四季度市场整体走势平稳

　 结构性行情依然显著

　　从年初的核心资产到电动车、半导体，近期随着基本面变化，半导体、医药、高端白酒近期出现调整，而景气度高的行业如电动车依然还有着不错的涨幅。此外，由于钢铁、煤炭等现货价格涨幅很大，相关上市公司的盈利突飞猛进，靓丽的中报业绩叠加非常宽裕的流动性，一些之前不为大家特别关注的周期性股票近期表现都特别好。用一句话来概括，在流动性充裕、政策呵护的背景下，各板块都有自己表现的机会。核心演绎逻辑还是流动性的宽松。

　　在去年底我们提出，今年的年度策略是“聚焦比较优势，回避犀牛风险”。我国的比较优势是消费和科技，最大的消费市场会诞生最大的消费公司，最多的工程师红利会诞生最好的科技公司；而犀牛风险指的是房地产相关业务。从前三个季度的市场表现来说，消费里的医药、科技里的新能源涨幅居前，房地产相关链条的公司表现较差。

　　对于四季度的看法，我们对于指数的看法是总体平稳，结构性行情会显著。上半年是经济向好带来的上市公司eps的升力和流动性边际收紧带来的估值坠力之间的比赛。由于估值的变化带来的情绪变化一般是迅速的，所以整体市场体现了大起大落。随着情绪的平稳和对流动性的预期平稳，指数逐渐收复失地，整体市场走势符合我们去年底提出的前低后高的走势判断。市场只是把我们对今年一年的预期变化，在半年内走完。

　　展望四季度，经济的快速增长会面临一些挑战。从三大经济增长因素，消费、投资和出口来看：消费跟居民收入相关，并不会有剧烈的变动，体现平稳；房地产投资和基建投资会面临一些压力，投资整体负面；随着海外产能竞争国的疫苗接种率的提升，欧美的通航逐渐恢复，我们目前没有明确的打开国门的时间，出口会面临不确定性。在经济的快速增长受到挑战的时候，货币政策跟上半年最紧张的时候相比，可能会有边际的好转。

　　我们认为四季度的市场驱动力量跟上半年相比，可能正好有所逆转。在四季度经济增速没有上半年快的情况下，一些行业和公司可能因为业绩的低预期而带来一些点的下跌，而流动性的合理充裕对于估值是有支撑的，整体市场情绪是稳定的。所以整体市场的走势会是平稳，不会出现上半年的大起大落，业绩可以持续维持增长的行业和公司有望迎来比较好的投资机会，结构性行情依然显著。

　　对于当前市场的投资策略，应该寻找高景气度行业进行趋势投资，也就是投资景气度向上的朝阳行业中的优质公司。其中包括三个关键词：“景气度向上”、“朝阳行业”以及“优质公司”，景气度向上指的是未来收入和利润持续快速增长；“朝阳行业”指的是没有明显天花板的行业；而“优质公司”所在可以是大行业也可以是小行业，但一定是要有产业定价权、也就是行业中最有竞争力的公司。管理一定规模的基金，从博弈上是很难赚钱的，更多还是要通过公司业绩的持续增长，实现净值的增长。

　　有几类行业符合景气度长期向上的标准：一是电动车、风电光伏运营和制造等行业，符合碳中和的趋势；二是半导体行业等国产替代产业，尽管有产能周期变化，但是从长维度来看，进口替代的逻辑非常通顺；三是CXO板块、疫苗、国产器械等行业，受政策刺激处于景气度向上区间；四是消费升级行业，随着共同富裕的深入，社会结构慢慢会从K型结构转变成橄榄型结构，大众消费品的消费升级趋势依旧明显，同时会比奢侈消费品得到更多的市场认同。