言值 | 章椹元：投资半导体还有戏吗？
俗话说3月不努力，4月徒伤悲，新的4月新的开始，最近市场有企稳反弹的迹象，站在当前时点，我们该如何布局半导体？
从消息层面，美国福特汽车公司削减两家汽车制造厂班次，日本日产自动车公司在墨西哥和美国的工厂正在停产，放眼全球，芯片短缺问题情况加剧，内忧外患，有关“芯”危机的讨论日嚣尘上。
在本期言值，我们邀请到了国联安基金量化投资部总经理章椹元先生，就国内国外的半导体领域热点事件进行分析点评，并通过这种方式为后市投资寻找方向。
章椹元：北京大学金融学硕士、复旦大学理学学士。历任建信基金投资管理部研究员、富国基金量化投资部基金经理、融通基金量化投资部投资总经理，2019年5月加入国联安基金管理有限公司，任量化投资部总经理。
Q
日前瑞萨电子naka工厂N3大楼突发火灾，12英寸的高端半导体晶圆生产线受损区域严重受损，市场观点认为，此次大火会加剧车用芯片短货潮，您怎么看？
章椹元：从客观上讲，瑞萨失火可能会加剧车用芯片短货潮。但其实车用半导体从2020年下半年一直处于吃紧状态，主要原因：一是5G、新能源汽车拉动芯片的需求成倍增长；二是疫情造成的行业错配；三是华为事件导致消费电子企业超预期囤货，加剧了芯片的紧张；四是暴雪、地震等天灾在短期内削减了芯片产能；五是汽车行业恐慌性的囤货。此次火灾会减少车用芯片的供给，将显著影响订单占比较高的日系车厂。
从目前来看，下半年汽车芯片供应紧张仍难以缓解。从目前来看全球芯片市场供需失衡的情况可能会持续到2021年底或明年初，涨价趋势或将进一步蔓延，这对于我们来说是也是机遇，届时相关设备、材料、晶圆供应商等供应链也会受惠。（参考中信建投观点）
Q
近些年围绕在半导体领域投资的核心关键词就是“国产替代”，那目前国内半导体国产替代还有多大空间发挥？
章椹元：突破“卡脖子”技术，说白了就是要减少进口依赖，实现国产替代，以美国为例，美国长期以来一直都是半导体产业的领头羊，仅2018年，美国半导体企业全球营收总额为2260亿美元，全球市场份额占比达48%。同年中国公司占全球半导体需求的23%，但自身半导体产业仅能满足国内需求的14%。
“中国制造2025”的战略目标，计划到2025年，半导体自给率提升至70%，而目前的自给率则不到20%。在欧美等国采取半导体核心技术出口限制的背景下，要想打破当前的格局，摆脱进口依赖、实现自主可控，国产替代是必由之路，而半导体就是实现国产替代的关键。
从现在的情况来看：
一方面，中国在全球半导体市场份额提升，国产替代进程加快。举个例子，国际半导体产业协会统计，全球将在2017-2020年间投产62座半导体晶圆厂，其中26座设于中国大陆，占全球总数的42%，可见我国半导体产业发展在迎头追赶。
另一方面，半导体上游除了美国设备外，荷兰ASML的光刻机，日本的检测设备与原物料，在先进制程也具有行业垄断地位。半导体国产化领域在外部环境催化下，预计仍是政策扶持与二级市场投入的重点，制造环节也将持续提升先进制程能力；与此同时，目前中国半导体材料与设备国产化率平均不足20%，将是行业发展的重中之重，未来的空间还很大。
Q
日前财政部等三部门发布的《关于支持集成电路的软件产业发展进口税收政策的通知》，外界解读成是对集成电路企业进口税收优惠政策的具体落实，这对半导体行业会产生什么影响？
章椹元：3月29日,财政部、海关总署、税务总局发布《关于支持集成电路产业和软件产业发展进口税收政策的通知》，符合规定条件的半导体相关进口产品自2020年7月27日-2030年12月31日期间均可免征进口关税，这么做的直接目的是帮助企业减少生产负担。
近年来国家不断加大政策扶持力度，从对集成电路十年免税政策，到现在进口税收优惠政策出台，显示出中国发展集成电路产业的决心，进口税收政策通知折射出近年来中国对进口集成电路和相关技术的需求变化，产业从高速发展迈入高质量发展阶段。外需助力产业升级，国内循环助力自主可控，中国半导体的未来发展值得期待。
Q
半导体领域国产替代化势在必行，国内企业半导体发展空间巨大，且长期可持续，半导体行业细分领域众多，景气度不一，从投资上来讲，更看好哪些领域？
章椹元：投资半导体要目光放长远一点，目前国家在政策、基金等层面对半导体行业予以强力支持，如科创板的设立、税收优惠、集成电路大基金相继成立等，投融资、研发创新、产能扩张、人才引进等便利为半导体发展创造了良好的环境。
另外，随着5G手机、5G基站以及AI等产品的陆续推出，半导体下游终端设备需求有望带来新一轮增长。同时，贸易问题持续不确定加速了国产替代化的步伐，进而带动国内芯片设计、封装和制造的需求，半导体下游景气度持续提升。
Q
回顾板块表现，半导体板块经历了2020年的快速上涨和持续调整，2021年在市场大环境的影响下调整继续，目前半导体板块调整到位了吗，是时候入手了吗？
