深夜学习张坤年报精神

先说一下，我不是故意蹭热点。连续加班，我挺累了，但是看到张坤的年报公布了还是忍不住激动了一下，白天没时间，现在必须带读者朋友们连夜学习一下张坤的语录。

基金的年报其实没有太多的看点，因为大家关注的前10大重仓股在四季报的时候就会更新；但年报又有很多看点，比如会详细公布一些前20大持仓的变动等。我最关心的其实并不是这些滞后的信息，而是他对市场的最新看法。注意，年报中“管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望”这一栏并不是四季报披露的时候写好的，而是最近才撰写的，所以其实从这里面可以看到一些基金经理的最新观点变化。

上周跟朋友聊天，朋友问我，你最喜欢的基金经理是谁？

我说，第一喜欢傅鹏博，第二喜欢张坤。

傅鹏博的年报也披露了，但整体上看没有发现太多亮点，比较中规中矩，我不会因为喜欢傅鹏博就会去强行解读吹捧。

熟悉本民工的读者应该知道，我没事就喜欢买1000块的睿远，涨了我肯定高兴；跌了我也高兴，因为这意味着相同的金额可以买更多份额。

对于张坤，我也是真的喜欢，喜欢到什么程度呢？

第一，我不太喜欢“从不择时或者从不控制回撤”的基金经理，但张坤是例外，我可以接受他不控制回撤。

第二，张坤的易方达蓝筹精选限购后，我知道他的管理规模太大，需要卸规模（根据行业人士透露，其管理总规模的峰值达到了可怕的2400亿多，不过这个数据可能永远没有机会证实了），我果断在限购的第二天全部赎回，因为我不想给他添麻烦。他明显是不想要钱了，那作为粉丝，我是不是应该带头赎回降低张坤的流动性管理压力？

第三，我赎回易方达蓝筹精选后，反手重仓买入美年健康、恒生电子、腾讯控股，这全部是张坤的重仓股，我与偶像坚定站在一起，帮张坤抬轿子，可歌可泣，有没有？

不过我其实一共持有四只股票，另外一个是刚刚宣布all in造车的小米，不过，小米反而是短期内我赚得最多的。（风险提示：股票有风险，不作为投资依据。）

好了，说了这么多，我们看下张坤的最新观点：

近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的， 拉长来看应大致相当于企业的ROE（净资产收益率）水平。从全球来看，能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平，这样的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。

任何长期有效的方法都有短期的失灵。我们在投资上市公司时，如果信心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的，因为股价必然会有向下波动的时候。因此，我的一点体会是，在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？或许，投资基金也有类似之处。

回顾2020年，让我们欣喜的是，我们对一些行业和公司加深了理解，同时也努力拓展了研究的范围，对企业价值的洞察力获得了提升。我们2020年的一些投资决策，来自于较长时间的研究积累， 并借助疫情中市场悲观的机会完成了建仓。我们希望不断精进自己的研究，从而更好地指导未来的投资。

基金经理的职业与医生或许有些方面相似，都是理论和实战缺一不可的，都是需要不断积累、同时知识复用性很高的职业，需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系， 提升自己决策的准确性。由于从入行到成熟需要漫长的成长期，以及市场存在短期的随机性，我认为评价一个投资人至少需要10年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。相比国际上不少有30年、甚至50年记录的杰出投资人说，我还有太多需要学习和积累的。遗憾的是，这个过程并没有任何捷径，无法一蹴而就，认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。

最后，我们对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。公募基金的意义在于，让普通人能够更加有效地对接优质的股权资源，让持有人能够更好地分享中国经济的发展成果，跟上社会财富增长的快车。虽然能力有限，但我将全力以赴，最大限度把认知水平投射到基金的投资决策中 来。希望能够选出优质的企业，长期持有并分享企业的发展成果。

上述的这些话，我恨不得全部标红加粗。从这些话中，我看到了一个全力以赴、善于思考、有血有肉的张坤，看到了一个尽职尽责、谦逊有为的基金经理，看到了行业顶级大佬对于自己投资体系的拷问。

本民工觉得太多的语言去解读他的观点是苍白的，他的最新观点全文背诵即可。

肯定会有人问我，什么时候会再次买入张坤。个人觉得是他愿意放开限购之后，我会尽全力第一时间用真金白金支持张坤。

但我并不建议大家随意去买张坤的产品，除非你对他足够了解且有信心。

（基金有风险，投资需谨慎。）