由市场的行业轮动，论配置均衡风格基金的重要性

A股呈现明显的行业轮动特点，风格切换很快，过去几年其实每一年的风格和表现最好的行业都不太一样。

下图是28个申万一级行业自2010年以来的每年涨跌幅，可以一目了然地观察到，各行业起起落落各领风骚若干时。累计涨幅过100%的依次为食品饮料、休闲服务、家用电器、医药生物、电子和计算机，但就算是这些年累计涨幅最好的食品饮料行业（年化回报约14.5%），也有一半年份的涨幅落在市场后50%，今年以来涨幅排名倒数第六。

表1：申万一级行业涨跌幅

（2010年1月1日-2021年3月24日）

行业轮动这一现象很难消除。它本质上是由资金天生的高低切换逐利倾向决定的。

就如今年年后市场大幅波动的背后，是结构性的高估与低估的市场核心矛盾：一方面以核心资产为代表的几百只股处于狂热牛市中，另一方面其他的三千多只股票还徘徊在漫漫熊市中。加之对流动性收紧的担心，于是市场风格急剧转变。

不同行业的上涨逻辑不一样，比如疫情期间，流动性宽松但基本面较差，资金会选择行业长期需求空间大、和经济基本面相关性较低的科技医药等行业；但是当经济环比数据变好，流动性出现边际收紧或者结构性变化时，那些长期需求有天花板但是供给端格局有改善的传统行业龙头也会受资金追捧。

行业轮动的时间频率当然也不固定，比如每当盈利数据或宏观数据出来，以及疫情变化、美国大选、RCEP签订等外部事件都会导致资金对行业的偏好发生变化。

2015年以来，大类板块的轮动轨迹开始变得模糊，风格切换速度开始加快。下表是自2019年按季度呈现的申万一级行业轮动变化情况，只有一个行业能够持续三个季度保持在涨幅榜前五，很明显市场行业热点轮换较为频繁，这也让抓住行业轮动变得难上加难。

表2：每季度涨幅排名前五的申万一级行业统计

（20190101-20210324）

从基金投资角度来看，公募基金行业中绩优股的抱团是常态化现象，只不过对绩优股的定义会随时间推移出现变化。风格切换行业轮动就是变化的体现。

作为基金投资者，在权益型基金组合构建中想要契合这个风格多变的市场、实现更高的长期复利，有三条路。一条适合极其专业的投资者，根据对市场风格的判断进行大类资产配置；另一条路适合一般专业的投资者，在构建基金组合时配置均衡风格型基金作为底仓以平滑持有体验；第三条路则适合有可靠“投顾”陪伴的广大投资者。

先说第一条路，极其专业的投资者，根据对市场风格的判断进行大类资产配置、基金轮动投资。

这意味什么，意味着准确预测市场轮动、紧跟热点、频繁更换不同风格、不同行业主题的基金，实现远高于一流基金经理的长期复利。

这绝对不是一件易事，能达到这一水平的，多半是那些专职从事投研工作又因为职业原因不能直接投资股票的金融从业者，既有大类资产配置能力与基金品种筛选能力，又背靠投研团队、洞悉市场动态，还能不为日常琐事缠身，时时刻刻注意自身能力圈的与时俱进。

这样的人身边的确有。英雄不怕出身低，普通人也不是不可以尝试，只是若认知达不到，极大概率就成了韭零后，频繁申赎基金，不仅容易踏错，而且增加交易成本。

再说第三条路，适合有可靠“投顾”陪伴的广大投资者。

简单来说，就是身边有象上一条所说的“极其专业的投资者”来做你的投资顾问，为你的投资理财出谋划策，按照你的风险收益偏好帮你构建投资组合，根据市场变化适时调整。

现在资讯发达，身边的亲朋好友/理财经理中若是找不到，也可以网上去找，网上很多大V，也有很多不同风险收益特征的可以跟车的组合。

这条路的难点在于能否找到真正靠谱的，既懂行专业，又真心为你考虑。

也还真不容易，就算金融从业者哪怕是从事专业投资管理的金融从业者，很多人也不具备这水平。(请参考基金经理做老鼠仓亏损若干元的新闻…….)

最后重点说下第二条路，适合一般专业的投资者，在构建基金组合时配置均衡风格型基金作为底仓以平滑持有体验

对于绝大多数投资者而言，准确地判断与把握经济周期的各个阶段非常困难，追逐经济周期性波动带来的反倒可能带来负收益，身边也没有非常可靠的投资达人。这时可考虑着重配置均衡风格型基金，或者至少以均衡风格型基金作为基金组合的底仓来平滑持有体验。

基金经理按投资风格可分为成长风格、价值风格、价值成长风格及均衡风格等。均衡风格基金经理选股时综合考虑价值、成长指标，或采用成长、价值、周期等多种策略构建投资组合。从实际效果来看，往往构建出市值风格、行业板块各方面较为均衡的投资组合，并最终体现为价值、成长、周期等不同类型个股的相对均衡上，能较好地适应不同的市场风格。这里强调下，所谓均衡更多都是指行业配置维度上的均衡，而不是指市值风格。

招商证券2020年12月30日发布了更新的中国公募权益基金经理风格核心池，把105个明星基金经理根据过往业绩分成六大类，分别是价值风险、价值成长、成长风险、均衡风格、中观配置、行业主题。其中均衡风格的基金经理具体如下：

可以看出，这28位基金经理中来自兴全基金的最多，有3位，其实被招商证券列入价值成长风格的乔迁随着这两年管理规模的扩大也越来越带有均衡风格，行业相对分散个股集中度也不断降低。

配置均衡风格，可以着重关注兴全基金这家整体投资风格偏于均衡特色的基金公司：

配置均衡风格，可以着重关注基金经理任职年限在8年以上的基金经理，主要情况如下表：

注：数据截至2021年3月27日；周雪军系基于个人研究自行添加

为什么建议着重关注任职年限8年以上的基金经理？

因为基金经理的投资框架必须要和能力圈相匹配。

均衡风格因为要覆盖多个行业的投资，必须对各个行业均有较强的把握能力，而一般只有深耕市场良久的老将才会有如此深厚的投研功力，比如周雪军就自述经历几轮跌宕起伏才逐步扩大了自己的行业覆盖能力圈。

大家也可以观察到，经历了市场多轮牛熊洗礼的老将往往有偏向均衡投资的趋势，原来偏价值的可能会逐渐加入一些成长，原来偏成长的则会逐渐引入一些价值，或者适当关注估值。另外，随着基金经理管理规模的扩大，基金经理也会倾向于采用更均衡的方式来扩大个人能有效管理的资金规模。

最后，回到我们的投资初心来，财富自由的关键不在于短时间内的输赢，而在于长期能否持续复利，所谓“慢慢变富”才是正道。

配置均衡风格基金是应对分化市、结构市的一种好策略，享受投资收益的同时有效降低基金净值波动，平滑的持有体验更能拿得住基金，“执着于在长跑中胜出”。