如何解读最近北向资金持续流出？

估值监控

话不多说，先上估值监控表格。

这两天MSCI中国A50指数快速下跌，估值也迅速回落，但是距离之前的疫情底，还有一定的空间，也就是目前估值提供的安全边际依然不是很高。但从成分股来看，不同板块估值分化很严重，目前主要是制造，消费和周期相对估值偏高，其余板块估值都比较低。

最近估值已经比较快速下跌接近于中位数。

北向资金

最近北向资金的持续流出，引发了很多投资者的关注。今天就这个现象谈谈自己的理解和看法。个人见解不一定正确，仅做参考，欢迎各位补充交流和指正。

什么是南向和北向

“北”是指上海和深圳，北向资金也就是外资通过沪股通和深股通（统称为陆股通）买入上海和深圳的股票的资金，一般为香港资金以及国际资金，也就是大家常说的“聪明钱”。

”南”是指香港，是指内地的资金通过港股通去买入香港交易所的股票的资金。

净流入和净买入

北向资金的统计口径，有两个：净流入和净买入。其中：

资金净流入=当日限额-当日余额

资金净买入=买入成交额-卖出成交额

目前的陆股通是有额度的，目前沪港通和深股通加在一起，一天的额度是520亿，南向资金的额度是420亿。在交易的时候，只要有挂单，就会占用额度，无论是否成交。所以，当日资金净流入会包含当日成交买入额和当日申报但未成交的买单金额，也就是当天净流入金额一定会大于或等于净买入金额，这是两者最大的区别。

所以，我们更多的关注是资金净买入，毕竟净流入金额只能代表北向资金的一个购买意愿，并不能代表真实交易。

北向资金分类

在北向资金整体上，我们可以根据港交所披露的托管机构将北向资金拆分为外资银行（配置盘）、外资券商（交易盘）以及中资机构（可能包含“假外资”）。

具体而言，

（1）通过外资银行买卖A股的主要是长线投资者（如海外养老金、主权财富基金等）被称为配置型外资，其偏好长期持有A股优质资产；

（2）通过外资券商买卖A股的主要是短线投资者（如海外对冲基金等），被称为交易型外资，其交易频率和换手率显著高于配置盘，多通过外资券商的PB系统托管；

（3）一部分内地资金绕道香港、借助陆股通来投资A股标的（港股更容易加杠杆且利率更低、监管环境相对更宽松），而这部分资金大多托管于中资（内资和港台）的银行或券商，其交易频率高于配置型和交易型外资，这部分资金中包含“假外资”的概率比其他两类更大。

上周北向资金流动情况

根据中信证券在2022-03-14的数据统计，上一周北向资金整体都是在流出的，说明无论是配置型资金，还是交易型外资，甚至“假外资”都是在流出的。

以前的趋势可能还存在一定的背离，配置型资金（长线看好中国股市）其实是稳步增加的，但交易型外资是在持续流出的。但是最近的趋势来看，从3月7日开始，似乎这三种类型的外资都是在持续流出的。

而且从上周的情况来看，流出的幅度在大幅度增加。

在流出的成分股，绝大部分是沪深300成分股，这也能够理解为什么沪深300跌幅比较大了。

成也萧何败萧何，之前北向资金的持续涌入推高了一些核心资产的股价和估值，最近的持续流出，也把这些股票的股价和估值砸下来了。

如何理解北向资金的流出

北向资金的资金流动，往往反映着外资的情绪。目前连续巨额大幅度的北向资金流出，而且无论是配置型，交易型和”假外资”都在一直大幅度流出，这相对来说是比较少见的，这说明目前外资看空A股的情绪还是很强烈的。同时也可以观察到，国内的资金也在通过南向资金持续流入港交所，但是这点资金量，并没有见得把腾讯等股票的价格抬起来，反而这些股票还是暴跌的，这说明外资不单单是撤离A股，更有可能在撤离香港市场。而且目前腾讯这种跌幅基本是脱离基本面的不计成本地恐慌性抛售，说明外资的情绪是比较悲观的。单纯关于腾讯，最近看到一个纪要是JP摩根的一个电话会议，从纪要的内容可以看到，外资对于腾讯的担忧是比较多的，尤其考虑之前阿里，滴滴等在前，外资的这种担忧并无道理。（纪要内容时政敏感不方便公开，获取方式在文末，如果你打算抄底腾讯，这篇纪要你必须要看。）叠加今天晚上新华社刊文，外资的这种担忧估计短期之内无法消除。

