机构和散户挑基金，谁的眼光更好一些？
罗青山/文
这是裸眼看财经的第 202 篇文章2200字 全文阅读需19分钟
A股市场上有4400家上市公司，公募行业有8385只基金产品，理论上讲投资者选基金要比选股票难度更大，但因为基金净值比股价波动要小很多，基金持有人“体感温度”的差别也没那么大，所以这些年广为流传都是“机构大胜散户”的说法。
随着权益市场投资逐渐“机构化”，越来越多的投资者选择借道基金间接入市，无论是机构投资者还是个人投资者。两类投资者在选基金这件事上，会有明显的差别吗？借助第三方金融终端的数据，我们来尽量全面的梳理这个问题。
多少机构资金买进了公募基金？
先解读一下这个有点绕的概念，公募基金是机构投资者，是以机构的形式在股市债市进行投资，但公募基金的持有人也可以分为两类，一类是来自机构的，一类是来自个人的。我们随便找一只基金，持有人机构基本都是这样的分布：
我们以001号基金华夏成长混合为例，这只基金最新的持有人结构就是机构占5%、散户占95%，很明显是在2020年上半年有机构资金买了约1.7亿份该基金，把机构持有比例抬了上去。我们来看看公募行业的整体持有人比例是怎样的：
公募行业的最新规模是23.75万亿元，机构资金占了9.69万亿元，散户资金占了11.28万亿元，另一部分是基金公司自己持有。机构和散户的比例大致是五五开，但两类资金的持有周期是不是一长一短就没法判断了，到底谁没赚到钱也难说。
重点看一下主动权益基金的资金分布，普通股基、偏股基金和灵活配置基金的最新合计规模是5.98亿元，机构资金和散户资金持有的整体比例分别是17.56%和60.87%，机构资金的风险偏好明显更低，每每有高风险的产品出现，散户总是最先冲进去。
机构和散户谁买基金更赚钱？
机构资金和散户资金重点持有基金不同，盈利体验自然也不一样。在炒股这件事上，散户干不过机构已经不是秘密了，但在持有基金上，散户能不能扳回一城？机构和散户谁的眼光更毒辣，这要从每只基金产品逐一计算两类资金的盈亏，再合起来看。
按照2020年年报的持有机构和2021年各基金的净值涨幅，计算的整体结果是，在这半年的时间里，机构资金持有基金的盈利大概是2410.77亿元，散户资金持有基金的盈利大约为4794.9亿元，很明显能看出来是散户资金的盈利更多一些。
因为两类基金的体量有差，还是看盈利率指标比较可观：9.69万亿元机构资金上半年盈利2410.77亿元，收益率是2.49%；11.28万亿元散户资金盈利4794.9亿元，算下来的收益率是4.25%。整体上跟我们想象的差不多，机构资金的收益风险偏好低很多。
要对比两类资金到底谁选基金能力更强一些，还是应该每类基金来对比，为此，笔者通过第三方数据做了今年以来的计算：
从最终效果来看，机构资金和散户资金在各类资金上的收益率其实是差不多的，差别虽说下也还是有：机构喜欢稳健理财，持有权益基金的收益率也略低一点，固收基金的收益率要高一些，QDII基金大家可以忽略；散户收益风险偏好高，与机构刚好反过来。
机构持有比例在多少比较好？
2018年笔者在采访一位头部基金公司FOF总监的时候，这位FOF总监讲了很多挑选基金的指标，业绩、回撤、规模、规模变化等等，我当时问他“会看机构持有比例吗”，基金经理说确实没考虑这个指标，但后续会研究一下这个指标对业绩的影响。
不知道这位FOF大佬现在考核基金指标时，会不会看机构持有比例。机构的研究还是很专业的，我们比不了，不过从现有的数据样本中也能研究出个端倪，提取了近三年全市场权益基金的数据，我们得到了下面的结果：
表格涉及到的因素比较多，再举例说明一下，左上角的-15.46%意味着机构持有比例在10%的主动权益基金在2018年下半年的平均收益率是-15.46%。为了对比方便，上图把业绩最好的两组基金标为橙色，业绩最差的两组基金标为蓝色。
通过所有权益基金在这三年的业绩对比，我们能看到十分显著的一点差别，橙色和蓝色较为集中的分布在表格上下两端，机构持有比例最高的基金收益和风险属性都相对较低，散户持有比例高的基金收益风险属性明显更高。
但对于投资者来说，选择哪类基金还是要看个人的风险偏好，偏好风险的投资者可能更适合机构资金持有比例低的基金，反之，厌恶风险的投资者如果要申购权益基金，可能更加适合机构资金持有比例高的基金，该结果仅供参考。
FOF基金经理的选基能力怎么样
需要明确的一点是，通篇文章提到的机构资金只是正常来自机构的资金，并不带有明确的专业投资者属性，所以我们才把它跟散户资金放在一起比。在这9.69万亿元的机构资金中有没有特别会投资的一小部分？其实是有的，公募FOF是最有代表性的例子。
很多FOF产品在首发时，宣传上有一个很大的卖点是“基金经理是最了解基金的人”，暗示FOF的基金经理会比普通投资者更会选基金，宣传上这样说，实际上真的会如此吗？口说无凭，我们还是调取数据来仔细研究研究。
我们找到在去年年底所有FOF产品的持仓，190多只FOF产品共计持有公募基金5000多只（包括重复持有情况）。对比的思路是找到这5000多只基金中的权益基金，看看在近年来的业绩表现，与市场所有权益基金同期业绩一较高下。
经测算，FOF基金经理选择的766只基金在今年上半年的平均回报率为7.36%，而所有权益基金在今年上半年的平均收益率为7.70%。FOF基金经理选基金的水平也不过如此，没有很明显突出的业绩表现，可能也是因为更注重基金业绩的稳定性吧。
风险提示：观点仅供参考，不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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