早间策略丨广州期货3月27日早间期货品种策略
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商品期货资讯直通车
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铜：基本面支撑下，铜价区间震荡偏强
(1)库存：3月24日，SHFE周库存161152吨，较上周五减21189吨。LME仓单库存72675吨，较上周五减2025吨。
(2)精废价差：3月24日，Mysteel精废价差2124，收窄20。目前价差在合理价差1390之上。
综述：宏观面，美联储3月议息会议如期加息25BP，终点利率来到了5%，符合市场预期，叠加市场对于欧美银行业所造成的恐慌情绪缓和，如未出现新的 冲击则宏观面对于铜价的压力较小。从基本面来看，进入国内传统的消费旺季，伴随消费的逐渐复苏需求有望提高，目前沪铜月差呈现BACK结构， 库存持续去化，基本面对于铜价支撑变强，短期价格或延续区间震荡偏强运行，价格参考68000-71000。
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工业硅：云南大幅停炉，市场或将阶段性企稳
3月24日，Si2308主力合约整体持稳，收盘价15895元/吨，较上一收盘价涨跌幅+0.00%。近期市场大幅下行，而西南地区仍处于枯水期高电价，当下已跌破多数生产工厂成本线，已迫于成本压力出现减停产情况，原有计划于3-4月份进行复产计划的工厂，也暂时观望，推迟复产计划。据百川盈孚统计，本周西南地区大幅停炉20台，截止3月24日，云南开炉率降低至28.7%、四川开炉率降低至22.1%，因此短期市场供应或将边际减少，预计市场或将阶段性企稳。
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PTA：维持去库 支撑仍存
供给方面，恒力石化220万吨恢复，逸盛部分PTA装置负荷小幅调整，中泰120万吨PTA装置负荷调整至8成，至3.25 PTA负荷调整至80.1%（+2.5%）附近。PTA加工费方面已经修复至400元/吨附近，短期内PTA生产企业仍可根据盘面利润调整供应过剩的现实。库存方面，本周PTA社会库存量约在276.14万吨，环比-1.35万吨。近期恒力惠州250万吨PTA装置计划近日投产及TA整体开工率提升，供需去库幅度缩减。需求方面，本周有两套检修装置开启，部分装置适度减产或有减产意向，但综合聚酯负荷仍在提升。截至3.25初步核算国内大陆地区聚酯负荷在90.9%，聚酯开工高位维持。近期聚酯关注恒超、恒鸣、嘉通能源等装置投产情况，3月份的长丝产能增量可能在176万吨。预估3月底之前仍可维持高开工，但随着新订单减少，4月份后负荷逐步会有下行压力。从聚酯终端需求来看，江浙终端织造新单氛围不佳。展望后市，二季度PX装置检修较多，4、5月份调油需求又起，二季度PX供应仍偏紧，成本端支撑仍存。短期聚酯负荷偏高维持，后期部分PTA装置计划检修，TA供需暂无累库压力，维持回调加多思路。仅供参考。
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MEG：05弱势难改
供需情况，3.20华东主港地区MEG港口库存约110.3万吨附近，环比上期增加0.1万吨。截至3月23日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在59.68%（-1.36%），其中煤制乙二醇开工负荷在53.67%（-2.96%） 。进口方面来看，近期有多单美国货成交至中国市场，3月下装船数量在3万吨附近。随着美国乙二醇装置负荷的提升，乙二醇进口供应压力增加。聚酯需求端来看，截止3.23初步核算国内大陆地区聚酯负荷在90.1%。本周江浙终端开工率零星下降，织造新单氛围不佳。江浙加弹综合开工率87%(-2%)，江浙织机综合开工率74%(-1%），江浙印染综合开工率82%（-3%），江浙终端工厂原料备货维持。综合来看，煤化工供应充足及高库存压制盘面，且美国货增加出口至中国，乙二醇近期走势承压。但EG05合约已回到4000附近估值偏低，前期部分多TA空EG的套利单部分平仓及聚酯高开工维持带动乙二醇小幅反弹。警惕TA走势偏强态势下空配乙二醇的风险。关注后期EG 09 低位加多机会。仅供参考。
