早间策略丨广州期货5月17日早间期货品种策略

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商品期货资讯直通车

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工业硅：需求持续低迷，市场或仍有下行空间

5月16日，Si2308主力合约仍呈下行走势，盘中继续创新低，收盘价14050元/吨，较上一收盘价涨跌幅-0.25%。一方面，近期西南地区降雨增加，预计丰水期来临后供应将逐步恢复。另一方面，下游有机硅受房地产需求疲软影响，尽管已压负荷减产，但行业库存仍旧偏高，价格进一步走低。当前需求持续疲软，叠加供应恢复预期，供需矛盾较为凸出，预计市场仍有下行空间。建议以反弹做空为主。

2

玻璃：现货价格松动，期货开始磨底。

据隆众消息，全国浮法玻璃均价2228元/吨，环比上一交易日下跌2元/吨。沙河市场成交一般，价格开始松动。需求端，下游加工厂订单尚可，维持正常运转，加工厂原片库存略高，采购情绪下降。原片厂库存保持低位，有挺价意愿，但贸易商信心不足，降价销售。盘面上，经过一轮回调后，期价出现多空双减趋势，前一轮供需矛盾争夺进入尾声，短线震荡偏弱，中线等待企稳。

3

纯碱：现货未企稳，盘面延续弱势。

今日国内纯碱走势延续下跌，华南重碱下调200，报价2600元/吨，实际成交价可能更低。重庆湘渝正在恢复中，其余装置无明显变动，暂无新增检修计划。下游需求变化不大，按需补库，市场信心不足，现货价格持续下降。整体市场情绪悲观，空头占优。盘面远月空头逐渐获利兑现退场，但缺乏向上动力，维持震荡偏弱观点。

4

PTA：上行驱动仍不足，等待企稳

原油短期受美国债务上限谈判没有取得有效进展，情绪带动成交缩量。PTA供给方面，逸盛大化600万吨降负，中泰120万吨装置停车，蓬威90万吨重启，嘉通二期250万吨负荷提升，至5.11 PTA负荷调整至80.2%（-1.5%）。嘉通能源及惠州新装置运行正常，整体供应量有所提升。但恒力4#、新疆中泰、福建百宏、新凤鸣5月存计划检修。需求方面，5月份前期减产或检修装置陆续恢复，聚酯负荷整体有明显回升。截至5.11，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在87.5%附近（+2.7%）。节后聚酯产销表现有点超预期，同时在效益改善的情况下，聚酯企业近期负荷稳步提升。终端需求方面，下游加弹织造亏损阶段性有所修复，上周江浙终端开工率有所回升。展望后市，PTA存量及新产能有望继续释放预期，但同时也面临装置计划检修，开工率预计在5月中下回落。近期聚酯产品效益改善开工率提升，码头库存有去化预期，供需格局有望转好。但近期PTA市场交易的主要逻辑仍在成本端，短期原油受宏观风险反弹乏力，亚洲PX检修装置逐步恢复，PX供应偏紧情况缓解下PXN压缩，美国辛烷值及裂解价差均较高点回落明显，成本端支撑不足。随着聚酯产品效益改善开工率提升，PTA的流动性可能略收紧，TA基差和现货价格可能会有所企稳。因此若原油端波动不大，预计PTA策略上短线5150-5200附近底部支撑稳固。关注后期TA检修执行及聚酯开工的修复持续性。仅供参考。

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MEG：供应检修损失兑现 09逢低可多配

供需情况，5.15华东主港地区MEG港口库存约101.4万吨附近，环比上期减少1.7万吨。5月中旬起浙石化将执行减产，后期内贸货源输送至港口数量也将同步缩减，预计港口库存仍能持续至少1-2周的去化。截至5月11日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在56.66%（-3.85%），其中煤制乙二醇开工负荷在54.55%（-5.26%），供应端装置检修损失量开始稳步兑现。进口方面来看，5月上半月外轮到港偏少，外轮到货数量偏低。聚酯需求端来看，截止5.11， 初步核算国内大陆地区聚酯负荷在87.5%（+2.7%）。终端方面上周江浙终端开工率继续修复，江浙加弹综合开工率69%(+7%)，江浙织机综合开工率70%(+6%），江浙印染综合开工率78%（+7%）。原料下行后效益进一步修复，部分织造基地开机继续向上修复。展望后市，近期国内乙二醇供应端装置计划内停车与转产预期增多，如恒力石化、卫星石化、浙石化1#、海南炼化、陕煤渭化、新疆天业等。随着装置检修增多供应端的收缩及需求方面聚酯环节在利润修复，产销回升的情况下，负荷也开始提升，预估5-6月份有望去库20万吨左右。综合来看，供应端检修增多及到港偏少结构优化，关注后期EG 09 4200附近加多机会。仅供参考。

