯电动汽车更是可以达到单车18000颗。
而且车规级的MLCC属于高端产品，中国电动汽车行业的快速发展为高端MLCC找到了爆发机会。
另外，随着电子产品的轻薄化持续进行，小尺寸大容量成为电容的必然发展趋势。
2016年初开始，日本多家MLCC厂家开始放弃大尺寸的中低端市场，主攻车规和小尺寸的高端产品。
2016年底，MLCC一哥村田也决定大幅缩减中低端MLCC产量，消费电子领域只为苹果保留生产线。
这直接震撼了全球MLCC市场，当然主要是震撼了中国的电子产品制造市场。
好巧不巧，世界第二大MLCC供应商三星因为2016年下半年的Note7爆炸门事件，也决定加强品控而拉长了MLCC供货周期。
台湾国巨于是被万众瞩目。
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国巨老板陈泰铭大喜。
国巨是1977年由他兄长创立，他自己也曾成立了一家公司，后来和国巨合并，他成为总经理。
陈老板是经营好手，带领国巨从几十人的小厂成长为岛内第一大被动元件厂家。1994年开始多次通过并购方式进一步实现扩张。1998年国巨来到苏州办厂，打开了大陆市场。
陈老板立志打破日本人垄断被动元件市场的格局，后来虽然产品档次还差点，但规模上电阻成为世界第一，MLCC成为世界第三。
陈老板也身至台湾省十大富豪之列。
不过在2017年之前，陈老板几乎都是和前女友关大美人一起被提及，大家关心的是他到底有没有和关大美人结婚和离婚。
眼见日本大厂纷纷转战高端MLCC，三星又暂时鸣金收兵，陈老板明白机会来了。
谈笑间，陈老板拿下日本设备厂一年半的产能，也就意味着竞争对手想扩张都得等一年半。
万事俱备，只欠张嘴。2017年4月，国巨宣布地主家没有余粮了，MLCC开启涨价狂潮。
其他厂商被压抑的内心也终于得到释放，纷纷跟涨。
到2017年底，原本无意扩张的村田看到自己踏空了一波，赶紧增产，并在2018年初开始涨价。
很快三星也加入涨价大军。
2017年4月-2018年7月的这15个月MLCC市场缺货、涨价、砍单、签订长约、囤货、备货周期拉长成为常态。
代理商陷入狂欢。他们高价从国巨等原厂抢货，就连富士康这种宇宙级的加工厂都抢不过代理商。
代理商的货会很快被华强北的下级代理商或者经销商抢走然后囤起来。中小加工厂作为整个环节中的最弱势群体，用尽毕生力量四处找货。
能拿到货的厂家跟过冬老鼠一般疯狂囤货，原来只需屯10万的，现在屯500万，原来屯500万的，现在屯3000万。
囤货虽然带来巨大资金压力，但是总比拿不到货关门大吉好得多。
国巨作为最大受益者，靠着一张张涨价函把自己的股价和陈老板的身价送上了云端。
没有人再关心陈老板和关大美人的八卦，大家只想知道还有没有货。
对此，新的宇宙总舵主陈老板总是淡然一句：缺货到2019年都无解。
陈老板太悲观了，更多的人认为缺货会持续到2020年。
然而他们都失算了。
2018年的手机市场增长乏力，其次由于众所周知的原因，中国制造业面临外部压力。另外曾被作为MLCC一个重要增长点的矿机，也随着比特币的暴跌而销声匿迹。
同时，几家原厂新建的生产线逐渐进入投产阶段。
需求降低、供应增加的趋势已经到来。
于是在2018年7月，MLCC暴跌成为不可阻挡的现实。
不过以上并非MLCC价格下跌的根本原因，实际上缺货从一开始就被过度放大了。
那个阶段涨得最凶的是低端产品。这张图是国巨低端MLCC出厂价走势，一年的涨幅不到40%。
但是在终端市场，很多料号涨幅超过50倍！
如果真的奇货可居，陈老板不是陈大善人，出厂价又岂止涨幅不到40%？
真实的情况是从2018年2季度开始，经销商的拿货意愿就逐渐降低，因为不好出手了。
