侧重点为何？信托公司加紧布局FOF

对于客户财富保值增值的长期投资需求，在年化收益7%-8%的非标信托产品之外，基于相关底层逻辑，还有哪类产品有望成为传统固收产品的有效替代？

记者注意到，近年来，已有不少信托公司陆续开展FOF/TOF业务。从广义上讲，TOF（基金中的信托）是FOF（基金中的基金）的一个小分类。

目前来看，信托行业的FOF/TOF产品布局成效渐显。以TOF产品为例，截至10月底，信托行业相关产品发行1572款，规模828.99亿元；成立数量为1178款，规模581.21亿元。

FOF产品方面，记者注意到，在追求长期稳健业绩的基础上，目前已有信托公司相关业务规模超过200亿元。

对此，业内人士告诉《国际金融报》记者，一方面与融资类业务压降背景下转投标品业务有关；另一方面，也有公司主动布局标品业务多年，并将发展证券投资信托业务、培养主动投资管理能力视为其长期战略选择。

那么，布局、培育相关业务的过程对信托公司在主动管理、自主决策方面的能力提出了哪些要求？信托公司的FOF/TOF产品具有什么样的特点？

丰富FOF产品线

记者注意到，经过多年发展，已有信托公司逐步丰富FOF产品线，先后推出包括固收、对冲、权益、宏观配置在内的策略类型完备、风险收益特征明确的产品，并在销售渠道方面实现了广覆盖。

投研能力的打造并非一日之功。那么，在逐渐发展完善的过程中，有哪些经验可供参考？

对此，中国外贸信托方面告诉记者，2021年，其相关业务已经进入FOF2.0时代，深入外延资产配置边界，并从专注私募FOF走向公募FOF，在全市场优选景气资产，致力于为客户提供与其风险收益特征相匹配的一站式产品解决方案。

“作为FOF母基金管理人，双重主动管理能力体现在完善资产配置框架和丰富基金绩效分析评价体系两个维度上的深入投研与系统化建设。”上述人士进一步指出，从而逐步形成集绩效评价、资产配置、种子孵化、价值挖掘等为一体的业务格局。

对于FOF主动管理业务的发展历程，记者采访了解到，以中国外贸信托为例，其从2007年开始从事专业证券信托服务业务，至2013年间已积累了超过1000亿的证券信托产品管理规模，并与全市场优秀的资产管理人开展合作。

此外，还建立起了可为私募基金管理人提供受托、募资、交易、估值清算在内的证券综合服务。在具备一定优势之后，才开始主动探索投资管理转型，培育FOF业务。截至目前，中国外贸信托FOF业务规模已突破200亿元，

对于FOF业务的培育与发展，扩充搭建一支专业FOF投资研究团队并持续致力于投研能力的打造无疑至关重要。据悉，在逐步建立起科学的资产配置框架与基金绩效分析评价体系的基础上，外贸信托FOF投研管理平台主要包括投资研究、运营管理、风险监控、绩效分析等方面。

动态跟踪调整

有分析认为，从本质上看，FOF产品是在大概率能实现一个相对稳健收益率的基础上，通过复利最终让投资人实现中长期的投资目标。

对于FOF产品来说，在策略适配之外，核心逻辑还包括动态跟踪调整。即管理人在充分了解市场的基础上，熟知各细分策略的特点，结合实际情况构建不同指标框架，形成优选产品池，并持续跟踪。

可以说，FOF基金的业绩很大程度依赖于管理机构的投研能力和持续跟踪、动态调节的实力。

整体来看，产品的投资管理是一个不断实践配置理念、提升配置能力的过程。其中，投资评价和周期性是两个重要的关键词。

中国外贸信托方面表示，FOF业务的成熟发展是以公司自营资金长期培育为基础的。而其自营资金对产品的投资评价并非简单的追求收益或控制回撤，而更多是从产品的波动率、夏普比率、胜率等长期均衡角度去考量，这也对产品的投资管理提出了更高要求。

事实上，市场上任何一类资产都有很强的周期性，任何一类投资策略也都有敏感的适配市场环境。那么，如何使FOF产品平稳穿越资产或策略的震荡期，又能捕捉向上的收益弹性？

业内人士表示，在资产配置方面，体现在管理人基于科学的资产配置框架，通过自上而下的宏观研究与资产周期波动特征研究，在风险平价模型、风险预算模型的原则下，形成大类资产配置方案。

在策略配置方面，管理人需遵循基金绩效分析评价体系，对各类子基金管理人的投资策略进行二级、三级策略分类，进行精细化业绩归因与风格刻画。

而最终在FOF产品层面，管理人需利用各子基金策略间的低相关、负相关性，在大类资产配置方案下构建产品组合，平滑母基金波动，实践稳健基础。同时，管理人根据市场情况动态调整各类资产、策略的占比，实现资产、策略、子基金管理人的多维度轮动，以获取穿越周期的超额收益。

长期战略选择

中国居民和家庭财富保值增值的需求日益强烈，面对波动的资本市场，如何发挥金融机构的作用通过金融创新为客户提供风险可承受、收益能满足的产品，是一个值得思考的问题。

有信托行业观察人士告诉记者，投资者方面，其风险收益要求主要体现在追求绝对收益、长期稳定和跨越经济周期等特点。因此，需要通过资产、策略、子基金管理人多维轮动的方式，在投资“不可能三角”中捕捉兼具稳定性、确定性、又具备一定弹性空间的投资机会。

“过去很长一段时间，在非标固收产品的‘光环’下，大部分信托投资者对净值型产品的关注度有限。”该人士进一步指出，因此，在FOF/TOF产品的选择上，客户更倾向于稳健型产品。而这也是多数布局相关业务信托公司的主要侧重点。

有北方地区信托公司从业人士告诉记者，从投资范围和策略来看，信托FOF产品的可投标的和工具较为灵活丰富，可以横跨公私募基金产品，但在投资策略方面不如券商资管FOF产品多样化，特别是在对冲工具的使用上有一定局限性。

“因此，信托公司的FOF产品需要更加注重灵活配置策略和分散投资，并进行一定程度的择时。”该人士进一步指出。

在信托公司标准化资产投研能力相对欠缺的情况下，《2020年信托业专题研究报告》相关观点认为，展业初期，信托公司可开展FOF业务，通过与专业私募管理人的合作，帮助其熟悉相关领域的基础资产，了解不同资产下不同策略的收益和风险来源，学习并借鉴其投资策略，根据公司自身的风险属性和风险偏好，可以逐步培养自身的投资管理能力。

此外，也需要看到，相比于主要投资单一资产的基金，FOF需要更多地关注来自不同类型资产自身的风险，以及多个资产间相关性带来的风险。风险管理是个动态的过程，FOF业务的风险管理需要比传统业务更强大的风控能力。

记者 吴林璞