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畜禽养殖：鸡蛋基差继续走强
对于生猪而言，生猪期现货价格节后在国家收储消息的带动下大幅反弹，随后由于现货缺乏持续上涨动力，市场预期逐步弱化，期价升水持续下降，期价再度下跌至前期低点一线。在这种情况下，需要反思现货弱势的原因，从供应层面来看，规模企业2月生猪出栏环比增加，出栏体重和宰后均重均显著高于去年同期，或表明节前集中供应仍有待释放；从需求端看，考虑到蛋禽和肉禽价格均处于历史同期高位，表明其需求端总体较疫情前有所恢复，与上述两者相比，可能区别在于节前生猪供应释放以熏腊制品方式延迟至节后消费，抑制了节后生猪的需求。也就是说，节后以来很可能还处在消化节前集中供应的阶段，当前不确定性在于这一阶段延续多长时间。对于期价而言，考虑到目前生猪养殖利润依然深度亏损，继续下跌将导致国家再次收储，这将抑制期价下方空间，所以我们更倾向于建议等待现货反弹带来的做多机会。参考去年来看，3月下旬是一个重要的观测时间点。我们暂持中性观点，建议投资者暂以观望为宜，等待现货反弹带来的做多机会。
对于鸡蛋而言，在前期报告中我们指出，今年鸡蛋延续2020年以来的供需两弱格局，节前期现货表现弱势更多源于需求受到疫情的扰动，后期需要特别留意需求端的变化，因一旦需求恢复或者改善，那么蛋鸡养殖需要一波产能恢复的过程，这一过程往往伴随着鸡蛋现货价格上涨，及其对应的蛋鸡养殖利润的提升。目前市场表现符合之前预期，供应端即在产蛋鸡依然处于历史同期低位。而现货节后虽有季节性下跌，但现货价格和养殖利润均显著高于往年同期。值得留意的是，目前市场关注转向远月，即由于节后养殖利润高企，养殖户补栏积极性高涨，蛋鸡苗销量环比大增，有望改善远期供需，带动远月-近月价差大幅收窄，5-9价差已处于历史同期高位。在这种情况下，我们维持谨慎看多观点，考虑到目前鸡蛋主力合约期价与主产区现货均价大幅贴水，基差处于历史同期高位水平，且后期需求端有望带动供需趋于改善，我们建议投资者可以持有前期多单。
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玉米与淀粉：期价大幅下跌
对于玉米而言，在前期报告中指出，随着北方港口库存的回升，深加工企业玉米库存的持续累积，倾向于认为玉米市场的风险正在积聚，接下来需要特别留意供应端的潜在冲击，包括小麦饲用替代和陈化水稻投放两个方面。近期玉米期价表现符合我们之前预期，主要源于小麦饲用替代的担忧，在这种情况下，重点关注小麦现货价格走势。综上所述，我们维持谨慎看空观点，建议持有前期空单（如有的话）。
对于淀粉而言，近期淀粉-玉米价差整体回落，主要源于成本端的风险，特别是华北产区玉米收购价受到小麦的冲击，另一个担忧则是价格下跌预期抑制短期需求。但考虑到副产品价格持续下跌，淀粉期现货生产持续亏损有望通过行业开机率抑制供应，而需求总体有望恢复，行业供需有望区域改善，所以，我们倾向于淀粉-玉米价差继续收窄空间受限。
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豆粕/菜粕：阶段性供应压力，趋势偏空
