朱雀匠心一年持有期混合型基金投资月报

运作回顾

在去年四季度展望今年市场走势时我们提出很可能是“慢涨急跌”的特征。回望一季度市场，在经历短暂上涨后已经出现了急跌。我们持仓的光伏、军工、新能源汽车、互联网、生物医药等公司出现了较大幅度的调整，产品净值出现回撤。

市场展望及投资策略

首先，我们并没有改变对市场“慢涨急跌”的判断。从政策面、资金面和基本面来看，需要我们审视的是资金层面，政策面和基本面依然友好。资金面的变化主要来自海外，十年期美债收益率在通胀预期下于春节后出现快速上涨，由此引发了高估值权益资产的调整。过去两年，A股市场稳步上涨，北上资金持续流入，当这类资金预期资金成本上升时，其迅速退出带来的边际卖盘对市场有比较大的杀伤力，再加上基金持仓比较集中，由此引发了这类股票的快速下跌。经过前期的快速上涨，十年期美债收益率已经回到疫情爆发前的波动区间，未来变化取决于经济增长与通胀之间的关系，在可预见的年内，为解决就业，经济增长将是主导因素，通胀并不是关注重点，我们认为未来美债收益率的变化会相对温和，其对市场短期的冲击将告一段落。

边际的卖盘力量减弱后，我们之前提到的影响市场的中长期资金逻辑趋势依旧：居民储蓄搬家进入资本市场，机构投资者队伍不断壮大投入资本市场。观察国内，我们对流动性并不担心，央行领导多次表态中国是全球主要经济体中货币政策唯一正常化的国家，我们货币政策有较大调控的空间。这和十年前有很大反差，当时全球金融危机爆发，中国政府出台了一系列强力刺激政策，货币信贷规模大幅增长，随后通胀起来紧缩后给资本市场带来很大压力。这次我们将处于非常主动的位置，基本没有通胀压力，流动性趋于稳定情况下市场将更关注可持续的盈利增长。

接下来我们重点谈下可持续的盈利增长。两会结束后，“十四五”规划纲要已经全文公布，我们认为“十四五”的重点在于高质量发展，高质量发展对应的是增长的可持续性，而朱雀基金的产业链研究方法核心就是通过产业梳理，把未来产业链条上可持续增长的公司找出来，然后紧密跟踪调研，在投资上坚定持有。

光伏、新能源汽车、大金融、农业、军工、物流、互联网、电子制造、生物医药、餐饮零售等是我们看好的产业方向，其中任何一个产业都有很大的发展空间，通过认真梳理并对企业家的长期跟踪，我们聚焦了一批在中国乃至全球都有竞争力的公司，这些公司增长的持续性和确定性都比较强，他们是中国经济高质量发展的微观基础。

春节后我们的一些持仓品种出现了较大幅度调整，是不是我们投资方向出了大的问题？为什么不去把握一些市场热点？我的看法是这些品种是经过严密产业研究梳理出来的，这些公司竞争力的形成不是一朝一夕，是企业家经年累月持续经营奋斗的结果，我们不认为什么新技术或新进入者能轻易对他们形成威胁和颠覆。当然我们也不会固执己见，我们会随时跟踪产业变化对所投资标的进行反思和再评估，不断精进更新我们的组合。

至于市场热点的把握，我们不会刻意而为之，增长的可持续性是我们投资的前提，如果仅仅是一两个季度的短暂增长，我们基本不会去参与，这样的投资机会往往昙花一现，除非有很强的前瞻性布局，否则大概率会成为接盘侠。

展望未来，在疫情过去基本回复正常之后，中国宏观经济将重回稳定增长区间，宏观政策也将回归常态化，在这种大的背景下，高质量发展的引领作用将更加突出，而确定的可持续增长会因为其稀缺而受到资金青睐。我们说市场表现为“慢涨急跌”，这个描述市场特征的说法本身并不重要，更有意义的在于当急跌发生之后，我们怎样去应对，是恐慌离场还是坚定参与？经过上面的分析和对我们投资行为的介绍，我想已经有了答案。

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