绝大多数的货都在代理商和经销商的仓库。华强北的经销商仓库堆满了就租办公室来放库存。
这些货在张三李四的仓库中来回转移，有的甚至已经把实物现货交易变成了期货合约化。
终于，政府部门一纸调查函捅破了窟窿。
2018年7月26日，深圳市龙岗区经济促进局发布《关于开展电子元器件市场波动对行业影响问卷调查函》，开始调查MLCC囤货现象。
代理商和华强北闻风抛售，MLCC价格一路狂泄。
底层的经销商亏损出售，已经屯了大量物料的电子厂家面对每天都在贬值的库存心如刀割。
所谓的MLCC缺货，很大程度上是一场期货操纵游戏罢了。
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2018年7月开始，MLCC从无脑囤货阶段转变到咬牙去库存阶段。
经过一整年的阵痛，今年年中MLCC原厂销售额终于企稳，这表明最坏的时候已经过去。
于是另一家台湾厂家华新科迫不及待地暂停接单。
公告一出，华强北再次囤货的传闻也不胫而走。
到11月下旬，MLCC涨价的消息开始骤增。
不过，至今为止还没有直接证据显示涨价狂魔国巨大幅涨价，不知陈老板是在憋大招还是觉得时机未到。
对于MLCC的未来需求，君临和很多人一样倾向于看多。
5G时代是已经到来的未来，明年就会迎来爆发之年。现在各大运营商和各大手机品牌都已摩拳擦掌，5G手机即将大量上市，与5G手机相关联的产业都会迎来新浪潮。
和4G手机对MLCC需求量大幅高于3G手机一样，5G手机对MLCC的需求量也大幅高于4G手机。
乐观估计，5G手机的MLCC需求量比4G手机增长50%-200%。
现在关键问题有二：第一，是否还会出现2017年-2018年的那番景象？第二，A股MLCC相关企业机会有多大？
从MLCC产业自身发展的规律来看，小型化永远是趋势。
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图片来源：村田
2017年-2018年那一波缺货潮，之所以能够被炒的凶猛，有一个前提是国内很多电子厂家出于成本考虑还在大量使用大尺寸产品，而日本大厂又不做了，所以出现一定的供应真空。
小尺寸和中高端产品，其实价格涨幅没那么大。
但是如今大尺寸产品的性价比优势已经减弱，而且经过市场洗礼，越来越多的电子厂家开始选择更小尺寸产品。5G手机对小尺寸MLCC的需求，更是会远超对大尺寸的需求。
所以未来机会也是留给小尺寸MLCC的，这些产品会不会缺货呢？
小尺寸MLCC厂家清一色是日韩大厂，他们缩减大尺寸的目的也是为了增加小尺寸产能。而他们新建的生产线在2019年年中基本上都已经投产。
未来小尺寸MLCC或许会紧俏，但是要出现上次那样的凶猛行情已经不具备条件。
这也就让我们中国的MLCC企业看点少了很多。
严格意义上讲，A股做MLCC的公司只有两家，风华高科和三环集团。
其中风华高科从规模上是绝对龙头。在上一轮，也曾创造了一年三倍的涨幅。可随之而来的是多次违规被罚，甚至被发现虚增利润。
作为广东国资下属的企业，又坐镇中国电子制造业最发达的地区，风华高科可谓天时地利人和全占，但是屡次传出负面消息让人感到惋惜。
好在11月下旬处罚已经尘埃落定，利空也已经出尽。
不过风华高科产品以低端为主，所以君临认为风华高科会受益于MLCC的需求大增，但要重现往日辉煌恐怕很难。
三环集团是唯二的厂家之一，但是产量有限，而且也是以大尺寸为主，其概念性还不如风华高科。
虽然大尺寸依旧有巨大的国产替代空间，但是其内在逻辑和集成电路还是有很大不同。集成电路是有巨大外部压力，也已经上升到国家战略。
