军工基金年报PK，最实在的一句话：“降低收益预期”

回顾2020年赚钱效应突出的板块，除了市场普遍看好的大消费领域之外，表现亮眼的军工行业也不得不提及。据Wind数据统计，2020全年，国防军工行业以57.98%的涨幅，在28个申万一级行业中排名第四，可谓一时风光无限。

然而在2021年新春开门红行情中，军工行业却没能延续涨势，反而在1月份的行情演绎中，以-10.20%的跌幅在28个申万一级行业中垫底，与刚刚过去的2020年形成了冰火两重天的走势。

行情的风云变幻也快速传导至军工主题基金的业绩表现上。回顾军工主题基金在2020年的整体表现，成立于2020年之前的国防军工主题基金共有23只（不同份额分别计算），含6只主动权益类基金和15只被动指数型基金。

这23只基金在2020年的平均回报率为80.30%，远远领跑同期股票型和混合型基金的全年平均收益率42.89%和46.67%，也大幅超越上证指数和沪深300指数同期涨幅13.87%和27.21%。但23只军工主题基金的首尾业绩相差却超过了40%，呈现出较大的分化局面。

其中，在主动权益基金中，6只产品回报率均超过了军工主题基金的平均水平，博时军工主题和富国军工主题A两只基金更是以超过100%的回报率；长信国防军工A和易方达国防军工两只基金也以超过95%的同期收益率。在被动指数基金中，鹏华中证国防ETF、鹏华中证空天军工A和鹏华中证国防三只基金以超过85%的回报率在排名前三。

到了2021年，在A股市场加剧分化中，军工主题基金也跟随行情急转直下，1月份的20个交易日中，上述23只基金净值增长率全部告负，无一录得正收益，平均回报率为-6.41%，低于同期沪深300指数涨幅2.70%，也低于同期上证指数涨幅0.29%。

数据来源：Wind

近期，军工板块出现了较大幅度的回调，下跌背后，更多还是流动性预期下对前期高涨幅、高波动板块的冲击；其次，公募基金对于军工总体是低配，在回调降仓位过程中，往往选择将“边缘”仓位卖出，加剧了跌幅。那么大起大落的军工行业是否真正具有投资价值呢？

短期看，情绪面和估值面促成近期大跌，流动性不足为虑，预计春节前后，货币政策将继续践行“不急转弯”的承诺，流动性大概率维系合理充裕。中期看，行业估值分位数约为65%，向上空间依然较大。长期看，行业景气度持续向上，短期调整不必悲观，随着我国国力的强大，战略空间也会随着扩张，国防实力必然要与之匹配，因此，“十四五”期间行业景气度依然向好，结构性机会凸显。

被市场誉为“军工一哥”的安信证券冯福章就指出，过去几年军工行业整体增长平稳，由于周边局势紧张、武器装备的不断定型、军改影响的消除以及我国强军百年奋斗目标的提出，2020年开始军工行业已经出现相当变化，“十四五”军工行业武器装备建设有望迎来大发展。当前经济情况、军工周期和订单水平决定2020年行业增长稳健，预计主要公司增速仍在30%附近。

基于持续的军费与资金投入、军工体制改革提升企业经营效率、军改影响逐步消除、主战装备列装势头加快等多重逻辑考虑，同时因留存资金较多和订单加速等原因，预计2021年可能突破过去五年规律，呈现加速增长格局。展望20201年，预计在基本面和市场配置的共振下，军工板块有望呈现高确定性的行情，建议投资者重点关注和配置。

随着基金年报陆续发布，我们也找出几大军工基金，看一下这些基金经理的观点。

01 博时军工兰乔：需降低收益预期

2020年全年基本维持了组合较高的仓位水平，1季度重点增加了航天卫星以及以通信为代表的新基建行业的配置，在半导体、汽车零部件等行业获得了一定的阶段性收益。

2季度保持对军工核心资产的配置，组合配置向下游景气度高的行业集中。

3季度组合配置集中在下游景气度高的行业，主要是四代机、导弹、电子元器件、先进材料产业链。

4季度保持对军工核心资产的配置，组合配置集中在下游景气度高的行业，并对 2021 年进行布局，主要为成长性及估值匹配，未来能看到足够成长空间的标的。

展望2021 年，国内经济有望从疫情影响中持续复苏且快于海外复苏，企业盈利向好持续，同时中国企业的国际竞争力有望提升，预计2021年部分细分行业的景气延续。A 股市场估值目前处于历史均值中上水平，但和国际权益市场及国内大类资产比较，仍有足够吸引力，资本市场改革、增量资金入市均对 A 股市场的长期发展带来正面影响。

预计2021年市场流动性宽松但边际递减，我们总体看好 21 年权益市场的表现，但相对19、20年的表现需降低收益预期。我们将持续关注军工主题及产业升级等重点投资方向，积极把握优质公司的投资机会。

