张坤，真是没想到~（上）

接着梳理二季报，

坤坤也发了，

不过这次没小作文，更多的是对行情的思考。

至于大家最关心的规模，

抗住了，“易方达优质企业三年持有”只被赎回了7亿多份，占比10%。

不得不说，高位限购、季报中写的小作文还是蛮拉好感的，坤坤是少数信仰还在的基金经理。

今年业绩不佳的林英睿也在二季报中反思了：

“如果说一季度组合的状态仍处于‘不舒服但尚可忍受并值得期待’的范畴，那二季度的表现就属于‘极度不舒服仅能用基本面数据说服自己坚持’的极端境遇了。”

不过他并没有因为业绩不佳就大幅调仓，还维持着之前的判断：

1）A股在未来两年预期会有不错的回报；

2）继续沿着经济增长、生活正常化的方向布局。

还喊出了口号“现在不积极起来，还要等待何时呢？”。

还有冯明远、孙迪，

果然和之前猜测的一样，减仓新能源，加仓TMT了。

唐晓斌则是逆势而上，加仓新能源。

杨金金最令人意外，

虽然季报中写着黄金、电力股都看好，但持仓上却卖了黄金，继续加仓电力股...

01

张坤

先说规模，

张坤守住了，虽然3年只赚了2%，但易方达优质企业三年持有并没有遭遇大规模赎回，基金份额只被赎回了7.76亿份，占比9.8%。

再对比下老曹，

中欧恒利三年定开，3年赚了11.8%，但基金份额却被赎回了94%。

此情此景，不知道老曹会不会感慨句：这不科学啊...

