北溪停气威胁，欧洲化工危局

天然气高价或影响欧洲化工品供给，关注国内出口型产品及精细化工品

11-20日俄北溪1号管道因检修暂停输气，而检修完毕后存停气隐忧，加剧欧洲天然气供应担忧，综合考虑行业长期资本开支低迷等因素，22-24年海外高价或难解。欧洲化工业对天然气依赖度高，能源/原料成本攀升及供给缺口或致化工危局，MDI/TDI/维生素等欧洲产能占比较大而中国出口较高的产品，有望受益于海外供给缺口及海外-国内高价差，EVA/PVA等因上游原料供给不足可能导致的紧缺亦值得关注。另一方面，欧洲消费化学品/特种化学品外贸贡献大，建议关注海外潜在供给收缩而国内国产替代进程良好的精细化工和新材料产品。推荐万华化学、皖维高新、华鲁恒升、新和成。

俄气断供隐忧及行业长期资本开支不足，欧洲天然气高价局面难解

7月11日-20日北溪1号因年度检修暂停输气，而检修后是否正常供气存在不确定性，21年北溪1号输气量占俄对欧洲管道气出口量35%，占欧洲天然气消费量达10%，虽3月以来欧洲各国加大淡季补库，7月14日平均库存率回升至63%，但部分国家实际存储量不高，俄气潜在断供威胁仍加剧欧洲天然气紧缺担忧，7月14日荷兰TTF价格达到53.2美元/百万英热的历史较高位水平。虽然俄乌冲突后欧洲陆续规划增加LNG接收容量，但受限投资周期等因素短期投用较困难，而近年天然气行业长期资本开支低迷及LNG液化、接收设施投资退坡等因素或致22-24年欧洲天然气高价难解。

能源/原料成本上行或致欧洲化工品供给承压，关注国内出口型化工产品

欧洲化工对天然气依赖高，20年天然气/电力占EU-27化工能源消耗比重37%/28%。天然气除影响能源成本，作为天然气化工的基础原料，通过C1化工/合成氨/乙炔化工/氢气等产业链将传导至C2/C3/化肥/氯碱/聚氨酯等大部分化工品。20年EU-27化工品销售额全球占比14.4%，聚氨酯/聚酰胺/维生素等全球产能占比较高，且醋酸乙烯/PA66/TDI/VA/VE等较多产能分布于受俄气影响较大的德国，因成本攀升或原料短缺导致的潜在供给收缩值得关注。国内受益于煤电低价等因素，MDI/TDI/维生素/聚酰胺等出口占比较大的产品价格和成本优势有望突显，关注万华化学、华鲁恒升、新和成。

欧洲精细化工外贸贡献大，关注部分精细化学品及新材料的国产化进程

20年EU-27石化产品/无机化工品/聚合物/特种化学品/消费化学品的贸易盈余分别为-48/-13/+80/+182/+195亿欧元，净出口主要是消费化学品和特种化学品等精细品种，整体上欧洲化工业逐渐实现基础化工原料向精细化工品的转移。我们认为在欧洲化工品供应面临压力背景下，部分国内进口依赖度高而国产化替代进程较好的精细化工及新材料产品，因海外供给不稳定及成本差异将迎来进口替代机遇。近年来国内化工企业在精细化工和新材料等领域研发投入持续增长，叠加政策支持及下游需求倒逼等因素，国内份额提升或正处于较好的窗口期，关注万华化学、皖维高新、新和成。

风险提示：地缘冲突及俄气供应的不确定性风险；全球经济衰退导致需求不及预期的风险。

【华泰证券 2022年7月19日】