我们再看一下，目前汇率的情况，短期人民币是贬值但是美元是升值，也就是这些撤出来的外资可能已经兑换成美元，拍拍屁股走人了。

现象是这个现象，但是如何去做解读呢？背后具体的动机其实并不是很明确，现在网上有很多猜测：可能是美元要加息，资本本身回流，也有可能是外资担心地缘冲突，risk-off，回归到安全资产；也有可能是华尔街的资本嗅到了“金融战”的味道，为了规避损失提早止损，等等。背后真实的原因，可能需要时间才能够慢慢揭晓。

如何指导投资决策？

从长期来看，我本人也看好中国经济和中国股市，包括中概，尤其现在估值已经被杀到很低，未来反弹的空间和力度都是可期待的。我也知道短期的困难会过去，最终肯定会拨云见日（废话，说了也等于白说，大家都知道）。但目前短期来看，我觉得还是持续观察和监控北向资金，等到外资情绪稳定下来，不再有这种持续性抛盘比较合适。

你看今天的盘面，今天北向资金其实还是大幅度流出的，虽然早盘腾讯等恒生科技迅速翻红，但是后面都跌下去，反弹的力量其实很弱。从正面来看，这也是好事，至少有一点反弹的力量了，但是这个力量在外资持续跑路的情况下，实在太弱了。

等到外资情绪相对稳定，市场稳定一点再下场也不迟。如果往坏处想，现在的金融市场和以往有点不同，现在有很多融资和衍生品工具，这些最怕市场单边急速下跌，这样很容易触发相关衍生品的风控机制，从而使得风险进一步加大，市场波动进一步增加。这种现象在港股可能会更加严重，首先港股作为一个成熟的市场，衍生品工具更多，更加复杂，另外港股本身的流动性就不是很好。单边急速下跌可能相当于推到了多米诺骨的第一张牌，后续的隐藏的风险也将会释放。我昨天听了一个券商邀请MSCI指数专家的电话会议，中间我了解到的一个情况是，对于外资来说，在新兴市场中，他们都偏向于在港股来做空对冲部分风险，因为相对其他新兴市场，香港的工具更多，更加灵活，而且资金流入和流出也很快，所以在外资risk-off的时候，港股本身所承受的做空压力也是最大的。

如果外资持续流出，指数进一步下跌，并且没有干预力量，很有可能造成流动性枯竭，变成了多杀多，从而导致进一步下跌，这种下跌更加恐怖。所以，目前个人还是觉得先珍惜手里的子弹，等市场企稳了，再把子弹打光可能更加合适，这样做，虽然买不在最低点，但可能会买到一个比较安全的位置。

个人觉得可以外资情绪企稳的标志可能有以下几个：

外资持续流出开始减弱，或者说开始连续的正流入，

外资持续流出的情况下，A股和港股主要指数企稳，（说明国内资金开始进场维稳）

港股的跌幅大幅度远小于港股在美股的ARD跌幅（比如港股的腾讯和美股的腾讯ADR），这说明港股的定价已经开始不太参考美股那边的定价，某种程度上也是国内在港股上有一点定价权了。

最近，我自己也将持续保持关注北向资金的动态和MSCIA50指数的估值情况，有新的动向会及时在公众号公布，大家记得保住关注，同时记得给公众号加星标，这样能够更加快速收到消息。如果您觉得有本文价值，也麻烦帮忙转发一下。

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有错误和遗漏的地方，欢迎您的指正和补充。

以上内容仅作为个人投资分析记录，仅代表个人观点，分析内容基于历史数据，历史业绩不预示其未来表现，不作为买卖的依据，不构成投资建议。

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参考资料

1.北向资金拆解周跟踪-中信证券，裘翔 张若海 李世豪，20220314

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