在新季美豆种植前，市场仍聚焦在巴西丰产压力下，有机构预估巴西产量将达到1.55亿吨的创纪录水平。当前随着阿根廷减产炒作减弱，巴西大豆收割及出口进度加快，而库容有限，后续供应压力预计会逐步释放，同时美豆进入出口淡季，CBOT大豆价格重心预计下移。国内市场，近期进口大豆供应放缓，油厂开机在近期大豆供应减少下，部分地区出现断豆停机现象，但4月份后进口大豆供应预计大幅增加，根据机构预估3月份预计到港663万吨，4月份预计到港960万吨，后续到港压力逐步增加。下游养殖利润近期表现仍不佳，饲企和养殖企业等对豆粕饲用需求减弱，下游提货较慢，导致华南部分地区出现胀库，现货价易跌难涨，带动基差持续走弱。菜粕供应端在进口菜籽持续增加下逐步修复，油厂开机及压榨明显回升。而需求方面在豆粕价格逐渐回落下菜粕替代需求预计减弱，但随着气温逐渐回暖，华南地区水产需求或将逐步启动，关注需求端能否带来一定支撑。策略方面，关注巴西大豆到港节奏，随着巴西收割加快卖压也将逐步显现，整体趋势偏空，建议反弹后逢高布局空单。
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油脂：超跌反弹，仍缺乏有效利好支撑
宏观市场风险仍存不确定性，上周内外盘油脂价格重心集体下移，但在市场情绪缓和下，短期或出现超跌反弹情况，但产业方面仍缺乏利好支撑。棕榈油方面，马棕3月份在减产以及伊斯兰教斋月前备货需求利好出口下，库存预计进一步下调。据船运机构显示，马来西亚3月1-20日棕榈油产品出口量为929,274吨，较上月同期的712,740吨增加30.4%。国内棕榈油供应较充裕，库存在100万吨附近的高位，但在近期进口利润持续倒挂下，进口需求预计下滑。在气温逐渐回暖下，餐饮需求预计逐渐好转，但棕榈油去库仍待观望。豆油，随着天气回暖，在豆棕价差利好棕榈油替代需求下，近期下游成交较清淡，且近期价格跌幅较大，市场持观望心态。在1-2月大豆进口下滑下，近期油厂开机回落，压榨下滑。豆油周度库存小幅回落，处于历史低位水平，因豆粕提货偏慢油厂胀库停机，豆油供给被动减少。菜油在供应边际改善及需求偏弱下，走势相对偏弱。随着进口加籽到港量逐步增加，菜籽库存维持高位，1-2月累计进口菜籽106万吨，且近期菜籽到港预计维持偏高水平。近期油厂开机回升，菜油库存在需求疲软下逐步修复。在供应边际好转下菜油基差持续走弱，对盘面支撑减弱。短期缺乏有效利好支撑，暂看油脂向上反弹力度，建议观望。
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天然橡胶:去库拐点尚不明朗制约RU上行 但成本支撑下跌幅空间继续收窄
点评：近期橡胶稳中调整。目前制约橡胶上行的主要因素，与青岛港口库存高位持续累库的问题没有得到抑制有关。尽管橡胶下游轮胎企业开工尚处高位，但橡胶港口库存依旧高企，与前期欧美订单推迟，导致许多低价原料货源进入国内，近期集中到港有关。在经过数日回调后，天胶现货及原料价格已跌至成本线附近，随着市场恐慌情绪逐渐缓解，以及云南部分地区胶树因白粉病延迟开割给予价格底部支撑，天胶继续下跌的空间缩小。具体来看，供应方面，全球天然橡胶供应仍处季节性停产期，原料端整体产出收缩，但近期原料价格小幅下行，对胶价支撑有所减弱。下游轮胎方面，国内乘用车轮胎替换需求来临，目前各轮胎企业部分规格缺货现象仍未缓解，排产将继续保持高位运行状态。进入3月份，随着渠道订单逐步到位，工厂出货节奏将有所放缓。预计短期内企业产能利用率将继续高位运行，但继续提升空间有限。终端汽车方面，2月车市景气度有所提升。近期湖北等地发布政企联合汽车“价格战”，叠加前期疫情抑制的终端消费需求还在持续释放中，预计3月汽车市场延续增长态势。结合以上因素，橡胶投资者不宜过度悲观，预计一季度汽车市场将符合以往淡季的特征，但仍对橡胶有足够支撑；重卡销量方面，2月预计为7.72万辆，同环比提升明显，主销车型为运输类，基建和工程用车有待发力，在国内宏观经济氛围转好，商品运输需求增加、基建开工提升下，重卡仍有上行空间。综合来看，后续橡胶能否飞跃取决于新能源汽车补贴退坡以及燃油汽车购置税减半即将结束后汽车需求会否出现显著的需求下滑，以及基建和地产端对商用车的提振效果。