易方达还有没有顶尖的基金经理没被发现？

易方达还有没有顶尖的.mp3 音频： 进度条 00:00 / 11:32 后退15秒 倍速 快进15秒 中国是目前全球唯一一个拥有联合国产业分类中全部525个工业小类的国家，而且产值位居世界第一。   近两年，中国凭借强大的疫情管控能力，较好的保持了正常的经济生产，许多中国制造业企业，借此打开了全球市场，扩大了市场份额。   数字化赋能、智能化转型也让整个制造业的效率不断提升。   然而近几年，受赛道论和核心资产的影响，市场比较偏向医药、消费、科技、新能源，认为制造业属于传统行业或周期行业，给予的关注的不高。   随着结构极端分化，近期越来越多投资者开始关注到制造业的投资机会，寻找擅长制造业的基金。   今天，就为大家介绍一位长期专注于制造业、业绩表现最好的基金经理——易方达基金的祁禾。  

 

基本情况

祁禾，2010年9月入行，任华泰联合证券研究所研究员、2011年8月加入博时基金，任研究员。   2014年10月加入易方达基金，2017年底开始任基金经理，现任易方达研究部工业组组长。  

业绩情况

代表作易方达环保主题，祁禾于2017年12月27日任职以来，截止2021-9-13，收益率为293.21%，年化收益率为44.62%，同期排名11/2197。   下图为任职以来业绩对比沪深300   （数据来源：wind）下图为该基金相对沪深300的累计超额收益情况，超额收益十分稳定。   （数据来源：choice）  

定量分析

(以易方达环保主题为例)

1、持仓情况

 

2021Q2前十持仓，以制造业为主，风格偏成长。平均市值为1711亿元，偏大盘股。   前十持仓加权平均PE为31.3倍，平均PB为5.4，ROE为17.1%，呈现出估值适中+高质量的特点。（数据来源：choice）   2021Q2前十持仓占比为55%，历史持仓集中度差不多都是这个水平，集中度适中，组合持仓数一般在30只左右。（数据来源：天天基金）

2、换手情况

任职以来平均换手率为256%，属于市场平均水平。  

下图为前十持仓季度留存率，平均为60%  

下图为持股周期较长的股票（共14个季度）  

 

3、仓位变动

易方达环保主题是一只灵活配置型基金。祁禾接手时，合理利用仓位控制，躲过了2018年的熊市，当年回撤仅为-14.04%。   之后他又果断加仓，之后一直保持高仓位运作，充分享受了2019年以来的公募基金牛市。   （数据来源：choice） 

4、能力圈（行业配置）

祁禾入行以来一直深耕制造业领域，历任电气设备、新能源和有色金属行业分析师。   历史持仓中，长期保持了80%以上的仓位配置于制造业，长期投资于电气设备、化工、电子、家用电器等行业。   较少参与白酒、医药、科技三个热点板块，以及金融、地产、交运等板块。   下图为2021Q2的行业配置。（数据来源：wind）   （数据来源：wind） 有几只基金可以投港股，但目前基本上没有配置。  

5、风险控制

下图为祁禾管理易方达环保主题期间的风险控制指标（2017-12-27至2021-9-13），对比一些基准指数，体现了祁禾较强的风控能力。   （数据来源：choice） 

投资理念

1、投资理念:自下而上选股，注重公司的竞争优势

祁禾的投资框架是自下而上选股，专注于自己能力圈。他认为投资收益的本源来自具有竞争优势的企业。只要竞争优势能维持，企业就能维持盈利能力。   考察企业竞争优势先从行业供给侧出发，了解企业竞争格局是否好，再从需求出发，看这个行业空间有多大。

祁禾：

“我在投资中的心得就四个字——“竞争优势”。投资收益的本源来自具有竞争优势的企业。 

如果公司有很强的竞争优势，通常能够保持较长期的盈利能力和ROE，我可以放宽对商业模式和短期自由现金流的要求。 

许多人做投资，会从需求出发，看这个行业空间有多大等等。我觉得先看供给侧很重要，了解竞争格局是否好。理解了供给侧之后，再去看需求端就不太会吃亏。 

在许多行业，即使行业景气度很高，但最终可能只有极强竞争力的企业才能真正获得收益。”

 

2、交易策略：在beta差的时候，买alpha很强的公司

制造业的公司普遍存在周期性，天生波动较大，行业beta比较高。一直持有可能不是最好的策略，需要适度做一些交易。   祁禾会在行业beta差的时候，买alpha很强的公司，认为这样可以用一个比较好的价格买到好公司。在估值透支较多是卖掉。  

祁禾：

“股价是波动的，行业也会有周期。在行业表现一般，或者市场风格偏好转移的时候，反而能提供比较好的机会买入竞争力很强的公司。我比较喜欢在Bata比较差的时候，去买Alpha很强的公司。  

我做投资比较有耐心，投资偏左侧，不太喜欢做右侧。好公司在行业比较差的时候，愿意做一些逆向投资，然后等待周期回归。从我过去重仓股的特点看，经常会在底部“磨”一段时间。”

 

