反转已悄悄开启！

今天股市冲高回落，但君临认为无需悲观。

从中期来看，整体消息面是偏暖的，反转行情或许已经在路上。

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我们首先对整体基本面梳理一下：

1）基建

今年经济困难，基建是稳增长的第一步。

从上半年来看，一季度基建股的业绩整体是向上的，普遍有15-30%的增速。

高于去年的个位数增长，但超预期的不多。

这反映了高层决策的“谨慎”。

进入二季度，基建的力度在加大，发债增多、项目开工增多，政策也在加密。

据财政部透露，截至4月25日，各省份累计发行专项债券约1.3万亿元，占提前下达额度的89%，较去年同期增加了约1.17万亿元。

由于国家要求十四五规划已经做好前期准备工作的大项目，提早动工，因此二三季度预计将成为今年基建的高潮。

在十四五规划中，今年的重点项目包括交通、能源、水利、数字经济四大板块。

交通强国：川藏铁路、沿江高铁、西部陆海新通道、都市圈轨道交通、各地高速路扩建等；

能源体系：西北风光大基地、沿海风电基地、抽水蓄能电站、西电东送、川气东送、中俄东线管道等；

水网工程：南水北调东中线、引江济淮、雄安新区防洪工程、长江中下游与黄河干流河道治理等；

数字经济：东数西算工程等。

上周再发布县城大开发的政策，要在各省建设一批优质县城，预计在路桥、管网建设上还将有一番热潮。

2）地产

地产占GDP的三分之一左右，要稳经济，不得不松绑。

从春节回来开始，各地“因城施策”，地产松绑的政策是花多眼乱。

主要包括——

限售松绑：

在原来的政策下，通常需要5年才可以在二手房市场上出售。

新政之下，一些地方允许2-3年便可以转手出售，房子的流动性变好。

目前主要有青岛、苏州、哈尔滨等城市推出了类似政策。

限购松绑：

在原来的政策下，外来人口的购房门槛要求比较高，本地人口的购买数量通常不能超过2套。

新政之下，譬如苏州、郑州，放宽了对部分购房者户籍、社保缴纳期限的要求。

而二线城市，譬如南昌、福州，直接取消对购房者的户籍要求。

购房上限方面，兰州、无锡放松多孩家庭的购房上限，秦皇岛市则成为全国首个明确取消限购的城市。

限贷松绑：

如果说限购约束居民购房资格，那么限贷则决定了居民购房能力。

限贷放松的方式，一则降低首付比例，二则降低居民贷款成本。

本轮首付比例调降，以二线及以下城市为主。

比如安徽、重庆、昆明、菏泽等多地商贷首付比例已降至20%最低下限；

目前几乎各线城市都在微幅下调房贷利率、上调公积金贷款限额，甚至发放购房补贴等。

但总的来说，目前的房地产萎缩形势，还没有得到扭转。

4月，受疫情影响，各能级城市二手房挂牌价指数环比下行，其中一线城市环比下行0.4个百分点，二线城市环比下降0.6个百分点，三线城市下降0.5个百分点。

可以说是全线下跌，无一幸免。

主要原因还是高层“谨慎”，政策力度不够大。

我们对比一下过去两轮经济危机时期，政策的松绑力度。

受金融危机影响，2008年2月商品房销售面积累计同比转负。

地方政府于2008年9月开始松动政策，中央层面10月出台救市政策，将最低首付比例调低至20%，明确最低房贷利率，同时对购买90平以下房屋给予税收优惠。

2014年经济下行压力大，且房企库存积压，商品房销售同比于2014年2月转负。

地方政府在2014年1月开始松动政策，2014年3月两会进一步指出“针对不同城市分类调控”。

中央层面于同年9月出台救市政策，明确最低首付比例30%，首套房贷利率下限为基准利率的0.7，同时放松首套房认定标准为“认贷不认房”。

对比来看，现在的因城施策，类似于2008年9月救市初期、2014年3月的“分类调控”。

而那两轮救市的核心动作，则是两条——

第一，首付比例下降，2008年全国下降至20%；2014年全国30%、不限购城市20%。

第二，贷款利率下降，2008年五年期贷款利率累计下调189bp（从7.83%下调至5.94%）；2014年165bp（从6.15%下调至4.9%）。

5月15日之前，全国层面都还没有出手。

5月15日，央行、银保监会发布《通知》，首套房贷款利率下调20个基点，5年期利率从4.6%下调至4.4%。

终于迈出了关键的一步。

3）消费

4月以来，全国各地纷纷祭出消费券大招，以提振民众的消费热情。

据不完全统计，目前共有北京、广东、浙江、江苏、湖北、云南、福建、海南等23个省市发布48项消费券政策，其中包含36项市级消费券政策和12项省级消费券政策。

从计划投放金额来看，累计在50亿元以上。

4月底，高层印发了《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，内容包括取消汽车限购政策、鼓励地方政府对家电家具的消费提供补贴或贷款贴息。