只有等港口库存出现下滑，才能印证橡胶实际需求的转好。从RU目前基本面来看，短期天胶在成本支撑下底部较为坚实，终端汽车、重卡产销景气度有所回升，同时下游轮胎厂在订单缺口尚存下原料橡胶的补货预期仍存。此外，制造业PMI再创新高后商品公路货运行业亦出现转好迹象，利好橡胶主要下游诸如轮胎替换和重型卡车的销量。因此投资者不应过分看空橡胶。短期天胶市场在青岛港口库存未释放明显去库信号下，或维持低位盘整。但在数日回调后，RU不排除触底反弹的可能。中长期RU在国内汽车产量回暖、货运需求逐步恢复下仍有上涨动力。待后续轮胎厂去库顺畅、下游汽车需求恢复后，逢低做多
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螺纹钢：负反馈预期是否兑现观察需求见顶的高度
驱动不明显，震荡等待，一是确认需求复苏的高度，是否需要在4月通过减产去库：二是等待原料供应修复，成本支撑逐渐弱化，但估值调整后在低库存、高日耗下矛盾较为中性，核心仍是成材。
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焦炭：震荡等待成材确认方向
高日耗驱动焦炭去库，短期现货下行空间有限。目前下游高日耗下焦炭供需缺口进一步扩大，成材压力或有可能导致第一轮提降，盘面领跌下暂时震荡收基差，等待成材需求指引，震荡区间（2700，2760）。
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焦煤：库存向下游流动，偏弱震荡
焦煤将进入供需双增下，现货及估值从高位回落，短暂企稳。建议短期观望为主，若焦煤基差继续扩大，可以适当逢低布局基差回归行情，建议做多焦煤5-9正套，短期震荡区间（1810,1860）。
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锌：上下驱动有限，锌价震荡为主
联储落地加息，欧美PMI均有超预期表现，海外宏观情绪走缓，国内政策扶持仍在。供应端来看，海外冶炼厂复产预期增强，矿端进口收紧，国产矿供应受限，海外库存走增，国内库存减库，社会库存去化，实际整体库存维持低位结构。中游加工开工积极，下游开工率上行，旺季之下刚性需求对价格有支撑，短期价格多空交织扰动为主，短期价格或有情绪性小幅反弹。
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铝：供向弱需走强，铝价重心预期上移
美联储3月加息落地，整体加息节奏趋向偏鸽，美联储联合五大央行增强全球流动性，中俄发布联合声明强调和平解决俄乌冲突，市场恐慌情绪缓解。基本面来看，供应端略显现出压力，海内外库存拐入去库，国内社会库存快速去库，虽有进口铝补充，但前期限电减产影响逐步向外传导，供应偏紧，需求进入旺季仍有支撑，内需表现强韧，短期价格运行在18200-18800。
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铅：供偏强需入淡季，低库结构支撑价格震荡运行
联储加息落地，海外宏观情绪改善，国内经济表现强韧。供应方面国内原生铅、再生铅保持高产，安徽部分再生铅产能检修影响部分铅锭供应。下游需求进入传统消费淡季，但在政府购车补贴刺激下汽车配套消费表现偏强，当下市场铅锭库存偏低，社库低位持续去库，短期铅价在低库存结构下仍有支撑，短期价格运行区间15000-15800。
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聚烯烃:终端需求疲弱，聚烯烃延续窄幅波动为主