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畜禽养殖：期价近强远弱低位分化运行

对于生猪而言， 3月以来现货表现不及我们之前预期，问题出在供应量，除了节后疫情对供应的阶段性影响之外，还集中在两个方面，其一是春节前堆积的供应量，其二是节前仔猪带来的生猪出栏量。对于需求层面，考虑到生猪餐饮食堂消费占比较大，随着新冠疫情防控政策的放开，社会流动性提高，消费有望恢复至常年水平，宏观经济数据如餐饮收入同比数据可加以验证。近期猪价延续低位震荡，期价持续下跌来修复基差，期价升水持续下降，表明市场预期趋于弱化。但考虑到春节后生猪供应持续去化，4月中生猪现货价格有二次探底迹象，至少表明下方空间受限，且有迹象表明需求有所改善，在加上春节前后疫情和养殖利润状况或影响接下来的供应。在这种情况下，我们倾向于认为生猪供应压力释放或临近尾声，后期或逐步震荡回升，维持谨慎看多观点。

对于鸡蛋而言，目前的尴尬之处在于，春节以来的现货表现符合预期，这体现在近月相对强势上，市场转而反映远期供需改善的预期，这体现在远月合约的持续弱势上。这一预期存在一定的合理性，即养殖利润改善带动养殖户延迟淘汰，叠加补栏积极性上升，鸡苗价格上涨和2-3月鸡苗销量环比大幅增长，使得市场预计接下来供应趋于增加，现货高价难以持续。在整个市场强现实弱预期的大背景下，考虑到近月合约基差处于历史同期高位，仍未能带动期价上涨来实现基差修复，远月悲观预期目前更难以证伪。持中性观点，等待旺季合约跌至成本线，具备一定安全边际再行入场，在此之前，建议投资者观望为宜。

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铜：短期震荡整理，中期仍有下探压力

(1)宏观：美国4月零售销售环比增长0.4%，预期增长0.8%，前值由下降1%修正为下降0.7%。

(2)库存：5月16日，SHFE仓单库存61666吨，增145吨。LME仓单库存83825吨，增6950吨。

(3)精废价差：5月16日，Mysteel精废价差975，扩张394。目前价差在合理价差1351之下。

综述：欧美衰退预期反复交易，市场偏谨慎。国内经济数据走弱，乐观预期被修正。铜市需求疲弱压制现货升水，同时国内精铜产量已有明显增长，阶段性供应偏松更加明晰，铜价仍将承压运行。短期价格急跌后或刺激下游一定补库行为，预计价格在64000附近震荡整理，中期仍有继续下探压力。周内关注价格波动区间64000-66000，维持反弹沽空思路。

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不锈钢：价格维持偏弱运行，暂时观望

中国国家统计局16日发布的数据显示，1-4月份，中国房地产开发投资35514亿元(人民币，下同)，同比下降6.2%，降幅较1-3月份扩大0.4个百分点。国内经济数据疲弱叠加5月不锈钢供应存较大增量预期共同压制价格。虽然当前库存仍在下降，但预期在比较短的时间内会有累增的情况出现。短期无明显利多下，价格或维持偏弱运行。操作上，前期空单止盈离场，暂时观望。关注钢厂动态及原料端变化。

9

玉米与淀粉：期价延续低位震荡

对于玉米而言，其3月以来下跌的逻辑脉络是，在期价远月贴水、渠道库存累积及其谷物进口到港成本下跌的大背景下，小麦现货持续下跌通过饲用替代来弥补国内玉米产需缺口，带动玉米期价跌向谷物价格区间的下沿，以近期期价水平来看，甚至可以挤出陈化水稻的饲用替代。由此可以看出，市场对小麦饲用替代寄予厚望，在这种情况下，需要特别留意新作小麦上市压力，暂维持中性观点，后期或转向看多。

对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差近强远弱，近月更多源于基差支撑，而远月更多源于成本端的担忧，特别是华北产区，就供需端而言，卓创资讯与钢联数据均显示行业库存继续下滑。在这种情况下，我们倾向于价差回落空间受限，后期价差有望回到往年波动区间范围，建议持有前期价差走扩套利，如继续回落至300下方，则可以考虑择机加仓。

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郑棉：预计09合约15500-16000区间震荡，空9多1套利单中解开01一侧

国内工业库存数据出炉。截止4月末，工业库存，可使用库存和成品库存皆小幅增加。值得注意的是，对后市持不乐观态度的企业环比大增20%至40%。近期利多影响因素主要包括新季种植方面的天气不稳定性和种植面积减少，USDA利多犹存刺激郑棉再次冲击1.6关口。利空则主要来自于宏观方面带来的商品普跌，以及棉价上涨后产业跟随乏力。无论是利多还是利空因素，影响力都十分巨大，因此棉价波动显著增加。

