肇万研究札记：他山之石——美国药店的成长路径

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医药零售行业是所有医药赛道中长逻辑较好的细分赛道之一，并且我们有清晰的海外市场来做对标：处方外流参考日本；行业整体成长路径参考美国。美国药店的top3：CVS、WBA、RAD从市占率不到20%，经过了20年（1995-2015），市占率提升为84%。对此，我们对美国药店的成长路径有以下问题需要解决：（1）CR3市值的腾飞和药店数量增长/业绩增长的相关性有多少？（2）CR3市值的增长最快的阶段是药店成长的哪一阶段。

通过复盘，我们发现，美国药店的CR3，市值增长最大的是两个阶段：一是2003年至2008年的阶段，涨幅为241%，而该阶段大幅跑赢指数；二是2010年至2015年的阶段，涨幅接近3倍。因为设置的起始基点不同，CR3都有大幅跑赢指数的阶段，但是我们拉长时间来看，大幅跑赢指数的只有CVS和WBA，这也是美国药店的top2。

我们来看这两个阶段的发展路径，如下图：

上图比较明显的看到，在第一阶段（2003-2008年），CVS和WBA的门店数量增长最为明显，其中其门店数量均由4000家逐渐增加到9000-10000家，翻了接近一倍。在第二阶段（2010-2015年），门店的数量增长变得不明显，甚至不增长，但是其存货周转率大幅提升，从最初的一年6次提升到了14次（我国的药店只有3-4次）。可以看到在第二阶段，TOP3在药店数量的扩张上出现了瓶颈，均逐渐转向了自身运营效率的提升，表现在财务报表的结果上，就是业绩持续5年的两位数增长。

美国的药店成长路径值得我国药店行业借鉴，目前我国的药店行业均处于第一阶段的发展初期，随着药店数量的提升，必然会带来业绩的持续高增长和市值的第一次提升。

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