章椹元：短期不做择时判断，但从长周期的角度，半导体的确定性是非常高的，在5G移动通信、物联网（IoT）等行业应用的引导下、形成真正万物互联，将为半导体行业带来前所未有的新空间。对于普通投资者来说，定投半导体指数基金是不错的选择，可以降低择时带来的风险。
Q
总体来看，半导体行业政策扶持前景广阔，成长空间大，但半导体行业呈现高成长高波动的特点，导致很多人根本拿不住，让人又爱又恨，有没有什么法子“治”它？
章椹元：对付半导体的办法，在我看来就是指数化投资。半导体行业所具有的高波动性特征与行业所具有的高壁垒以及周期性相关。一方面半导体企业属于高科技行业，研发投入大、增速快、行业壁垒深，行业信息不对称程度高，市场估值容易出现偏差；另一方面半导体的下游产品大多属于可选消费品，需求受经济周期的影响相对较大。指数化投资便是非常适宜的选择，一方面对于波动较大的行业而言，指数化投资本身便能充分享受行业发展带来的收益；另一方面便是我们反复强调的避免个股踩雷。
Q
经常说股票的估值高或者低，基金是否也存在估值高低问题？怎样看待基金的估值是否合理？
章椹元：这个问题很难答。如果是主动基金，是不存在估值高低问题的，因为基金经理会调仓换股，会根据自己的投资经验，策略、研究等综合考虑，选择某些股票组成一只基金，而且他可以随时买进、卖出，所以主动基金是不会谈估值的。
相对来说，谈论指数基金的估值更有意义，因为指数基金是“被动基金”，是根据指数的规则走的，一只指数基金受规则的限制，符合规则的才能选为成分股，所以我们可以根据当前估值在历史数据中的位置，比如在近十年的百分位水平，来大致判断指数估值是高还是低。处于这个原因，指数发布时间越长参考意义越大，时间越短，越没有参考意义。
Q
由于2020年基金的赚钱效应，2021年基金圈涌入了大批新基民，因为入场时机不对，定投的半导体指数基金出现亏损，要不要关闭定投？
章椹元：我们统计了国联安半导体ETF联接基金c在蚂蚁财富的用户数据，发现亏损用户的典型特征是：定投放弃、频繁买卖、追涨杀跌；而盈利用户的特征是：长线投资、大比例定投、不随意买卖。其实指数本身也是自带成分股更新的新陈代谢机制，只要编制方法得当，长期来看一定会留下最优秀的那批公司。比如中证全指半导体指数，每年都会有两次成分股调整，让指数“自我升级”。所以我们的基民朋友在投资半导体的时候，既要看到行业的高成长性和重要性，又必须正视其高风险、高波动的属性，通过坚持定投、长期持有、指数化投资等弱化择时和择股的方法，来获取行业成长的回报。
国联安半导体ETF及国联安半导体ETF联接基金风险评级R3
本风险等级为基金管理人对该基金评级结果，代销机构评级结果并不必然与管理人一致，投资者在投资前须根据具体风险测评以及匹配结果独立作出投资决定。
业绩回顾：国联安中证全指半导体产品与设备ETF成立于2019.5.8，2019-2020年各年度回报分别为：43.5%、45.83%；同期业绩比较基准分别为：65.38%、44.93%。业绩比较基准：中证全指半导体产品与设备指数收益率。
国联安中证全指半导体产品与设备 ETF 联接 A/C成立于2019.6.26，2019-2020年各年度回报分别为：43.79%/43.26%、42.51%/42.15%；同期业绩比较基准分别为：42.02%、42.98%。业绩比较基准：中证全指半导体产品与设备指数收益率95%＋银行活期存款利率（税后）5%。
数据来源：基金定期报告，截至2020.12.31。数据已经托管行复核。
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风险提示：仅代表国联安当时市场观点。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本观点视作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为可以取代自己的判断，投资者自行承担任何投资行为的风险和后果。投资者应选择投资符合自己风险承受能力的产品。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成该基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，基金详情请认真阅读本基金的招募说明书、基金合同、基金产品概要等法律文件。
基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式存在区别，定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
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