基金“打工人”陆彬的投研密码

转载自：远川投资评论

作者：储松竹

嘉宾：陆彬

汇丰晋信研究总监、动态策略、低碳先锋、智造先锋基金 基金经理 、拟任核心成长基金经理

中国人有状元情结，各行各业都力争“会当凌绝顶，一览众山小”。在公募基金行业，状元就是业绩冠军，这可能意味着更多的奖金，更大的规模，更高的行业地位。欲戴王冠，必承其重，在走向公募业绩冠军的路上，其实荆棘密布。

由于公募基金“相对收益”的考核机制，整个行业的竞争异常激烈，大家为了更好的业绩排名陷入激烈竞争。

基金经理的竞争还可以从发际线的倒退上看到痕迹，从早上睁眼就得参加各式各样的路演和会议，阅读海量的研究报告。而如果基金经理同时还兼任行政职务，那还要分出一部分精力在公司的管理上，大部分基金经理都在996里寻找着收益的阿尔法。想在这样的竞争中脱颖而出绝非易事，冠军不是那么好拿的。

努力的基金经理们，从某种意义上说，其实是在为持有人们打工。高强度的内卷让他们不是秃了，就是胖了。投资者们应该庆幸，公募是如此亲民的投资工具。对普通人来说，毕竟在其他领域，很难让这样一群出类拔萃的精英们，为自己打工。既然要找“打工人”，总是想找到那些自我驱动力最强的。

2020年当上基金经理才一年半的陆彬，就拿下了股票型基金的冠军。听起来似乎有些不可思议，初出茅庐就力压群雄。这当然有运气的成分，但不可否认的是，陆彬身上最大的标签却是“勤奋”。“一天工作16个小时”、“调研狂魔”的评价在圈内盛传，陆彬一天除了睡觉的8个小时，都投入进了工作中。（注：数据来源于晨星（中国），陆彬管理的汇丰晋信低碳先锋基金2020年收益率在晨星956只普通股票型基金中排名第1，截止2020.12.31。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的基金的业绩并不构成其他基金业绩表现得保证。）

如此勤奋的基金经理究竟在投资中下了哪些功夫？他背后的投研体系和投资理念到底是怎样的？远川投资评论对陆彬进行了专访，为大家揭开了冠军的神秘面纱。

Q：陆总，您常说您身上有汇丰晋信的投研基因，你能聊聊汇丰晋信的投研是怎样做的吗？

陆彬 ：我们的投研slogan是让投资更简单，倡导研究员和基金经理关注投研本身，而不是追求规模和市场热点。我们坚信通过业绩给投资者创造价值才是最好的方式，这才是良性循环。所以我们不会去出于商业的考虑，盲目扩大规模。投资是一件很纯粹很专业的事，一旦跟商业叠加，基金经理的顾虑就会特别多，操作就会变形。

我们公司对于基金经理的个人风格也保持充分的包容，在坚持价值投资大框架以及基金合同约定的同时，允许基金经理在投资上充分发挥自己的主观能动性，寻找到适合自己的投资方法，同时也能推动我们的价值投资体系不断进化和升级。

Q：您对研究团队有着怎样的研究要求？

陆彬 ：我倡导研究的主观能动性，研究员一方面要有足够的研究深度，另一方面要能够积极响应。研究的深度是研究员要有自己的主动推荐库，发挥自己的个人能力深度研究，对自己研究透彻的股票能够主动进行推荐。

积极响应是指在公司或者行业出现重大变化的时候，研究员能够及时进行反馈，如果研究员自己对于公司不够了解，要主动联系最好的卖方进行沟通。我觉得作为研究员就是要有把投研作为事业全身心地投入热情。

Q：陆总能谈谈您的投资理念吗？或者说觉得自己赚的是什么钱？

陆彬 ：我的理解是市场中有两部分钱可以赚，我的目标是尽力去帮投资者赚这两部分钱。

第一部分是赚企业成长行业成长的钱，也就是很多投资大佬讲的赚ROE的钱。中国拥有着很深的经济腹地，很大的市场，历史上诞生过很多长期有15%以上ROE的公司，因此投资者有可能通过投资这批快速成长的企业赚到ROE的钱。

另一方面是别人犯错误的钱，也就是估值的钱。打个比方，很多人说自己要去买好公司长期持有，但一旦市场出现大波动，还是会有人因为各种原因割肉离场。而我做的是尽可能少犯错误，理性客观评估基本面和估值，争取为投资者赚取这部分估值的钱。

Q：“赚别人犯错的钱”，这钱说好赚很好赚，说难赚的其实也挺难赚的，您如何能确保自己比别人更少犯错，在市场博弈时站在成功的这一边？

陆彬 ：没有人可以永远保证站在成功的一边。我觉得赚别人犯错的钱可能需要基金经理更简单纯粹地去做投资，这更多的是对深度和人性考验。这部分的钱其实就是你作为一个简单纯粹的投资者去赚到了别人由于性格弱点或者对公司对行业把握不深等而犯错的钱。在我看来，要基于基本面的简单纯粹推演，专注做投资，屏蔽市场噪音，才能尽力赚到别人犯错的钱。

要在估值低的时候买，估值高的时候卖。道理很简单，但是这是考验人性的，很多人做不到。总是在给自己找各种各样的借口，在估值低的时候担忧是否存在价值陷阱，在估值高的时候，又说服自己要去做时间的朋友。

比如，有一家制造业公司，我是20倍左右估值看好的。后来涨到了40倍估值，市场开始热捧他是智能汽车的高富帅公司。我觉得估值和增速不匹配了，就卖掉了，后来股价跌了50%，业绩增长了20%，估值又跌到了15倍，这时大家又认为他只是一个在传统制造业中赚辛苦钱的公司。