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铝：铝价震荡扰动，整体仍偏空看待

美国债务上限问题悬而未决，欧美经济数据表现不及预期，海外经济衰退风险仍存，国内新出地产数据再度表现拖累，央行公布4月金融数据超预期下滑，宏观持续承压。电解铝4月产量环比走跌，进入5月下旬，云南省当地有阶段性降雨补充，正常预计6月将进入丰水期，西南地区供应有较强复产预期，另外电解铝成本下行，氧化铝产能供应过剩价格走跌，预焙阳极等辅料价格持续下探，电解铝利润攀升，利空价格。铝水比例高位走增，而铝棒库存拐入累库，整体海内外库存仍在历史偏低位，旺季消费支撑效应逐步走弱，除铝杆线外，铝型材、铝板带箔企业开工率环比下行，终端需求光伏装机、汽车消费表现亮眼，实际去年同期基数较低反映数据可参考性不强，海外经济疲弱，内需持续修复但不及前期预期乐观。铝价上周跌破万八点位支撑，宏观及基本面利空为主，价格预期下到探17500-17700找到底部支撑，短期或在万八点位附近震荡，建议可逢高布空。

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锌：锌价偏弱震荡运行

海内外宏观情绪持续承压，全球经济衰退风险仍存。国内4月精炼锌产量仍处高位，云南地区降水补充，当地减产产能逐步复产，二季度末有供应走增预期，中游炼厂利润持续挤出，不排除有企业减产可能。旺季已过，终端需求收缩，下游镀锌、压铸锌合金企业周度开工率走低，库存仍位于历史偏低位。宏观叠加基本面情况利空主导，锌市价格偏弱运行。

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油脂：弱势延续

在宏观及基本面利空因素下，外盘下挫，拖累内盘油脂走势。NPOA美豆压榨数据下滑，同时美豆油库存高于预期，施压美豆油。棕榈油，马棕供需数据符合预期，短期库存偏紧。后续将进入增产周期，出口需求因主要消费国高库存及进口利润不佳受抑，同时5月印尼出口放开后抑制马来棕榈油出口，也限制了棕榈油上方空间。而印尼于5月1日起将棕榈油国内市场义务(DMO)下调至每月30万吨。把散油出口比率从1:6收紧至1:4，但贸易商手中仍有充足出口配额，因此政策影响有限。而国内棕榈油在需求增加及进口下滑下，去库或逐步加快，在进口利润持续倒挂下，二季度进口预计下滑。随着天气逐渐回暖，华南以外其他地区棕榈油餐饮及调和油需求预计逐步增加，并对价格构成支撑。豆油压力仍存，随着天气回暖，且在价格利好下提振棕榈油替代需求，豆油下游需求预计被逐步挤占。目前随着大部分油厂陆续开机豆油供给预计逐步修复，但短期存在压榨不及预期的情况，对价格构成支撑。但随着进口大豆集中供应，豆油供应存边际修复预期。菜油在供应宽松下，上方压力仍存。随着进口加籽到港量维持高位，菜籽供应较稳定，1-3月累计进口菜籽166万吨，且4-6月份菜籽到港预计仍将维持偏高水平。当前油厂开工较稳定，叠加进口菜油供给也在增加，供应较为宽松。需求方面，在地域饮食偏好下整体增量有限，而替代需求仍需具有明显价格优势。油脂整体走势仍偏弱，建议短线操作，可逢高做缩豆棕09价差。

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豆粕/菜粕：近强远弱延续

国际方面，美豆偏弱运行，美豆出口及压榨需求下滑，同时新作种植进度较快。截至5月14日，美国大豆播种工作完成49%，一周前为35%，上年同期为27%，五年平均进度为36%。同时预计23/24年度大豆产量将会有修复性增加。巴西当前收割进度达98%，仍面临卖压，但巴西大豆贴水反弹企稳，后续卖压或减弱，当前销售进度过半，持续关注出口节奏。国内市场，短期国内因入关检验问题，大豆到厂时间延长，部分油厂因断豆存停机计划，预计5月下旬才会陆续恢复，短期开机压榨下滑支撑豆粕现货报价坚挺，在较严的入关程序下4月国内仅到港726万吨。虽大豆4-6月整体供给较宽松，阶段性供应压力仍存，但需要关注大豆到厂进度及后续油厂开工情况。下游养殖利润表现仍不佳，且在杂粕替代下饲企和养殖企业等对豆粕饲用需求增量有限，当前价格优势仍不明显，现货价格后续仍面临下行压力。菜粕供应端在进口菜籽持续增加下逐步修复，油厂开机及压榨维持较高水平，但菜籽二季度后供给预计减少。而需求方面在近期天气逐步回暖后，华南水产需求启动，同时在价差性价比方面仍在对豆粕进行替代，因此下方较豆粕支撑更强。策略方面，虽进口大豆增加是现实，但当前高基差仍对盘面构成支撑，建议波段操作，豆粕3400-3550区间操作，菜粕区间上沿宽幅震荡。

