天弘基金周楷宁：科技行业投资重点布局这5个方向

#2021年基金三季报#

本周，公募基金三季报陆续发布！小编帮大家划了些重点，一起来看看基金经理的最新观点和思考！

天弘创新成长基金经理周楷宁专注研究TMT行业多年，特别注重对于行业、公司的深度研究，每年进行数百次上市公司及产业调研，在最新的三季报中，他不仅阐述了当下的市场观点，还分享了他的投资方法与选股逻辑：

2021年三季度A股市场波动较大，呈现结构性行情，上游的周期股表现突出，同时板块轮动加快。科技股方面，半导体在7月底阶段性见顶后回落，恒生科技指数在三季度继续消化政策的落地。

本基金重点投资方向为A股及港股通的科技股。

行业选择中长期成长的行业以及阶段性爆发的行业。行业中长期成长而非昙花一现的爆发又回落对投资来说提供一部分安全边际保护。

个股选择上从好生意、大空间/爆发力、深护城河、优秀的管理文化等方面寻找优质企业，尽量以合理的价格买入，寻找贝塔中的阿尔法。

战略上继续持有中长期成长的优质企业，战术上根据市场波动以更加合理的价格买入优质企业，配置景气度拐点型企业，前瞻研究潜在的新兴行业爆发机会。

投资框架：

好生意、深护城河、优秀的管理文化这三点是质量因子，大空间/爆发力是成长因子，合理的价格是估值因子，尽量兼顾质量因子、成长因子、估值因子。

关于质量因子和成长因子的关系，我们在投资上尽量选择以下两类：

第一类投资：高质量因子提升投资的概率，在质量因子足够高的时候，我们可以容忍中速增长，对应着高概率+中等赔率，往往孕育着长牛投资机会，通常带有时代特征和烙印。

第二类投资：高成长因子提升投资的赔率，在成长足够爆发的时候，主要矛盾是景气度，增速越高越好，用来补偿质量因子，属于阶段性景气度拐点投资，形成戴维斯双击。

关于估值因子，首先，单纯的低估值不能补偿质量因子和成长因子，应该回避低质量低成长的价值毁灭型投资。其次，高概率+高赔率的投资往往估值不低，高估值最好通过未来2-3年的高成长消化。再次，高估值应该有合理的限度，对未来5-10年的估值透支往往预示较低的收益风险比。

宏观上看，通胀仍在上行，社融增速有望在9月附近见底。

估值因子可能在短期失效，但在一年以上的时间维度仍然有效，基于高景气度的投资如果景气度二阶导向下面临杀估值风险，而高质量的优秀公司在预期未来持续增长、估值合理的情况下或能贡献超额收益。

我们对科技几个重要子行业展望如下：

1、AI：赋能持续深化，是未来十年维度的各行各业的“科技必选消费”，龙头公司估值经过消化已经进入合理阶段，各类AI应用案例不断落地，继续看好。

2、新的终端：AIoT、智能车、VRAR等新产品不断涌现，特别是智能网联汽车加速放量，汽车电子化/智能化渗透率提升，智能车短期由于东南亚疫情影响芯片封测出货而受限，未来二阶导向上；预期未来还有一批较为优质的汽车电子公司即将上市。

3、云计算：云化渗透率提升，粘性高、ARPU提升的公司最受益；某些龙头公司去年疫情受益且估值大幅度提升，今年经历了杀估值过程，我们在年初已经做了较好的回避；对于部分估值合理的云计算优质公司，商业模式和公司质量已经得到反复验证，后续需要关注增长的持续性和估值是否合理。

4、半导体：关注半导体中涨价品种短期景气度二阶导向下的风险，一些半导体品类已经或者即将发生降价，短期不看好基于涨价景气度逻辑的半导体，长期看好半导体国产替代。

5、互联网：“目前互联网平台整顿已取得重要的阶段性成果，支付领域反垄断有待深入”，我们预期一些龙头公司的业绩未来几个季度仍有可能环比向上，韧性较强。

（风险提示：观点仅供参考，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）