汇丰晋信基金陆彬：权益资产价值重估的起点

陆彬

汇丰晋信基金投资总监

基金经理

2022年已经走过了3个季度，注定是让我们难忘的一年。A股各大指数均大幅下跌，创业板指跌幅超过了30%。在行业指数层面，除能源相关行业外，不少行业下跌幅度超过20%。按照权益基金收益率中位数数据来看，当前的跌幅已经超过了2018年同时期。

数据来源：Wind，截至2022.9.26，创业板指今年以来跌幅30.08%，中信一级行业中10个行业跌幅超20%，权益基金包括Wind普通股票型基金、Wind偏股混合型基金、Wind灵活配置型基金、以及Wind平衡混合混合型基金，上述所有基金今年以来跌幅中位数17.95%，2018年同期跌幅中位数10.55%。市场过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

回顾我们年初的观点：当前A股的风险溢价处于历史中枢附近，同时在以“稳”和“经济建设为中心”的基调下，宏观政策有望持续发力，市场外部环境比较温暖，内部结构性机会将会更加均衡。我们在年初的时候明确提出，2022年的投资主线将是“价值回归，优质成长”。从结果来看，我们在年初配置的以房地产为代表的价值板块为我们的投资组合贡献了比较明显的超额收益。在年初的行业调整以后，我们较早开始向“优质成长”进行了切换。但在疫情反复和全球经济波动的背景下，不少成长股尤其是TMT、医药和新能源等行业在二三季度仍经历了持续的风险释放。

2022年贯穿前几个季度的全球地缘政治引发的蝴蝶效应，国内疫情和房地产行业带来的各产业链影响，不管在持续性和力度，都超出了年初的预期，大大提升了市场的不确定性。纵使我们看到了一部分产业链和市场的风险，实际规避起来依然困难重重。在这个过程中，我们也深深体会到了在投资当中冷静果断地做到“知行合一”，以及克服“贪婪和偏好”的不易。

站在当前，随着市场的调整，虽然投资者情绪较为低落，但我们看到的更多的是较高确定性、较高隐含回报率的投资机会。经济发展和需求有周期规律，中长期行业空间和企业竞争力也愈发清晰，不少优秀的行业龙头公司，1-2年基本面的确定性和隐含回报率都已经有较高吸引力。

当前整个市场风险溢价水平处于过去十年相对高位，风险补偿级别堪比2018年底、2020年3月以及2022年4月底。同时，未来几个季度，在内生的产业周期还有基数效应带动下，不少企业盈利大概率处于复苏和筑底回升趋势。海内外需求强度较弱叠加通胀回落，国内宏观流动性环境预计维持宽松。所以，我们认为当前可能是权益资产价值重估的起点，仓位比结构更加重要，市场的风险溢价有望迎来回归。在结构上，我们会重点关注未来基本面持续变好，同时估值具备张力的行业。

站在当前，我们会重点关注四大方向：

1）新能源：长期成长空间较为确定，未来3-5年行业复合增速较高，优秀的产业链公司当前估值处于历史较低水平。从基本面和估值角度来看，新能源仍旧是我们成长行业投资的首选。

2）计算机： 2022年受到需求、交付、成本等因素影响最大的行业之一，2023年或将困境反转，有望迎来订单需求、成本改善以及估值弹性的三击。

3）券商：当前估值和盈利错配已在历史极值附近，未来有望受益于整个市场风险偏好的修复。

4）出行链：2022年受疫情影响相对较大，同时也有望成为疫后弹性最大的方向。特别是航空板块，有望获得需求和成本改善的双击。

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