分享 | 敢于左侧布局的军工前瞻发现者—李佳明

李佳明注重超额收益，前瞻挖掘优质企业，敢于左侧布局并长期持有。从成长性、核心竞争力和公司管理三个层面，对上市公司进行综合分析，并结合公司的估值水平进行投资决策。能力圈聚焦高端制造优质公司，凭借对军工板块的长期深度研究，李佳明前瞻看好军工板块，甄选优质军工企业。

具体投资框架为：自下而上为主，从“当前”和“未来”两个时间维度上对组合资产进行前瞻性布局。落实两类标的，第一类是当前核心资产，主要指当前公司本身处在行业龙头地位，成长稳健、估值水平合理、公司管理优质的标的，作为组合的主体仓位；第二类是未来核心资产，指公司基本面不错、管理优质、未来成长空间大的标的，但由于某些原因估值没有充分体现本身的价值，现在还处在偏左侧或者刚开始右侧的位置，会小仓位进行左侧配置，未来待其成长为确定的核心资产后，则会给予重仓配置。

个股选择上，从基本面和估值两个维度对上市公司进行综合分析，李佳明重点关注低估值+高成长、中高估值+高成长两类标的。具体来说，基本面拆分为成长性、核心竞争力和企业管理，成长性方面结合业绩释放和产品推出节奏判断企业否有较大的长期成长空间以及成长曲线的形状，会结合中观景气度对侧重个股未来成长性做出判断；核心竞争力方面，首先看公司所在细分领域是否具备对应的竞争力，其次看该公司是否具备突出的竞争力；企业管理的模型则聚焦在管理效率和管理稳定性上，同时观察公司未来管理进步的空间。估值层面，构建调整后的DCF模型，并采用估值工具包进行横向对比。其中，调整后的DCF模型由两部分构成的，一是未来确定会发生的现金流折现，二是未来不确定会发生的现金流经概率调整后进行折现，如此形成了创新的调整后DCF模型，并根据此模型对标的估值进行判断。

交易操作上，基于对基本面和估值的判断买入标的；卖出则有两种情况，一是估值水平已经上升到现有框架或模型不可解释的地步，二是资产的核心逻辑遭到破坏。

回撤控制上，李佳明在构建组合时，将风险控制放在重要位置去考量。具体操作上，通过以下四个层面去控制风险：

严谨、高标准的选股模型。李佳明认为选股模式本身就是非常好的风险控制手段，依靠天弘基金完善的选股框架，组合大概率能够挑选到优质的标的。

严格的投后管理体系。对于重点公司，投资团队及时跟踪公司状态，包括核心逻辑、估值水平和基本面有没有发生变化。

聚焦能力圈。与巴菲特的逻辑类似，李佳明认为应当先明确自己的能力圈，在能力圈范围里把事情做好，就已有足够的优势。如果盲目涉足到能力圈外，反而会带来很多的不确定性和风险。

做确定性择时。只有相关政策、公开资料等确定性信息出现时，才会相应进行择时。

投资团队

管理分工方面，目前李佳明与谷琦彬同时在管天弘高端制造A，谷琦彬经理更关注新能源和机械板块，李佳明经理则负责军工、汽车和材料领域，虽然两位基金经理的分工各有侧重方向，但在最终投资决策时会协商决定，形成较好的投资合作机制。

研究支持方面，团队军工研究员充足，一方面研究覆盖范围广，不断挖掘军工板块中优质的赛道股；另一方面能够对重点公司进行动态监测，及时掌握企业质量。

公司平台方面，天弘基金具备健全的投研体系，包括投前入库机制、风控模型、智能化支持等一系列标准化的流程，为旗下投资组合提供了有力的投研支持。

李佳明作为新生代基金经理，截至2022年11月11日，公募投资年限1.25年，在管产品数量2只，为天弘高端制造基金的A类与C类份额。自李佳明任职以来（剔除3个月建仓期），产品平均权益仓位为89.04%，是一只高权益仓位的混合型基金（平均权益市值占比>=70%的混合型基金），基金经理任职以来，产品相对中证军工指数成分的平均行业纯度为62.21%，因此产品实际上是聚焦在军工领域的高端制造主题基金。

除了军工领域外，产品其他的权益仓位主要投向其他高端制造行业。谷琦彬经理和李佳明经理自基金成立日起共同管理天弘高端制造A，由于该产品本质上侧重于军工投资，而前文提到李佳明经理主要负责军工的研究，因此李佳明深厚的行业研究经历加上团队提供的完善投研支持，使得基金经理可以充分发挥自身对于军工领域认知的优势。

综合来看，今年市场系统性下跌的背景下，我们看到军工在成长板块中展现出明显的抗震属性，天弘高端制造A在高权益仓位混合型基金样本中的亮眼表现，正是得益于李佳明对军工行业的前瞻性布局。他认为，军工板块刚进入长线逻辑起点，一是作为后周期行业，国内需求端有望持续增长；二是供给端新兴产品不断投产放量；三是军工赛道市场化推动供需双升，同时短期也能够兑现景气度，如此长短期逻辑兼有的赛道，具备广阔的投资价值。高端制造是未来国家制造业重点发力的方向，也是公募近年来积极配置的热门赛道，在众多细分板块中，凭借对军工板块的长期深度研究，李佳明从产业长期发展的角度甄选优质军工企业，为组合贡献了突出的行业选择收益。

军工赛道前瞻发现者，风险收益比突出：同高权益仓位混合型基金样本池业绩比较，天弘高端制造收益表现突出，正是得益于李佳明对军工行业的前瞻性布局。同军工主题基金样本池业绩比较，天弘高端制造A承受单位的风险所获收益更丰厚，投资性价比良好。

做确定择时，较高持股集中度，低换手：股票仓位稳定，只做确定的择时；较高持股集中度，也会适时降低以平滑风险；长期持有逻辑主导下，换手率较低。

中盘风格，偏左侧的长期投资：根据BARRA因子模型，天弘高端制造A呈现出中盘、均衡偏成长风格，对估值有一定容忍度；动量因子暴露得分较低，不作市场跟风者，敢于左侧布局。

行业少切换、高集中度，把握高端制造高景气：组合具备行业少切换，行业高集中度的特征；以军工投资为主，择机布局其他高端制造板块；军工细分方向中青睐航空航天领域，整体对产业链各环节的配置较均衡；对于阶段性参与的行业如汽车，具备突出的行业配置能力。

配置长逻辑，擅长能力圈内选股：从后验数据上，我们发现组合具备一定的选股超额。从Beta角度，军工行业尚处在年轻阶段，李佳明在相关细分方向的布局为组合贡献了明显的选股超额；具体行业上，李佳明在汽车、电子板块均具备突出的选股能力。

寻求核心逻辑与持仓久期的匹配，对复合型业务沉谋重虑：复盘李佳明的历史操作，他尤其重视企业发展的核心逻辑，考虑复合型业务的综合素质，追求长期确定性收益，对应配置与核心逻辑相匹配的久期，实现真正的长期投资。

风险提示：以上观点仅供参考，不构成投资建议。基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；本报告根据历史公开数据及基金经理访谈整理，存在失效风险，本报告如涉及的个股信息仅作为投资研究分析举例，非个股推荐，亦不代表对基金未来资产配置情况的预测。本材料非宣传推介材料，市场有风险，投资需谨慎。