猪周期行至何处？左侧布局良机是否到来？

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最近猪肉价格甚至比菠菜还便宜，终于暂时实现了“猪肉自由”，红烧肉、糖醋排骨、炖肘子吃到撑。

但是，猪价下来了，养猪的企业日子就不好过了，根据披露的三季报来看，上市猪企三季度集体血亏，连“猪茅”牧原股份都陷入了单季度亏损的境地，其他几家养猪龙头更惨，说多了都是泪。

与猪价和业绩的惨象相对比的是，前两天养殖板块尤其是养猪概念股逆势上涨，比如猪产业指数（884251.WI）19日单日涨了6个多点。

业绩巨亏之下，资本市场的猪肉股为什么还能有这样的表现呢？猪价为啥这么便宜？猪价和股价到底有什么关系？往下看。

（数据来源：Wind，以上不构成个股推荐）

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猪周期是什么？和猪价有什么关系？

为什么猪肉价格持续下降？因为生猪价格具有周期性波动的特点，也就是我们经常听到的词——猪周期。而现在恰好是处在下降的那个区间里。 讲到周期，需要用到一个简单的经济学原理——价值决定价格，供求影响价格（理性经济人前提）。猪周期产生的原理就是蛛网理论模型，其实就是供求关系的变化带来价格的波动。

中国的猪肉养殖行业散户较多，规模化程度不高，当小养殖户们看到猪价上涨到高位的时候，出于逐利的心理，会纷纷加大母猪的养殖量，随后导致市场供大于求，猪价就开始下跌，此时小养殖户们又开始惊慌失措地退出，等到供小于求时，猪价又会上涨，养猪户们就又开始蜂拥而入。如此循环，猪周期就形成了。 （数据来源：Wind，国元证券）

简单地说就是“追涨杀跌，价贱伤农”，有点像是很多韭菜朋友们的操作。 由于从母猪到生猪出栏有一个成长周期，生猪产能的增加和减少有较长的滞后期，这也是猪周期普遍持续时间较长的原因。

那么一个猪周期是多久呢？     先上结论，历史上看，猪价从上行到触顶回落的平均时间是17个月（数据来源：Wind，国元证券）。为什么呢？ 这里就要提到一个很重要的指标叫“能繁母猪存栏量”，指的就是在饲养中的能够正常繁殖的母猪，这个指标是猪肉价格的先行指标。 接下来的分析要用到几个词，简单说一下。 存栏的意思就是饲养中的动物，出栏的意思就是作为商品卖到市场的动物，补栏的意思就是补充动物。

市场的生猪的数量是由一年前能繁母猪的存栏量决定的。从能繁母猪补栏到商品猪出栏一般要经历受孕、妊娠、育肥等环节，生长周期一般在10-14个月，也就是说，当养殖户决定补栏能繁母猪之后，需要10-14个月才能传导到生猪出栏量。 而在需求不变的情况下，生猪出栏量与猪肉价格呈反比，因此能繁母猪的补栏量决定了一年后生猪的出栏数据，进而影响了市场猪肉价格。历史上看，猪价从上行到触顶回落的平均时间是17个月。但是由于养殖技术的提升，这个周期有缩短的趋势。 （数据来源：Wind，国元证券）  

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这轮猪周期是个什么情况？

回顾历史，自2006年以来，猪肉价格经历了四个周期。

（数据来源：Wind，海通证券） 这一轮周期是从2018年4月开始的，当时非洲猪瘟来势汹汹，对我国的生猪养殖行业产生重大的影响，导致当时我国生猪产能断崖式下跌。

2019年全国生猪存栏3.1亿头，同比下降27.5%，出栏5.4亿头，同比下降21.6%，猪肉价格也在2019年达到第一个高点56元/公斤，较本轮初增长了220%。（数据来源：Wind，国元证券）

2020后春节期间虽然有新冠肺炎疫情对需求的扰动，猪肉价格有短期回调，但随着复工复产及经济复苏节奏，猪肉在2020年全年保持高位震荡，成为一波超级行情。 于是一大波养殖户蜂拥而来，2020年末，全国生猪存栏同比增长31%，连续5个季度环比增长，产能恢复也让猪价迅速跌落，猪价从21年初至今已经下跌近60%。