今年情况来看，集成电路公司确实被高估，但是龙头确实也出现了非常不错的业绩增长，他们的产品越来越多地出现在各类产品中。
大尺寸MLCC本身是一个落后产品，而且台湾企业已经有了非常大的产能，祖国大陆是他们最大的市场，如果他们再过分炒作一波，除了加速大尺寸MLCC被小尺寸MLCC取代，没有别的作用。
所以君临的观点非常明确，中低端、大尺寸MLCC不会有超预期增长，也不会出现过往那种级别的疯狂场景。
这也就意味着，A股两大MLCC厂家的中低端、大尺寸MLCC难以出现超预期业绩，而小尺寸、高端MLCC他们又不会。
MLCC领域还有一家企业需要关注-火炬电子。
火炬电子的业务分为代理和自产。收入上自产占3成，利润上自产占5成。
过去MLCC领域火炬电子看点有二，第一他是日系大厂太阳诱电的大容量产品重要代理商之一。第二其属于国内军用MLCC主要供应商之一。
代理业务毕竟利润薄，而军用MLCC全国规模不过20亿左右，他的自产MLCC在民用领域没有竞争力，所以概念性更弱。
9月火炬电子发布公告拟发行可转债募集资金6亿，主要用于研发生产小尺寸高端MLCC。
不过这个最快要2年之后兑现，现在炒这个有点早。
在MLCC领域，真正有看点的是国瓷材料和洁美科技。
国瓷材料在MLCC用陶瓷粉体领域的全球市占率11%，排名第四。
当然国瓷材料的产品也是用于制造中低端产品，不过由于国内独此一家，所以几乎所有国内MLCC厂家都要找他，而且由于日本陶瓷粉体厂家现在更多地做高端产品，这让国瓷材料拥有了一个比过去更大的市场。
这也是为什么国瓷材料已经在股市表现上取代风华高科成为MLCC概念龙一，这还是在受累于下游不景气导致自身业绩萎靡的情况下。
但是，需要格外注意，国瓷材料的应收账款和商誉相加占总资产比例达到49.98%！这个数字相当恐怖，相当于其过去3年平均净利润的7.4倍。
一旦计提大额商誉减值，企业利润很容易被吞噬。
洁美科技的主营产品是电子元器件耗材，比如载带和转移胶带，在全球都已是龙头。几家大的MLCC厂家都是其客户。
2017年-2018年的那波行情其实是产能分配不均导致的畸形MLCC牛市，但是洁美科技已然出现了高速业绩增长。2018年底和2019年上半年由于MLCC市场萎靡，拖累其业绩。随着MLCC市场企稳，洁美科技2019年Q3业绩环比大增。
另外，由于未来MLCC的增长点主要是小型化产品，而且诸如村田这样的小型化MLCC龙头也已经改变其包装方案，洁美科技看点更多了一点。
新包装方案相比老包装方案价格每卷目前要超出10%-50%不等。考虑到新包装方案每卷可以装载更多的元器件，所以最终并不会增加MLCC厂家的单颗元器件成本，新的产品又能降低洁美科技的原材料损耗，有利于提高毛利。
另外压孔带和塑料带也是趋势，洁美科技都已经有了很好的技术储备。
过去洁美科技有其尴尬的地方，元器件缺货的时候，下游客户跟大爷一样没有耗材更新换代的动力，不缺货的时候下游客户跟孙子一样更没有更新换代的动力。
只有在市场良性增长的情况下，客户更新换代的积极性才比较高。
第三季度情况已经大幅好于下半年，预计第四季度能够更进一步，2020年或许能够迎来新的春天。
在财务层面，洁美科技也相对稳健。
总体而言，洁美科技依旧是小而美的企业，或许是这一波涨价潮中最好的机会之一。
尾声
相信最近的MLCC炒作只是一个开始，因为确实具备炒作的条件。
但是对比上次，很明显内在逻辑不同。未来MLCC的主要看点是小型高端产品，而A股厂家并不具备大批量供应的能力。他们会受益于大势，但不会是最受益的那个。
如此，不妨退而求其次，在原材料和辅料供应商中挖掘标的，或许是更加靠谱的选择。
