朱雀基金9月投资月报

九月市场出现了快速调整，主要指数都有显著下跌。产品操作层面，我们提高了总体仓位，并进一步优化持仓结构。

我们在六月份降低了总体仓位，前期月报中对此有述及，这里不再重复；在九月份又重新提高仓位，当下位置对权益投资我们趋向乐观。

七月以来的调整从空间上而言基本到位。上证50已经创年内新低，沪深300和创业板指接近4月份低点。从宏观基本面角度看，4月份低点的背景是上海疫情影响国内产业链最严重的阶段，叠加俄乌冲突显著影响全球供应链和通胀、美联储加息加速，彼时的点位反映了极大的不确定性。而9月份的宏观基本面虽然也面临中长期压力，但毋庸置疑好于4月份，尤其是在稳增长重新回到政策重心的背景下，保交楼和准财政发力支持三四季度地产和基建投资，疫情虽有扰动但服务消费明显恢复。从估值水平看，目前（截止9月23日）全部A股PE（TTM）为16.6倍，而4月末时为15.2倍。

当下A股日均成交量已萎缩至7000亿以下，上次低于7000亿还要追溯至2021年3月底四月初，彼时市场经过了2个月的快速下跌，在底部缩量震荡，随后企稳反弹。成交低迷的背后是市场的信心缺失、离场观望，往往也对应了周期低点。

因此，从空间上看，我们倾向于认为指数调整基本到位。

七月以来的调整从时间上而言还有不确定性，但在当下位置总体风险可控。国内即将召开的二十大对资本市场而言是积极稳定因素，稳定经济大盘环境下，改革值得期待。外部环境相对复杂，俄乌冲突升级，欧美通胀持续走高，美联储大幅加息推升全球利率、非美货币贬值，美国中期选举博弈加剧……市场担心地缘政治环境不稳定。但我们看到中国在全球范围持续发挥着负责任大国稳定国际局势的作用，在向各方传递积极信号。试想如果没有各种负面因素影响，市场也不会出现主要指数调整位置接近或者跌破4月末低点的情况。

综上，我们认为，当前宏观环境下财政与货币政策是偏积极的，流动性相对充裕。市场表现低迷是对各种不确定因素的集中反映，减少博弈，淡化择时，自下而上积极把握结构恐怕是一种较好的策略应对。

结构方面，正如我们一直强调的，双碳领域有确定的需求增长，供给端企业投资热情较高，和宏观层面看到的企业投资意愿不足形成鲜明反差，其间各种投资机会层出不穷。我们坚持产业逻辑配置、证券方法投资，基于产业链研究在双碳相关领域做布局，这是我们投资的基本出发点。我们注意到9月以来相关领域公司出现了显著调整，立足明年，这些公司估值水平已经处于比较有吸引力的区间。在这种情况下，提升仓位成为必然。

9月份以来，新能源板块波动进一步加大，下跌的主因是担心“脱钩风险”。我们评估下来，认为影响可控。海外建立本土产业链需要3-5年的时间，但目前来看，制造业补贴会在2028年之后逐步递减，同时国内企业创新步伐不停歇，生产成本会继续降低。我们认为长期脱钩风险可控，中国企业也可积极布局海外产能应对。

新能源汽车持续调整，调整主要原因是行业渗透率的持续提升，新能源汽车月度销量占汽车总体销量的比例已经达到30%左右，行业经历了过去3年连续的100%以上增速后将回归至正常的增速水平，从而带来行业总体高估值的消化压力，形成压制行业上涨的主要因素。但从全球行业发展的角度来看，各个国家新能源汽车保有量的渗透率仍然在1%-3%，可提升空间仍然值得期待，但是在投资布局上，我们将持续跟踪技术变革的技术环节，包括电池技术、高压充电技术以及持续推进的智能驾驶等，在新技术、新产业链方面做持续的挖掘。

品牌消费、农林牧渔以及交运物流等长期需求稳定，空间广阔的领域表现相对稳健。目前，我们能够观察到以上领域部分优质企业股票收益率连续两年跑输公司历史均衡ROE水平，预计中长期收益率有望向ROE回归。我们对以上领域保持乐观，对估值端具备吸引力的公司加大关注。

注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。本文所载的意见仅为本文出具日的观点和判断，在不同时期，朱雀基金可能会发出与本文所载不一致的意见。本文未经朱雀基金书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。