今天的政策，则是从商品扩大到服务。

民航局今日下午组织国内航空公司召开视频会议，部署国内客运航班专项支持政策。

根据海外的经验，熬过疫情寒冬之后，消费行业都出现了强劲的反转。

以航空业为例，根据美国劳工统计局最新数据，4月的机票价格环比上涨了18.6%，是消费者价格指数(CPI)统计历史上最大的单月涨幅。

与去年同期相比，航空票价指数上涨了33.3%，是1980年以来最大的同比涨幅。

尽管消费者面临通胀压力，但面对强劲的旅行需求，美国三大航空公司预计，第二季度将实现盈利，其中美联航预测季度收入将创下新高。

美航CEO伊索姆在4月份的财报会上说：“需求是我们所见过的最强劲的。”

由于疫情期间以商品消费为主，服务业被抑制的最严重，因此开放后，美国消费从商品转向“体验和服务”的趋势非常明显。

餐饮、旅游，以及其它线下消费的服务业，受益程度最大。

咱们国内虽然仍未开放，疫情也仍然严重，但至今影响最严重的上海，也正进入复工复产、复商复市的阶段。

按照政府信息，目前上海全市16个区已有15个区实现社会面清零，封控区总人数降至100万人以内；

昨天新增阳性感染者数首次降至1000例以内，全市社会面已连续两天无新增阳性感染者报告。

接下来，从现在开始至5月21日，有序放开，全市保持低水平社会活动。

5月下旬-5月中下旬，将逐步缩小封控区和管控区，目标是全面解封，恢复全市正常生产生活秩序。

打赢上海保卫战，可以认为，这波防控对消费压制最艰难的日子就过去了。

4）疫情防控常态化

今年以来，对经济打击最大的就是严厉的疫情防控政策，以及奥密克戎病毒极强传播力对市场信心的冲击。

如果能遏制住病毒的传播，不发生第二次类似上海的事件，那么市场信心至少能恢复到去年的状态。

针对这个问题，政府近期开始出手——

“疫情发现关口再前移，完善常态化监测机制。”

这包括两点改进：

第一，通过场所码、核酸检测、抗原自测、医疗机构症状发现、药店监测等，进一步构建多点触发监测预警机制。

第二，在各大城市的社区、园区、商场、超市、学校、交通站等场所布局常态化核酸检测采样点，构建15分钟核酸采样服务圈。

简单来说，就是布下天罗地网，务求在今年控制住疫情，以拖到年底的大会结束和新冠药大规模上市。

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总结一下：

今年国内的核心问题就是疫情防控。

上海的全面封控，对国内的制造业停工停产，和消费信心的抑制都非常严重。

4月，可以认为是今年的市场底。

政府层面，主要通过两大手段来实现5.5%的GDP增速目标。

第一，布局核酸常态化检测。

只要能防住奥密克戎疫情的蔓延，不再发生下一次类似上海的保卫战，那么消费就能逐步回暖。

下半年，至少回到去年的状态，明年放开后，消费再上一个台阶。

第二，加大基建、地产、消费的支持力度。

基建有十四五规划项目开工、县城大开发，预计二三季度是基建投资的高峰；

地产在因城施策的基础上，5月15日下调贷款利率20个基点，后续还有下调空间；

消费推动汽车、家电、家具的下乡补贴，还在发放数十亿的消费券；

实际上，虽然现阶段的政策已经出台了不少，但跟2008年、2014年经济危机相比，力度还有很大的增加空间。

因此，只要疫情能早发现，能在早期防住，减少严厉的防控措施，再加上政策效应的不断释放，接下来的行情应该不会更糟糕了。

看上证指数，4月27日，最低跌到2863点见底，此后逐渐反弹。

君临倾向于认为，这便是市场底了，后续随着三季报回暖，业绩底确认，那么向上的趋势会更明朗化。

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那么，今天为什么依然下跌呢？

君临认为，主要还是因为海外风险在恶化。

周末最大的消息，印度宣布禁止小麦出口。

目前来看，在美国的战略意图下，乌克兰战争正在走向长期化，以通过战争让俄罗斯不断流血，国力衰败。

由于乌克兰是农业大国，战争导致农业出口受阻、下半年和明年的农业歉收更是板上钉钉。

全球农业的供给不足和通胀飙升，导致农业保护主义盛行，前不久有印尼的棕榈油禁止出口，现在又有印度的小麦禁止出口，下一个会轮到谁？

我们不知道，虽然这带来了农业板块进入数十年来最牛的一波行情，并长期利好种子、化肥、农药等行业。

但对更多的行业来说，这并不是个好事。

再叠加美联储的加息周期，可以预见海外经济的动荡风险还在加大，出口制造业的下行阶段远未结束。

因此，下半年即使有行情，也只能是结构性的行情。