3、估值观点：注重性价比，通过对比判断公司相对估值

祁禾比较看重性价比，如果一个企业估值把未来很长的乐观预期都折现了，会选择卖出。   在估值时，他主要采用横向和纵向对比的方式判断公司是否相对高估。

祁禾：

“好公司和好价格很难同时出现。我比较注重性价比，组合里面呈现的也是价格和竞争力的平衡。 

制造业的公司比较难用DCF模型进行估值，因此主要参考以下三个维度： 

（1）公司所处发展阶段和历史估值对比；

（2）市场横向比较，比如新能源板块内的估值比较，或者新能源和其他制造业板块的比较；

（3）全球比较，和国际对标公司的估值进行对比。”

 

4、风险控制：关注公司的竞争力是否被破坏

祁禾买公司的出发点是这个公司竞争力很强。因此他认为投资中最大的风险，来自于对公司竞争力被破坏。  

祁禾：

“如果公司不具备很强的竞争优势，会有损失本金的风险。如果竞争力被破坏，可能再也起不来了，意味着本金可能遭受亏损。 

比如锂电池行业，从2014年的4个GW，到2019年成长到62个GW。5年多增长了10多倍，增速高于大部分行业，但是过程中倒掉了很多企业。 

许多公司从财务数据上看，ROE很高，似乎竞争力很强。但深入下去研究后会发现，竞争力没有看上去的那么强。 

举例，电解铝的成本主要是电，早年的电解铝产能大部分都分布在中东部地区。少数企业率先去低电价的新疆扩产，形成了很强的成本竞争力，在成本曲线上处在很有利的位置。随着后续企业的逐步跟进在新疆扩产，越来越多的产能位于低成本区域，成本曲线变得平坦，领先企业的优势被磨平，行业又回归到低盈利水平的竞争。 

我们希望在财务数据恶化之前，就能捕捉到公司竞争力被破坏的线索，这需要对公司持续的跟踪和对企业竞争力的理解。”

 

5、组合构建：集中于自己的能力圈

  通过前面的定量分析，我们会发现祁禾的持仓是比较集中于自己的能力圈的，并不会分散去配置很多行业。但是从结果来看，他的风险控制水平还是不错的，好于同类基金经理。

祁禾：

“在构建组合的时候，我也是遵循自下而上的投资框架。持股上比较集中，大部分时候不会持有超过25个股票。真正能让我们找到有竞争力，并且价格也符合要求的公司并没有那么多。 

我觉得主动管理人的职责是基于专业水平为持有人选出最好的标的。我不会去刻意分散组合，也不想单纯为了跟踪基准而影响给持有人的收益。 

我是看制造业出身的，因此以制造业为主，加一些偏软件类的公司。这些行业比较多符合我具备竞争力的要求。有些行业比较同质化，一个公司很难构建强竞争力，我可能就不太会去投。”

 

制造业行业观点

关于制造业的投资机会，祁禾绝对是最有发言权的基金经理之一。对于泛制造业，祁禾认为主要有两个投资机会：   一是体制改革带来的投资机会。中国有很多科研院所，历史研发投入大，但是由于体制的原因，很难将研发投入转换为生产力。过去几年的国企改革，有推动的迹象，通过体制改革，能释放强大的生产力。   另一个是中国制造业“走出去”。许多中国制造业企业目前90%的收入还是来自国内市场，未来通过走出国门能带来很大的机会，光伏就是成功的案例。海外市场打开后，也会相应打开这些公司成长的天花板。   祁禾尤其看好清洁能源板块，目前了配置了较多。他认为中国的A股市场拥有全世界竞争力最强的清洁能源公司，无论是在光伏领域还是风电领域，中国企业的国际竞争力都是最强的，技术领先，市场参与率高。   目前(2021-9-14),先进制造100指数的PE-TTM为14.62，估值分位数为32.26%。市净率2.43，估值分位数54%，都处于合理区间。关于后市，祁禾在近期的2021年中报中说到：   下半年的宏观经济形势整体有利于中游行业的发展。从需求端来看，全球经济延续了去年疫情后的复苏态势，各产业链将继续维持复苏态势。   从成本端来看，中游制造业面临的成本压力到下半年会有所缓解，大部分环节的成本会保持稳定，不再大幅上升。所以下半年中游制造业，尤其是新能源、半导体、军工等新兴产业的景气度仍旧非常高。   

我的分析

祁禾投资业绩很强，但知名度似乎不高，可能是因为为人非常低调，出来访谈和路演比较少。   加上可能是被易方达环保主题这个名字给耽误了，投资者不知道祁禾是擅长制造业的基金经理。   祁禾跟张坤共同管理易方达新丝路长达2年多，他们的共同之处是都比较专注于能力圈、行业配置集中、重视公司竞争优势。  

管理的基金情况

祁禾目前管理5只基金，2021Q2合计规模291亿元。每只基金的特点都有备注。  

近期，由易方达专注制造业的基金经理祁禾掌舵的易方达核心智造混合型证券投资基金（代码：012301）已于9月15日公开发售，有兴趣的朋友不妨关注！