近期聚烯烃窄幅整理为主。库存方面，上周国内国内PE库存环比3月10日增加0.96%，其中样本主要生产环节PE库存环比增加3.84%，PE样本港口库存环比下降0.36%，样本贸易企业库存环比下降2.98%。上周五国内PP库存环比3月10日上升3.58%。其中主要生产环节PP库存上升、港口库存，贸易环节库存下降。短期聚烯烃去库节奏偏一般。成本方面，对欧洲银行业担忧重燃再次引发对信贷紧缩和经济衰退的担忧，美元汇率上涨，欧美原油期货继续下跌，目前油制PE利润大约为277.4元/吨，油制PP利润大约为-936.95元/吨，目前处于历史偏高位置；需求方面，PE下游方面，地膜需求跟进放缓，工厂收单情况不及预期，棚膜需求偏清淡，工厂低位维持。农膜厂家采购坚持刚需补库为主。PP方面，BOPP整体成交一般，部分企业报价下调，实际成交注重商谈，整体量较上一交易日减少，当前BOPP企业未交付订单多数在7天内，部分至4月上旬。综合来看， PE方面，原油成本端价格下跌，对聚乙烯支撑力度减弱；供应端，新增部分装置小修，供应压力稍有缓解；需求端，下游工厂开工提升缓慢，终端需求疲惫。预计今日聚乙烯价格窄幅震荡为主。PP方面，供应面来看，京博石化一线40万吨/年及广西鸿谊30万吨/年新装置正式投产，一季度扩能集中释放，叠加近期检修装置不多，前期停车装置陆续重启，供应端压力凸显。尽管刚需支撑仍存，需求端迟迟不见明显好转，下游订单不及往年，消化库存有限，工厂采购意愿偏弱，因此预计今日延续窄幅波动为主
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贵金属：关注海外流动性风险，银价大幅上涨
上周贵金属价格偏强运行，截至3月24日晚间COMEX黄金期货主力周内上涨0.38%，报1981.0美元/盎司；COMEX白银期货主力周涨4.02%，报23.37美元/盎司。沪金主力3月25日收盘报439.80元/克，周涨1.86%；沪银主力报5191元/千克，周涨3.39%。周内人民币汇率小幅走强，内外盘贵金属价格走势相近。尾盘围绕海外银行业的恐慌情绪再度高涨，德意志银行股价大幅下跌。尽管美联储给出偏鹰表态，外盘联邦利率期货价格反推得到的利率预测显示，海外市场定价年内联储或降息75-100bp。后续关注海外流动性风险，降息预期逐步明晰，美元走弱、避险情绪仍共同提振贵金属价格表现，建议沪金、沪银此前多单继续持有。
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股指：IH多单持有
近期海外银行风险事件持续发酵，加强市场恐慌预期，或制约海外紧缩空间，目前看对A股影响间接且有限，反而一定程度上是海外资金“避风港”选项；短期TMT等板块筹码拥挤度接近历史高点，难免有所波动，但暂不会铸成大风险，随着4月验证期的到来，市场将集中寻觅经济复苏线索及更多可线性外推的景气方向，市场结构演绎或更加均衡。若“国内弱复苏+海外渐衰退（弱美元）”组合成立，顺周期成长或更优、地产链价值风格仍有空间，在主题投资方向暂过热期间，可考虑低位布局。
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郑棉：郑棉在13600-14000区间震荡。宽跨式期权卖权持有
种植季开启。美棉方面，至3月21日，全美约42%的植棉区受旱情困扰，较上周（46%）持平，其中重度干旱及以上区域面积占比在35%，较上周（34%）增加1个百分点；得州约91%棉区受旱情困扰，较上周（91%）持平，但其中重度干旱及以上区域面积占比在70%，较上周（69%）增加1个百分点。国内方面，因供应宽裕，价格处于相对低位，叠加刚需和贸易需求支撑，多空矛盾不显著，郑棉震荡整理，继续筑底。
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当前不锈钢处于低估值弱驱动状态，产业链亏损下减产扩大，当前价格下跌空间已不大，中线布局多单。
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