02富国军工章旭峰：国企改革与证券化是必经之路

从全球国际关系来看，疫情导致世界经济衰退，地缘政治矛盾逐渐突出。中国的 101 万亿左右的经济总量将使国防开支长期保持在稳定合理的范围内，未来十四五规划，甚至十五五规划的稳定增长值得期待。

随着现代作战方式及科技技术的不断迭代，无人机、导弹等高值耗材需求爆发，军机产业链的升级换代加速、碳纤维渗透率的提升、航空发动机的大规模国产化、军用芯片的量产等等，无不预示着中国军工行业未来发展的勃勃生机及巨大空间。

展望 2021 年，我们认为，军工行业十四五战略规划及业绩确定性已得到市场广泛认同，核心赛道的龙头上市公司盈利有望维持 30%以上的年复合增速，而国企改革与证券化将是引导军工行情向纵深发展的必经之路，个股精彩纷呈的表现才刚刚拉开序幕。

中长期看好增长确定的航空航天整机厂龙头及具备核心定价权的产业链优势企业，以及院所改制政策增量受益较大的分系统公司，关注新材料、芯片半导体中具备军民融合产业化趋势的细分领域龙头公司。

由于军工板块历史上股价波动较大，且受制于风险偏好的改变。本基金中长期将坚持“组合弹性+控制回撤”的军工投资策略，力争通过组合优化进一步减少净值回撤。

03 长信国防军工宋海岸：看好军工电子元器件和新材料的业绩释放能力

2020年，国防军工行业重点上市公司业绩保持中高速增长，其中上游军工电子元器件板块受信息化程度提升和自主可控拉动，增速最高；上游原材料受主机厂上量牵引，叠加型号占比提升，预计业绩保持较快增长；中游分系统板块和下游主机厂预计保持稳定增长。

军工板块高景气度，且受、疫情影响较小，呈现了攻守兼备的特点，受到了资本市场的认可，申万军工指数全年上涨57.98%。

展望2021年，国防军工板块预计会保持高景气的状态，看好上游军工电子元器件和新材料的业绩释放能力，看好中下游高景气赛道核心公司的现金流量表和利润表的边际提升。

我们会基于量化模型自下而上捕捉高景气、估值合理、技术面没有被过度交易的公司，发挥量化投资可证明、可验证的优势，汇集数十个低相关性的 Alpha 因子，并基于因子的阶段性表现进行因子配权，力争获取持续稳定的超额收益。除此之外，通过定性的深度研究对模型的盲点进行修正，力争进一步提升投资绩效。

04易方达国防军工何崇恺：民营资本正在逐步给军工产业的供给端注入活力

2020年A 股市场因为受到疫情影响，上半年整体波动较大，期间由于海外疫情对全球权益市场的冲击，使得 3 月份军工指数快速下跌。7 月份开始，资本市场开始逐步意识到国家对国防装备建设投入力度正在逐步扩大，军工行业在 2020 年下半年迎来了波澜壮阔的行情。

在经历了将近 5 年漫长的沉寂后，2020 年初军工板块在 A 股成长性板块中已经具备较好的估值性价比。摆脱“军改”影响后，装备采购需求迅速释放，业绩的快速增长是驱动本轮军工行情的根本原因。

展望 2021 年，我们依旧看好军工板块的投资机会。鉴于中国目前面临相对严峻的国际局势，我们对“十四五”国防装备需求保持乐观，同时我们认为民营资本正在逐步给军工产业的供给端注入活力。

总体看，相比于顶流基金经理的年报，军工基金经理的年报内容要“朴素”很多，核心关键词也是统一落点在“十四五”上。

军工投资主要分四大大板块：舰船装备、地面装备、航空装备、航天装备，在这四个板块中航空与航天的走势相比舰船装备与地面装备要好，在选择军工基金时要仔细甄别基金重仓标的集中在哪个细分板块。

军工行业受政策影响较大，军工基金长期业绩波动也比较大，如果瞄准了军工投资，还有几点值得注意：

军工板块的弹性特别大，所以比较适合长期定投，尤其是大额资金定投。

过去这些年军工板块一直难有大的趋势性机会，整个板块更多出现的是阶段机会，正如兰乔所言，2021年需要降低收益预期。

中短期而言，军工板块受外部事件驱动的影响较大，军工板块具有较强的主题投资色彩。从中长期看，军工企业的股价还是由基本面因素决定的，但军工板块弹性大，常出现股价变化大幅大于基本面变化的情况。

军工过去的高贝塔属性会放大行业波动，这类基金不适合高点追高，更适合“逆向投资”，也更加适合有一定风险承受能力的投资者。

封面图来源网络
文中基金观点来源相关基金2020年报
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