稳中求进助有色产业高质量发展

*本文转自期货日报

1月26日，由上期所举办的2022年第一期“线上金属周”暨期货市场助力有色金属行业高质量发展研讨会顺利召开。与会有色产业人士与期货业内专家就有色金属市场表现进行了回顾与展望，并对近期深受市场关注的金属镍、金属锡市场进行了详细分析，同时双方就期货市场服务有色产业高质量发展的相关举措进行了深入探讨。

A    2022年有色牛市或暂告段落

期货日报记者在会上了解到，过去两年，在流动性宽裕、清洁能源消费以及供给侧收缩的推动下，全球基本金属市场整体上呈现出较强的牛市行情。从2021年全年表现来看，有色基本面的价格驱动逻辑经历了较为明显的转变，从上半年供需共振式向上推动价格，到下半年供需对价格的指引逐渐转向撕裂，甚至于供给侧本身也陷入了能耗约束与价格调控互为掣肘的境地。

国泰君安期货有色及贵金属首席研究员王蓉认为，这种撕裂的格局可能将在2022年继续上演，只是呈现的方式有所不同。这也意味着，2022年有色金属市场将全面进入拉锯之年，在新旧能源转换的大周期下，相关有色金属的长期趋势与短期节奏的矛盾会更加突出。

从供需端来看，王蓉表示，2022年有色金属的供给端大概率有增量，但是幅度不大，“有增量”是因为二产占比一旦重回下行趋势，国内能耗双控压力阶段性降低的确定性就比较大，双碳政策对有色供给端的掣肘也将随之减轻；“增量幅度不大”是考虑到全球矿山与冶炼商正处在相对低资本性支出的周期里，加之海外电价高位推动冶炼成本上升，也进一步影响资本开支意愿。而有色需求端的格局将更为纷乱，整体呈现出新旧消费的博弈。传统需求端的整体下滑与清洁能源消费的增长，二者形成对冲。对于2022年，她预计传统需求将出现一定的减量，但也不需要过度悲观，“新消费”或可形成较好对冲。总体来看，她判断2022年有色金属市场牛市将暂告段落，由单边方向转为振荡行情，可以关注结构性套利与单边波段机会。

从短期来看，她表示目前全球市场宏观预期暂时持稳，美联储加息预期充分，中国宏观预期不断修复，但是需注意当下节点风险犹存，有色市场短期矛盾集中在国内春节期间的累库情况，而风险点来自俄乌局势、LME镍市场挤仓以及海外主产区（印尼）的政策扰动。因此，可以看到近期镍、锡市场高位波动率攀升，相关产业企业在市场高波动下更需注重风险管理。

B    镍市全年表现或为先扬后抑

回顾2021年全年，镍市场表现为供需两旺，尤其是全球原生镍消费复苏表现超预期。安泰科首席专家徐爱东表示，一方面，电池用镍持续发力，磷酸铁锂和三元并驾齐驱。数据显示，2021年中国前驱体产量59万吨，同比增长85.7%，三元材料产量40万吨，同比增长83%。预计2022年，三元前驱体与材料产量将继续增长30%—40%。所以从整体来看，电池用镍原料依然短缺。尽管存在三元与磷酸铁锂的份额之争，但不能因为磷酸铁锂的翻倍增长就担心三元的高速增长。磷酸铁锂在抢占初级市场方面功不可没，但是也不可忽视电动车领域消费升级的需要。另一方面，不锈钢行业仍有增长空间，其中中国与印尼首当其冲。在中国方面，2021年我国不锈钢产量为3244万吨，同比增长6.6%。在产能增长与价格回落作用下，预计2022年产量继续增加4%，达到3370万吨；在印尼方面，2021年印尼不锈钢产量为503万吨，同比大增87%，且产品都为300系，预计2022年印尼不锈钢产量同比增29.2%，达到650万吨。整体来看，她预计2021年-2025年，全球不锈钢年复合增长率需保持在4.5%，其中中国为5.6%，印尼为12.3%。

从供应端来看，镍生铁引领全球原生镍增长，但是传统镍企业增长乏力。数据显示，2021年全球原生镍产量268万吨，同比增长7.7%，增量主要来自印尼的镍生铁。她表示2022年将进入投产高峰期，预计产量将同比增长17.4%，达到315万吨，增量主要来自印尼的镍生铁和中国的镍盐。但是可以看到，2021年全球一级镍产量同比减少，主要生产企业如淡水河谷、俄镍、嘉能可均出现计划外产量减少情况，传统镍生产企业整体表现欠佳。

具体来看，她预计2022年中国原生镍产量止跌回升至78.1万吨，同时随着中国镍产业的持续转移，印尼成为全球第一大镍生产国。可以看到，近十年来几乎所有镍新增投资都涌向印尼，2021年印尼原生镍产量有望增至92万吨，中国的资金、技术和市场助推印尼成为全球第一大镍生产国。她预计2022年印尼湿法和火法项目将迎来新增产能集中释放，待投产能接近50万吨，印尼有望成为全球电池用镍的主要来源。

