景顺长城 张靖：规模3.87亿元，一位小而美、老而弥辣的基金经理？

一、经历概述：金融从业经验丰富涉猎面广，任职公募基金近10年

张靖，经济学硕士。2006年7月-2009年12月在平安证券历任权证研究员、经济数量研究员、股票研究员、风险经理、金融工程研究员、投资银行部高级业务总监等职；2009年12月入职摩根士丹利华鑫基金任研究员、基金经理（2011.5.17-2014.1.14）、专户投资经理等职；2014年5月入职景顺长城基金、同年10月起任景顺长城策略精选基金经理。

张靖任职基金经理头三年即获2座金牛奖、1座明星奖（不过个人研判张靖并非得奖基金的主要贡献者，详见下文分析），随即跳槽至景顺长城，沉寂良久，今年焕发光彩。

图表1：张靖从业以来业绩表现

曾经有个流行的“双十”统计，从业10年以上、年化收益率10%以上的基金经理，我按照这个逻辑算了下，截至2021年10月3日，只有47位基金经理。张靖从2011年5月17日担任基金经理，期间因为跳槽中断过，累计从业9.61年，肉眼可见还有100多天可迈入双十行列了。但是他的管理规模真的很小，来仔细看看他的实际业绩是否确实优秀。

二、投资框架关键词：全市场选股、自下而上偏成长、注重捕捉业绩拐点、组合周而复始“前走后有”

1、张靖自认为是自下而上偏成长的选手，其投资目标是追求中长期持续稳健的高收益，注重上市公司经营业绩拐点的捕捉、对业绩的确定性要求较高、也看重估值的容忍度。其选股偏于企业的早中期，即选择处于成长期的企业，赚取其业绩增长的钱，着重看2-3年的业绩确定性，在估值上有所控制。

2、张靖称对行业、市值、个股没有特别偏好，不论赛道和风格，只坚持看上市公司业务本身的成长空间、业绩拐点及估值水平。投资的上市公司市值跨度很大，从结果上来看持仓中市值特别大的公司比较少，是因为成长性角度筛出来的不多，市场有机会时也会阶段性参与一些。持股集中度有所控制，单票一般不超过6个点；行业配置相对均衡，单个行业占比一般不超过30%，行业变动没有特意自上而下，基本上是自下而上反映出的结果。未来也不会去提升个股集中度，因为判断总是存在不确定性，不想高估自己认知的确定性。

3、张靖的投资组合中有偏早期、中期和晚期等不同阶段的票，大部分时间在寻找处于底部待爆发成长的票，用以替代组合中已处于成长晚期的票，组合这样周而复始地“前走后有”变化持仓，但选股理念与逻辑不会变。买入卖出会采用分批方式，比如先买1-2个点，随着研究深入再加（或，看错则清）；卖出也是先卖1/3或一半，剩余进入待替补状态（找到性价比更高的票则取而代之），卖出的标准是估值已充分反映未来2-3年的盈利增长/之前看错了/出现性价比更好的标的，不会去搏最后的泡沫化估值。换手率整体不高，重仓股有拿2-3年的。

4、张靖有量化投研经验，早年在摩根斯坦利华鑫基金任职时管理的大摩多因子有采用基于统计套利的量化策略。在他目前的投资体系里，量化模型是个辅助工具，用来提高研究效率、在数据上作延展性、提供客观性数据。他的投资理念会要求有广的覆盖面，对人的而人的精力有限，通过量化去寻找值得研究的个股，但他强调他的选股并非都来自于量化模型跑出的股票池，还包括卖方/买方研究员推荐、行业跟踪等等多样化来源。

5、对下一阶段的看法：周期总体处于中后期，不过内部各细分行业品类的供需节奏不一样，板块会发生变化，需要根据供需状况进行甄别，看市场估值变化陆续减持；消费行业基本面变化不大、成长期已过去；制造业看具体产品格局，部分是短期市场因素，部分有技术型壁垒可以长期看好；金融地产不看好。

三、任职基金分析：张靖目前只管理1只基金，2021年6月30日规模3.87亿元。

图表2：张靖公开任职产品一览

1、景顺长城策略精选（000242），灵活配置型基金，单独管理，20210630规模3.87亿元

景顺长城策略精选( 000242 )成立于2013年8月7日，初始由王鹏辉任职，张靖于2014年10月25日任职，王鹏飞随即于2015年1月22日离任。2021年6月底规模3.87亿元，不限购。灵活配置型，股票投资占基金资产的0%-95%，基金比较基准为：沪深300指数*50%+中证全债指数*50%。

图表3：景顺长城策略精选成立以来业绩表现

景顺长城策略精选的投资策略历史上发生过重大变化，据称在2015-2017年间曾定位为机构定制的绝对收益策略产品（但在公开信息中未查到机构大量持有情形），因此这段期间内股票仓位有大幅下降，到2018年初再改成追求相对收益的权益型基金定位（未来会继续坚持权益型基金定位），见下图仓位变化。

