12月份以来原油价格回落，油运价格也同步回落，市场对2023年行业前景产生分歧。

$中远海能(SH600026)$  

12月份以来原油价格回落，油运价格也同步回落，市场对2023年行业前景产生分歧。

2022年除了供给端的逻辑(新造船订单低位+老旧船占比高+环保新规)依旧在之外，需求端将有中国需求恢复的新逻辑。

2022年中小型原油轮Aframax/ Suezmax大幅跑赢VLCC,2023年油运市场投资主线应从俄乌冲突转向中国疫后复苏带动VLCC市场、全球原油进入“补库存”周期、环保新规下的船舶“去产能”周期的共振。

展望2023年，看好油运市场景气上行，预计全年运价呈现震荡上涨趋势，并在四季度达到季节性高点。

中性情景假设下，预计2023年VLCC运价均值5万美金/ 天，对应中远海能/招商轮船年化净利70亿/64亿元(每1万美金运价上涨，年化净利增加25亿/14亿， 盈利高弹性)，当前股价对1.6x/0.7x/1.3x2023EPB,8.0x/3.4x/7.3x2023EPE，估值吸引。

一、2023年“先抑后扬”，序曲后的周期起点

2022年，国际油运市场触底反弹，主因: 1)周期性:全球原油需求和产量疫后复苏; 2)事件性:俄乌冲突对全球能源市场的冲击。

周期性:船舶使用年限一般为20-25年，和一轮中长期经济周期相吻合;在一轮完整周期中，航运市场同样嵌套2-3年维度的短周期。

过去3年时间，疫情、财政和货币政策变化、地缘冲突等因素放大了航运周期复苏的节奏和幅度，但不改周期上行的方向。

在新造船历史低位、老旧船占比高和环保新规的时代背景 下，船舶供给逐年趋紧将抬升2023-2024年行业运价中枢。

截至2022年12月31日，全球原油轮

（VLCC+Suezmax+Afrmax)新造船订单占比现有运力比重为3.6%，为1996年以来最低水平。

二、2023, VLCC或后来者居上

俄乌冲突导致欧洲转向长航线进口，俄罗斯转向长航线出口，推升中小型油轮运价。2022年油运市场的困境反转, 黑海/欧洲区域的主力中小型原油轮Aframax/ Suezmax大幅跑赢VLCC。

全球能源贸易运距增长已部分反映在2022年需求和运价上，2023年欧洲将100%禁止俄油进口，中小型油轮需求和运价将在高基数上进一步增长。

全球原油市场中，VL CC运输原油量占比全球海运原油总量46%，中国作为全球原油贸易最大买家，占比全球VLCC市场需求的41%。

2022年尽管中小型原油轮运价大幅跳涨，但VLCC运价表现相对平淡，主因中国需求疲软拖累。2021/2022年(1-11月累计)中国进口原油量同比下滑5.4%/1.5%，已持续两年下滑。

展望2023年，根据OPEC预测，全球原油需求预计同比增长2.2%，其中中国/印度预计同比增长3.4%/4.9%。2023年在中国需求的带动下，VLCC运价涨幅将跑赢Suezmax/ Aframax。

三、2023- 2024年:原油“补库”周期+船舶“去产能”周期共振

2020-2022年，疫情、通胀、能源价格高企，原油市场经历了持续“去库存”周期。截至2022年9月底，OECD原油 战略储备下滑至12.5亿桶(27天储备) ，为2001年以来最低水平。

当前全球原油库存水平已接近临界点，2023-2024年原油市场将从“去库存”进入“补库存”周期。

关注标的：中远海能，招商轮船