宏观 |30年期国债期货即将上市

       30年期国债期货于2018年12月18日开展仿真交易，运行四年有余，近日终于迎来新进展。3月17日，中金所正式就《30年期国债期货合约》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所30年期国债期货合约交易细则》（征求意见稿）向社会公开征求意见，30年期国债期货上市有望提速。

海外市场长期国债期货发展成熟

       国债期货作为国际金融市场历史悠久、运作成熟的基础性金融衍生产品，对于各国健全收益率曲线、投资者管理利率风险发挥了重要作用。国债期货期限一般分为短期、中期、长期，短期合约标的为短期国库券，中期合约标的包括2年期国债、5年期国债和10年期国债，长期合规标的主要指10年以上国债。从欧美市场看，长期国债发展成熟，美国10年以上期限国债期货有三个合约，包括超 10 年期国债期货（Ultra 10-Year U.S. Treasury Note Futures）、长期国债期货（U.S. Treasury Bond Futures，T-Bond Futures）、超长期国债期货（Ultra U.S. Treasury Bond Futures），英国10年以上期限国债期货为超长期国债期货（Ultralong Gilt Future），德国10年以上期限国债期货为超长期国债期货（Ultra Long Bund Future）。我国上市30年期国债期货后，利率期货将填补长期国债期货的空白，品种期限涉及与英国、德国较为相近。

       美债期货是全球国债期货交易最活跃的市场。自2010年超长期美债期货上市以来，虽然活跃度不如10年期、5年期、2年期，但成交量和持仓量实现稳步上升。截至2022年末，超长期美债期货的成交量与持仓量占美债期货整体的比重分别为6.1%和11.6%。这一是由于现货市场长期国债的发行及交易活跃度提升，使期货工具的对冲及配置需求随之上升。二是市场规则持续完善，投资者结构、投资风格稳健，超长期国债期货投资者主要为长期配置型资产管理人。而我国10Y以上国债发行规模占比约4%，持有机构亦主要为银行、保险和养老金。我国30年期国债期货上市后流动性预计相对较低，随着现货市场的稳健发展以及利率曲线的完善，期货对冲及资产配置功能突出，活跃度有望实现稳定提升。

30年期国债期货合约设

计较仿真合规有所优化

       从征求意见稿看，30年期国债期货合约TL标的面值及票面利率与T和TF合约相同，均为100万元人民币面值、票面利率为3%。可交割国债为发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限不低于25年的记账式附息国债。以此条件筛选，截至3月22日，符合交割的券仅27只，发行时间分布平均，每年5-6只，大部分老券缺乏流动性，可交割券非常有限，新券成为活跃CTD的概率较大，因此交割期权价值较小。受流动性较低考虑，TL合约规则较仿真合规在交易保证金和涨跌平板有所优化和放款，最低交易保证金率由仿真合约的4%调整为3.5%，每日涨跌停板由仿真交易的上一交易日结算价的正负4%调整为正负3.5%。最小变动价位为0.01元，明显高于其他合约的0.005元，其余合约月份、交易时间、最后交易日、交割方式等规则都与T、TF、TS合约相同。

新上市行情展望

       从TF、TS上市历程看，短期内新合约成交活跃度较低。T与TF之间的价差在TF上市一个月内快速走阔，T与TS之间的价差在TS上市一年内整体处于持续上行区间。基差、跨期价差、跨品种价差尚处磨合阶段，可关注套利机会。

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