总体来看，徐爱东认为镍市场结构性短缺依然存在，预计全年价格将先扬后抑。虽然全年供需平衡表显示，2022年镍市场转为过剩，但是结构性短缺仍旧存在，两市库存继续在低位徘徊。同时，2022年全球能源供应依旧紧张，电力、天然气价格居高不下，印尼以外的国家镍供应增长受到抑制，清洁能源的投入以及碳中和的压力可能会增加镍的生产成本。尽管市场担心印尼低成本的镍生铁和湿法项目投产将拉低整体行业的成本重心，但目前的主要任务是满足需求增长，中国镍铁供应成为全球市场高成本的边际支撑。从价格表现来看，她预计2022年镍价先扬后抑，LME三月期镍价格运行区间为15000—25000美元/吨，市场仍需密切关注印尼矿业政策的调整。

C    锡市场维持供应短缺状态

受供应扰动与库存低位影响，锡价在2021年全年大涨逾90%，涨幅在基本金属中夺冠。进入2022年1月，沪锡价格在持续冲高中不断刷新历史高位，高位波动风险不断加剧。国际锡协高级分析师夏晓东表示，锡价冲高主要受到市场结构转换的影响，锡市步入结构性短缺的时代，两市库存持续在低位徘徊。

据夏晓东介绍，由于全球锡市场呈现供应集中、消费分散的格局，供应扰动对市场结构的影响十分突出。过去两年在新冠疫情的影响下，锡市场供应扰动不断，尤其是印尼、马来西亚、缅甸等海外主产地受当地政策、新冠疫情等因素影响，锡产量出现下滑。而国内受能耗双控、云锡停产检修等因素影响，供应短缺局面进一步加剧。而在今年1月以来，市场补库需求较为旺盛，推动了锡价的进一步上涨。

就目前的市场情况来看，他表示随着国内春节假期的临近，国内贸易商以及下游相关用锡企业开始陆续放假，云南地区大部分冶炼厂在春节期间将继续维持生产作业，但是江西、安徽、广西部分冶炼厂有假期减产计划，生产减量预计在2000吨左右，不过结合下游情况，整体对市场影响不是很大。

看向海外市场，近期受印尼锡出口许可拖延影响，内外盘锡价在1月24日当周均创下历史新高。据其介绍，印尼是最大的锡出口国，2021年的锡出口量逾7万公吨。每年政府的许可证确认主要是为了阻止锡的出口来自于非法的矿场，特别是针对民营企业，锡出口许可受到拖延的可能性较高。目前印尼国有企业天马锡业（PTTimah）已经获得许可，将会依照日程在本月底开始出口锡，但是民营企业目前仍未获得出口许可。

从长期来看，国际锡协预计未来3-5年全球锡市场将处于供应短缺的状态，主要由于消费端存在明显的消费亮点，尤其是在光伏领域，根据国际锡业协会的模型估算，2021年光伏行业用锡量将超过1.4万吨，同比增长约40%；2022年光伏行业用锡量有望达到1.6-1.9万吨；2025年前，光伏行业用锡量将以25%-40%的年均增长率持续增加，成长为一个年用锡量数万吨的锡消费市场。除此之外，5G通信以及新能源汽车行业发展将继续拉动锡需求增长。

D    期货服务需紧随现货市场发展脚步

在会议讨论环节，参会嘉宾认为服务有色产业链高质量发展，需要期货市场紧随产业链转型发展脚步，及时推出贴合市场需求的新品种和新工具，同时呼吁有色交割品进一步扩容，丰富有色产业链的品种布局，服务有色金属产业转型与高质量发展。

“近期镍价高位波动为产业企业稳定运行带来了一定压力，期货工具发挥风险管理功能的重要性更为凸显。”徐爱东认为，这需要业内各方密切关注价格异动，积极解决问题、疏通渠道，发挥期货市场价格发现、套期保值等服务实体经济的功能。在具体举措上，她建议，一是增加镍合约可交割品牌数量，尽快制定镍豆的交割细则，促使期货价格能够更加全面地反映现货市场的需求；二是研究新增交易标的的可能性。她表示，目前期货定价以电镍为主，但现货市场电镍占比逐年下降，主流消费集中在镍生铁、硫酸镍领域，需要研究相关品种

在铝品种方面，上海钢联铝事业部总经理李旬表示，目前铝市场主要以电解铝作为定价标杆，不过随着“双碳”目标的提出以及在中国企业不断“走出去”的背景下，氧化铝与铝合金的价格波动也在逐步增加。目前氧化铝现货以“三网”定价为主，市场对推出氧化铝期货上市的呼声很高，希望推出期货价格作为现货定价结算的工具。在铝合金ADC12方面，过去主要是工厂间交易，但从去年开始也越来越多地出现在贸易流通环节，但是由于其80%的原材料是废铝，因此铝合金ADC12的价格波动与电解铝基本上是脱节的，在去年四季度价格波动剧烈的时候，相关生产企业及下游消费企业的保值需求十分突出，都在期盼相关期货品种的上市。

最后上期所相关负责人表示，随着现货市场的不断变革与发展，对期货市场功能也提出了新的要求。上期所将严格按照中央经济工作会议和2022年证监会系统工作会议的要求，坚持稳字当头、稳中求进。首先在“稳”方面，要坚持“建制度、不干预、零容忍”，坚持“四个敬畏、一个合力”，把稳增长、防风险放到突出位置，进一步加大市场监控力度，坚决维持市场三公，打击各类违法违规行为等；其次在“进”方面，加快推进市场创新业务，针对实体经济与产业客户提出的现实需求，积极做到“能改的快改，能干的快干”，比如加快推动镍豆和再生铅引入交割体系，扩充可交割资源；加快氧化铝期货上市准备，大力推动铝合金期货方案研发工作，更好地优化国际铜期货相关规则，服务有色产业的高质量发展。