前文说历史上猪价从上行到触顶回落的平均时间是17个月，那为什么这轮猪周期会有所不同呢？ 主要是因为这轮猪周期不是典型内生动力的猪周期，本轮周期期初的供给短缺是非洲猪瘟造成的大范围死亡，且由于暂时没有有效的治疗方法，生猪养殖存在恐慌性去产能，这导致本轮去化速度更快且幅度更大，价格高点远高于之前，同时从猪价上行到触顶的持续时间也维持了27个月。在高额的猪价之下，能繁母猪的补栏力度也远高于之前。    

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猪价还会再跌吗？猪周期何时拐点到来？

跌跌不休这么久，国庆假期之后其实猪价是有小幅回暖的。那么是不是说本轮猪周期的拐点开启了呢？猪价还会再跌吗？ 我们看一下历史上猪周期的数据发现，过去十年两次猪周期中真正开启拐点是能繁母猪存栏同比最低下降至10%之后(产能供需严重失衡开始)：上两次猪周期开启的触发点分别是2014.8和2018.12。

2014.2-2015.2：能繁母猪存栏同比最低下降至-15.5%，触发本轮周期的供需最失衡阶段；

2018.6-2019.10：能繁母猪存栏同比最低下降至-38.9%，触发本轮周期的供需最失衡阶段。

（数据来源：申港证券）

（数据来源：申港证券）

也就是说，猪肉去栏（补栏的对立面）是价格反转的核心逻辑。 目前我国生猪已经开始去化，能繁母猪存栏量在7月时已经迎来拐点。

2021年7月我国能繁母猪存栏量环比下降0.5%，结束了连续21个月的增长，而生猪存栏量虽然还在增长，7月环比增长0.8%，已经连续5个月涨幅收窄。

由于2021年初能繁母猪补栏量达到最高峰，目前生猪存栏量的增长更多的是惯性的增长。 所以猪肉价格至少现在面临着一个增长速度由跌至稳的小拐点。（数据来源：国元证券）   但是，前两天发布的2021年前三季度国民经济运行情况显示，今年三季度末，我国生猪存栏约4.38亿头，同比增长18.2%。其中，能繁母猪存栏4459万头，同比增长16.7%。 加之2019年4季度这一轮生猪补栏力度过猛，这导致当前的生猪存栏量逐步上升到4.4亿头，是2013年以来的最高水平，而如此高的生猪供应量是当前需求消化不掉的。

结合以上因素判断，猪周期目前尚未出现明显的上行拐点，也就是说近日生猪价格回暖或不具备持续性。一般来说，能繁母猪存栏领先生猪存栏约10个月左右，在能繁母猪去化持续推进的情况下，预计明年二季度生猪供给或见顶，猪价届时达到历史低位。若行业去产能力度加强，猪价拐点也可能提前到来。（数据来源：Wind，东莞证券）

然而随着冬季到来，很多地区肉类腌制的需求持续增加，加上元旦、春节节日消费的提振作用，猪肉消费需求会有所增加。 同时，年内中央第二轮的冻猪肉收储即将启动，这些都有利于猪肉价格稳定。  

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当前时点猪肉板块具备什么样的投资价值？

前两天，生猪养殖企业的股价出现了较大幅度的上涨。由于股价具有一定的先行性，复盘以往的猪周期，在猪周期下行的情况下股价出现反弹的情况并不少见。

本轮猪企股价回暖，短期主要是受两方面因素催化： 一方面，猪肉价格因素。10月10日国家已启动本年第二轮收储，加之步入四季度，肉类腌制需求增加，节日消费提振，猪价短期回暖。但是，收储并不会从根本上解决产能过剩的问题，只有非政府干预的缩减产能才能使猪肉供给出现好转。（数据来源：国元证券） 另一方面，猪企业绩因素。以牧原为首的生猪养殖企业近日陆续公布了三季度业绩预告，板块Q3持续亏损。但亏损程度来看，牧原的业绩亏损程度小于市场预期。市场有声音认为，利空出尽是利好，吸引资金布局。 （数据来源：Wind，以上不构成个股推荐）   从投资时点来看，多家券商认为四季度是左侧布局的时间窗口, 目前绝大部分猪企的头均市值仍处于历史底部区间，向上空间明显，建议近期关注猪价反弹和估值修复叠加的投资机会。 个股投资难度太大，如果看好猪肉板块的长期投资机遇，可以借道基金布局，分批买入分散风险，或者通过“定投+合理止盈”的策略适当参与。

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