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铅：消费淡季之下铅价偏弱震荡

海内外情绪偏空。全球高利率环境维持，银行信任危机、美国债务上限问题仍存，海外市场情绪偏悲观，国内经济数据表现不及市场预期，宏观情绪承压。淡季之下供需两弱。据SMM，预计5月国内原生铅产量持续下降，再生铅有小幅增量，废电瓶供应延续偏紧，影响再生铅开工。需求端在消费淡季表现平淡，铅蓄电池4月订单欠佳，部分企业因库存高位下调生产计划，节后铅蓄电池企业周度开工率持续走低，整体库存维持历史低位小幅累库。淡季之下，基本面表现供需双弱，铅价维持震荡。

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螺纹钢：宏观数据较差，市场情绪推动回落

反转条件不具备，宏观数据披露下市场信心不足，反弹与持续性较差，经常反复，整体依旧在震荡区间，建议震荡操作，预计区间（3580,3680）。

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焦炭：成材价格压制上涨空间，焦炭震荡运行

港口现货偏稳运行，焦煤价格有所好转，盘面随情绪震荡，震荡区间（2120，2200）。

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焦煤：关注近期动力煤价格走势，短期或继续震荡

蒙煤通关减量再平衡供需关系，动力煤拉动配煤价格上行，但成材上涨幅度较差，注意上方压力，预计压力区间（1340,1420）。

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天然橡胶：橡胶收储发酵缺乏基本面支撑，持续好转预期仍弱

点评：昨日橡胶涨势回落。短期在收储落地前橡胶不乏炒作，但传闻落地回归基本面后谨防冲高回落风险。当前制约RU价格上行的主要矛盾还是屡创新高的港口库存呢，巨量的库存已经成为今年到目前为止橡胶面临的“老大难”问题。橡胶其余基本面来看，供应端，近期国内外产区干旱受降雨增多有所缓解，云南地区白粉病问题炒作热度减弱，但原料价格窄幅走高，同时短时供应难大增。泰国宋卡原料价格基本与当前胶价持平，成本端支撑尚可。橡胶下游轮胎开工本周有所恢复，其中全钢胎开工提升幅度较大，轮胎外贸订单量充足。终端汽车方面，3月以来多数车企化身“价格屠夫”，4月汽车产销同比大幅好转，但主要与去年同期低基数有关；4月重卡销量环比下滑，对全钢胎的支撑偏一般。出口方面，Q1轮胎累计出口量同比微幅回升，前期对海外市场经济衰退和轮胎消费疲软的预期被证实过度悲观。综合来看，短期内橡胶收储发酵缺乏基本面支撑，持续好转预期仍弱。目前橡胶除了港口库存累库这一历史性难题利空外，其实橡胶下游的需求并不差。后期港口库存在得到抑制，甚至不需要出现明显拐点，同时轮胎开工继续高位保持，胶价二季度都会探底回升。短时天胶市场在去库问题未得到解决前，或小幅上涨但空间有限。

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贵金属：美国零售销售环比略低于预期，贵金属价格小幅下跌

美国4月零售销售环比增0.4%，低于市场预期的增0.8%，前值小幅上修至降0.6%；核心零售销售环比增0.4%，符合预期，前值小幅上修至降0.4%。美联储古尔斯比提示经济活动出现放缓迹象，并称还没有为6月份的议息会议做出任何决定。美国5月NAHB房产市场指数升至50的近一年来新高，高于预期。隔夜美元指数维持反弹，沪金、沪银小幅下跌。美国众议院议长麦卡锡与总统拜登会面后表示，共和党和民主党在债务上限问题上仍有很大分歧，但本周末前有可能达成协议。目前海外市场仍然对美国政府可能出现债务违约、经济衰退等风险存在担忧，避险情绪或对贵金属价格形成支撑，建议沪金、沪银逢低试多。

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股指：关注指数低多机会

当前处于内资博弃，经济弱复苏状态，预计指数仍在震荡格局中，轮动演绎结构行情。短线继续关注中特估轮动补涨，此外以创业板为代表的成长风格也在近期市场下跌行情中显现韧性。可左侧适当布局指数多单，勿追高。

境外市场行情

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