Q：想问一下，您对于市场上的公司大致如何分类呢？

陆彬 ：在我们投资圈里，对于公司的好坏分析是case by case的，就大致的分析框架而言，我把市场上的资产分为两类：经济周期资产和产业周期资产。这两类资产是两个完全不同的投资逻辑，商业模式、估值水平、盈利预测都完全不同，所以对于这两类资产，我会用不同的视角去选择。

第一类是经济周期投资逻辑的资产，这类资产跟宏观经济相关性就比较强。对于这类企业，更多地会以产业链的订单和企业家的预期来去做验证，自下而上更能得到贴近市场和产业的一些数据。

第二类是产业周期企业，典型的就是苹果周期企业。其他还包括电动车、医药、消费等都是符合技术产业周期投资逻辑的资产。最好是叠加产业周期和经济周期来做综合理解。在相对宽松的货币环境下，如果叠加了产业周期的爆发，往往会出现大机会；但是当市场在流动性偏中性或者收紧时，产业周期的强度可能需要比以往更高一些。

Q：陆总您怎么理解基金组合管理上的集中和分散。

陆彬 ：组合的分散和集中是一个结果，而不是我思考的出发点。关于什么时候集中什么时候分散，我觉得主要跟市场有关，需要分析三个维度：

第一是这个投资目标，在我的认知下它的机会有多大；

第二是我投资可能会遇到多大的风险；

第三是我对这个东西有多大的把握。

如果我找到一个机会很大、风险很小、把握很大的东西，我为什么不能集中呢？

所以我从来不是考虑我要集中还是我要分散，我都是基于我现在看到的几类资产几个行业，在置信度比较高的情况下，评估他们的机会和风险，从而做出我的组合配置。大家可能从一季报里看到我的持股集中度比较低，背后的原因就是我看好的行业虽然表现很好，但是可能又各有各的问题。

Q：您被称为“调研狂魔”，能讲讲您调研的大致流程以及重点关注的信息吗？

陆彬 ：前期准备是先做案头工作，在出去调研之前，要把调研公司的所有深度报告和财务报表看完，针对自己觉得重要却没有看明白的地方要标记，准备与公司重点讨论。

在调研时不仅仅要看公司的业务，还要看公司管理层的精神面貌，能够分析公司竞争对手上下游和行业产业链。在调研时会遇到很多噪音，想要分辨这些噪音需要长期跟踪公司，持续理解公司的变化。

在调研公司的团队、创始人以及文化时，核心在于尽可能了解公司的基因，投资者有时候是会和公司有共鸣的。我在调研时有共鸣的公司都是坚持社会责任、简单且专注的。

Q：陆总，现在很多人都讨论市场说主要矛盾在于部分核心资产估值比较高，那您怎么样来看待这个问题？

陆彬 ：第一点是核心资产的估值风险得到了绝大部分的释放，我不认为核心资产后面还有很大的估值风险。

第二点是即使高估值的核心资产回调了超过30%，很多跌幅可能接近50%，我也不认为他们现在的估值有很大的吸引力。

第三点是我觉得A股的风格不会极致地切换，部分核心资产的估值和股价都可能再创新高，这跟那些资产的基本面和产业周期有关。

Q：陆总您也有一只低碳基金，今年碳中和也成为一个很大的主题，你怎么理解碳中和这个主题，以及碳中和中光伏扮演着一个什么样的角色呢？

陆彬：我觉得过去两个月的下跌可能代表着老的结构性牛市结束，碳中和或将开启并作为新的结构性牛市的主线。碳中和的背后有强逻辑，国内重视程度够高，基本面也好，估值还便宜，甚至在国际上都达成了一致的共识，战略意义深远。

随着能源结构的改变，周期的龙头和环保节能的一些公司本来就有基本面的机会，而且碳中合和碳达峰，改变了我们对于新能源和周期龙头的盈利确定性和估值中枢的水平。在这方面还是存在一个比较大的投资机会。

光伏是碳中和里非常好的可再生能源品种，主要投资逻辑是转化效率提升。现在主流的转化效率是23%，未来随着技术进步可能会达到30%，成为比煤炭水电更便宜的能源。虽然光伏行业整体向上，但是技术迭代很快，会导致带来竞争格局的短期迅速改变，加大了投资难度。

Q：其实在2019年下半年的时候陆总就开始布局新能源行业了，现在你怎么看待新能源整个行业的发展？

陆彬 ：我觉得这次的机会不会比去年小，随着市场回调30%之后，新能源行业的估值已经到了一个可以接受的范围了。此外，虽然大家对于今年的新能源预期都很高，但是新能源行业的一季度报大部分都符合了乐观预期，还有部分超过了乐观预期，所以今年的新能源行业应该还会有比较大的投资机会。

Q：除了碳中和、新能源，陆总今年还有什么看好的行业吗？

陆彬 ：我看好的主要就是四个方向，第一个是电动车为代表的新能源，第二个是化工为代表的顺周期，第三是军工的几个细分行业，第四是金融地产。

投资是件很难的事情，往往会出现“杀君马者道旁儿”的情况，冠军在过去几乎是公募基金经理的魔咒。但魔咒存在的意义就是被打破，简单纯粹地做投资，日复一日地勤勉工作，魔咒其实一点都不可怕。

拿下2020年股基冠军后，陆彬依然对自己和市场都保持着清醒的认知。就像他说的，长期为投资者创造价值这一价值观，说起来容易做起来难，但他和汇丰晋信一直以来都在坚持去践行。相信这位“公募基金打工人”未来同样能做好公募基金经理这样一份，自己自始至终很喜欢的工作。

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