说回张坤，

二季度，张坤管的几只基金普遍跌了11个点左右，今年以来跌了8个多点。

易方达亚洲精选好一点，持有较多海外股票，台积电、中海油、GRAB等，二季度和今年以来都是正收益，拉了下净值。

二季报中，张坤罕见的没有写小作文，而是讲起了现实：

（1）把持仓公司作为一个组合的话，过去3年其内在价值复合增速在15%左右。

（2）内在价值为什么没有转化为市值增长呢？2020年的市场市场比较乐观，给的估值较高，2023年没那么乐观，给了一个很低的估值。估值的下移抵消了内在价值的增长。

（3）至于为什么没那么乐观了，一是对地缘政治、经济内生增速的担忧不断加剧，二是现在的市场定价更关注短期的边际变化，对生意模式、核心竞争力等没那么重视了。

哈哈，这个观点和昨天李晓星、焦巍的观点很接近。

（4）展望未来，张坤会继续坚守好公司，因为股东收益的天花板就是ROE，任何市场和任何时代，优质企业始终是稀缺的。

懒猫点评：

比较有意思的一个点，张坤、李晓星、焦巍都认为消费等白马股下跌是因为一些中长期因素的变化。

张坤还说，3年前高估时，他预计到了估值会有一定的调整压力，但没想到调整这么大。

再来看看估值，

21年春节时，白酒的估值最高到了71.44倍，20%+的业绩增速，70倍的PE，PEG=3.5了，对“估值容忍度比较高”还真不是说说而已。

02

冯明远

二季度，冯明远管的信澳新能源产业跌了4.11%，同类50%左右。

持仓上，

也和我们当初猜测的差不多，

冯明远减仓新能源，加仓TMT了，立讯精密（消费电子）、顺络电子（电子元器件）进入十大重仓股。

https://mp.weixin.qq.com/s/9g9X070-sewUnPg7GLWadw

一起加仓的还有几个汽车零部件股票：保隆科技（胎压监测）、新泉股份（汽车饰件）。

二季报中，冯明远说了自己看好的几个方向：

1）随着人工智能在各细分领域加快应用，科技类板块的估值体系将得以修复；

2）半导体和制造业有望出现触底反弹的复苏；

3）继续在新能源、科技、高端制造等主要赛道耕耘。

懒猫点评：

从科技到新能源，再到科技，冯明远的操作还是比较灵活的，这可能是他业绩一直很好的原因。

03

何帅

二季度，何帅管的交银阿尔法跌了11.35%，同类后20%了。

下跌主要是因为重仓的医药、新能源股票大跌。

爱美客（医美）、药明康德（CXO）、泰格医药（CXO）、恩捷股份（锂电池隔膜）、长春高新（疫苗）、爱尔眼科（眼科医院），这些大白马都是两位数跌幅。

季报中何帅也进行了反思，

他的本意是从基本面出发，研究行业成长空间、公司长期竞争力、以及合理估值体系，以期穿越周期。

但在市场信心不足的情绪下，对行业景气度和短期增速看得比较重，对基本面等长期因素则没那么看重，业绩表现就没那么好了。

对于大火的人工智能，何帅也说了自己的看法，投入了较多研究精力，对技术也有了一定的了解和判断，未来会仔细计算性价比，从而做出投资决定。

懒猫点评：

看得出来，何帅季报中有一种无力感，原想着手握白马穿越周期，但没想到市场风格从“重视长期竞争力”转为“重视短期边际变化”了，他也就没能穿越周期。

另外，何帅已经开始关注人工智能了，不知道什么时候会买入。

04

王崇

二季度，王崇管的交银新成长跌了11.73%，同类后20%。

业绩一般也和重仓股大跌有关，十大重仓股中有5只都是两位数跌幅。

二季报中，王崇说了自己的操作：减持CRO和化工，加仓食品饮料、家电。

理由是：

1）经过两年半的持续调整，以消费服务为首的优质大盘股估值已经具备吸引力，很多优质消费品股票处于历史估值较低位置，这个位置，他更愿意做部分优质大盘价值/成长股的中长期股东。

2）以跨年的视角看，这些股票中期提供稳定收益是可以期待的，而且承担的风险也较小。

反映到持仓上，

王崇拿的主要是消费、医药、新能源行业的龙头股。

懒猫点评：

王崇的投资风格是“个股集中、行业分散、逆向投资、注重回撤”。逆向抄底大白马，也不能说有什么错，毕竟估值、跌幅摆在那。不过当明星基金经理都开始这么做，彼此之间的特色就没有了。

另外就是王崇对待港股的态度，

他管的交银瑞丰可以买港股，之前还重仓过互联网，但这几个季度，王崇一直在减仓港股，已经减到18.61%，近几年的新低。

05

萧楠

二季度，萧楠管的几只基金跌了10%左右。

易方达瑞恒表现好一些，跌了5.29%，可能和萧楠加仓TMT有关，德赛西威（汽车电子）、传音控股（手机）涨了40%多。

还有中国石化，也涨了16.67%。

二季报中，萧楠没说增持TMT，而是说“增持了海外业务占比高的公司（传音控股）、周期行业（中国石化）、以及能和当前经济形势对冲的汽车零部件（德赛西威）、军工、中药等板块。”

懒猫点评：

从“白+黑”到增持“TMT”，萧楠一直在突破大家的预期，这样蛮好的。

06

杨金金

杨金金依然很能打，

二季度，交银启诚涨了5.02%，同类前5%。

交银趋势涨了2.13%，同类前11%。

持仓上，

二季度杨金金做了较大调整，减持黄金股、加仓公用事业（主要是火电股）。

一季度重仓的几个黄金股（山东黄金、银泰黄金、招金矿业）全部跌出十大重仓股，取而代之的是浙能电力、皖能电力、粤电力A等几只电力股。

虽然把黄金股踢出了十大重仓股，但杨金金并没有不看好黄金。

二季报中，他最看好的两个方向：一是上游供需反转的公用事业，二是全球衰退方向下流动性长期趋势有望反转的贵金属。

规模上，

交银启诚在6月19日到26日曾短暂放开过申购上限，从数据上来看，效果还是有的，但也不大。大概比平时多涌进来7亿资金。

懒猫点评：

更值得一看的是杨金金的小作文：

“市场主线的赚钱效应越是狂热，非主线赛道上的低估就愈发突出。比如2016年初的大盘蓝筹、2021年初的小盘成长”；

“市场最终还是会回到基本面，即真实业绩成长性和估值的匹配上。因此，我们所能做的是去

寻找未来真正的成长，屈身守份、以待天时”。

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

@天天精华君

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