图表4景顺长城策略精选股票仓位变化

张靖上任近7年，近3年基金净值涨幅209.16%，今年以来收益率42.59%，大幅跑赢业绩基准以及所有宽基指数。

这2年业绩突出的原因是捕捉到了出现经营业绩拐点的光伏、新能源车、顺周期（化工）等热门赛道，当然张靖否认自己是赛道选手，而是通过业绩拐点思维和量化方法从全市场寻找投资标的、力争把握住企业两三年的快速成长期，行业配置相对均衡。换手率不高，根据2020年年报计算为214.77%，根据2021年半年报计算为147.32%。

图表5：景顺长城策略精选换手率

从行业配置来看，大多数情况下相对均衡分散，只有在个别时间段会重配某个行业超过30%以上，比如2016年12月31日的汽车（33.10%）、2017年6月30日的电子行业（37.14%）、2020年12月31日的化工行业（39.16%）。2021年6月30日占比前三大行业分别为化工21.98%、电子12.34%和汽车11.89%，前三大行业占比合计50.85%。

图表6：景顺长城策略精选持仓行业分布

基于其投资策略的历史变化，我们重点关注2018年以来的持股集中度和重仓股估值水平。由下图可见，景顺长城策略精选的持股相对分散，这3年多来在50%上下，但重仓持股的平均市盈率和平均市净率波动较大，平均市盈率在13.57倍-40.35倍间,平均市净率在1.59-5.39倍间，可见张靖的经营业绩拐点逻辑与估值容忍度并没有体现在PE/PB的绝对值上，其究竟如何捕捉到光伏、新能源车、顺周期等热门赛道、其如何评判个股的经营业绩拐点及如何确定估值容忍度有待寻找机会进一步探究（猜想对不同行业制定了不同的标准）。

图表7：景顺长城策略精选的持股集中度&重仓股估值水平

再来看看张靖在摩根斯坦利华鑫任职期间的业绩。

2、大摩华鑫量化配置（233015 )，偏股混合型，任职2012.12.11-2014.1.14

大摩华鑫量化配置（233015 )成立于2012年12月11日，张靖于首发时单独任职、履职至2014年1月14日，刘钊于2014年1月14日接任并履职至2015.8.12。偏股混合型，投资目标是“通过数量化模型，优化资产配置权重，力争在降低组合风险的同时，获得超越比较基准的超额收益”，股票投资占基金资产的60%-95%,基金比较基准为：沪深300指数收益率*80%+标普中国债券指数收益率*20%。

由图表8可以清晰地看出，大摩华鑫量化配置的业绩突出体现在2014年，并且获得了2014年度的中国证券报“一年期开放式股票型基金金牛基金”奖和证券时报“一年期明星基金奖”，但张靖2014年1月14日已离任，2014年度优秀业绩表现的贡献者是刘钊。

图表8：大摩华鑫量化配置的历任基金经理&业绩表现

3、大摩多因子策略（233009 )，偏股混合型，任职2011.5.17-2014.1.14

大摩多因子策略（233009 )成立于2011年5月17日，张靖于首发时单独任职、履职至2014年1月14日，期间刘钊于2012年7月5日加入共同管理（刘钊履职至2015.8.12）。偏股混合型，投资目标是“通过多因子量化模型方法，精选股票进行投资，在充分控制风险的前提下，力争获取超越比较基准的投资回报”，股票投资占基金资产的60%-95%,基金比较基准为：中证500指数*80%+中证综合债券指数*20%。

由图表8可以清晰地看出，大摩多因子策略的业绩突出体现在2012、2013、2014年，并且获得了2014年度的中国证券报“三年期开放式股票型基金持续优胜金牛基金”奖，结合大摩华鑫量化配置的历年业绩表现，可以认为大摩多因子策略这期间的优秀业绩表现的贡献者是刘钊。

图表9：大摩多因子策略的历任基金经理&业绩表现

四、综述

纵观张靖这10年的投资经历，以量化基金出道，但个人业绩贡献平庸，靠刘钊的贡献获得了几次奖项，在摩根斯坦利华鑫基金后期被边缘化（纯属猜测），跳槽至景顺长城接手任职一只机构定制的偏绝对收益策略的基金即景顺长城策略精选（所谓机构定制，多半是半通道的意思，但从持有人信息中查不到机构大量持有情形），2018年起才开始按权益型基金来定位并管理景顺长城策略精选，这3年多来年年业绩稳稳稳超越沪深300及中证500，今年尤其出众、排名前2%。也算是历经磨练吧。

张靖的投资框架是全市场自下而上努力选择处于成长早中期的个股，“前走后有”地变化持仓，某个品种投资周期过后就得有新的更具投资价值的品种接力而上，这个对行业覆盖的广度和深度要求很高，张靖没有强调自己对哪些行业比较熟，不由担心他的能力圈是否覆盖得过来。

不过他已经有15年金融从业经验看过的公司比较多，且有量化投研经历可以辅佐全市场缩小深度研究范围，管理规模也不大，目前也就15亿左右，不用太多只个股就能完成投资，近期内也没有新产品发行计划。另外他自己也投了钱在基金中（看公开数据是2021年上半年申购，10-50万份，大概100万元？），他自称不追求短期排名，追求中长期持续财富增值，身边亲朋好友也投了不少他的基金。

（说明：本人目前持有景顺长城策略精选，仓位不重）

（本文基础数据来自于WIND、天天基金，截至2021年10月3日）

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