基金反弹？先别急着离场

随着美联储加息预期上调的利空得到释放，市场焦点开始转向中国加码稳增长，美元指数明显走弱，成长股引领A股大反攻，食品饮料、新能源、TMT和“中特估”等新老赛道齐飞，创业板指和沪深300指数上周分别大涨5.9%和3.3%。

以上数据来自：万得。

“后市怎么看，还会涨吗？”、“保本出，还是浮盈加仓？”无论踏空还是已经在“车上”的投资者，此时或许都在期待一些比“高抛低吸”更成熟的回答。

熊末牛初抛出的筹码，往往在牛市高潮抢回

资料来源：万得，数据区间2008.06-2023.05，部分数据经过截断处理（如2015二季度和2020年三季度基金份额变化超过2000亿份，及2015年9月份变化超过-2000亿份）。

尽管准确地预测市场是非常困难的，但是仍然有一些投资准则、市场指标和投资方法可以帮助我们更好地看清方向、探查水位和穿越迷雾，达到投资行稳致远的目的。

首先，牢记投资准则：欲速则不达，投资是一场长跑

截至5月末，万得普通股票型基金指数自成立以来累计回报近12倍，然而期间经历了数次超过25%甚至40%的回撤，234个月里有91个月是下跌的，12个月里有9个月下跌的情形也出现了数次。不过投资者如果在市场刚一反弹时就“保本离场”，或许可以侥幸躲过短线的回调，但长期来看可能只是“捡了芝麻丢了西瓜”。

阳光总在风雨后

万得普通股票型基金指数自成立以来累计回报1193%，但有91个月是下跌的

资料来源：万得，数据区间2003.12.31指数设立以来至2023.05.31。

投资是一场长跑，行百里者半九十

万得普通股票型基金指数设立以来回报走势

资料来源：万得，数据区间2003.12.31指数设立以来至2023.05.31；指数过往业绩不预示其未来表现，也不构成对基金业绩表现的保证。

其次，探查水位，不立危墙：估值和指数均处相对低位，中长期风险收益性价比突出

无论绝对估值、还是较国债的相对估值，A股估值已处在历史低位，中长期配置性价比凸显。截至5月末，沪深300指数动态市盈率仅11.7倍，正好处于历史上最低的25%分位数线上，可见估值已经进入底部区间。

历史上看，估值处于该分位数之下的时间较为短暂，主要是2013-2014年、2018年末、2020年新冠爆发之初及去年防疫放开之前，而这些时点之后的6-12个月里市场均出现了较为大幅度的反弹。

估值降至历史底部区间，以史为鉴后市反弹可期

资料来源：万得，2004.12.31。沪深300有动态市盈率数据以来至2023.05.31。

衡量股债相对估值的股债收益率差在5月末再次升破历史90%分位数，隐含市场投资情绪已较为悲观。历史上来看，该指标升破此阈值，市场往往就已经进入阶段性底部。

股债收益率差升破90%分位数，往往意味着A股已进入底部区域

资料来源：万得，数据区间2005.06.01-2023.05.31。

就指数的点位而言，120月均线附近历史上来看具备“高胜率、高赔率”的特征。截至5月末，创业板、沪深300和中证800等宽基指数均在向120月均线靠近，而上证50则已在该均线下方运行。历史上看，主要股指触碰120月均线（10年趋势线）的情形较为少见，通常只在极度悲观时期如2013-14年、2016年初、2018年末和2022年10月。

A股往往在120月均线附近重拾信心与动力

资料来源：万得，统计区间2011.11沪深300开始有120个月均线以来至2023.06，其中6月数据截至9日。

回顾历史，A股似乎总能在10年（120月）均线附近重拾信心与动力，上述的极度悲观时期，几乎无一例外地成为“高胜率、高赔率”的中长线布局窗口期。以沪深300为例：

第一，持续时间通常不长，即使指数跌破该均线，除2013-14年外只持续1-2个月；

第二，进一步下跌幅度有限，即使是2014年最低点距离120月均线也仅10%左右；

第三，前几轮跌落120个月均线后6/12月和3年的平均反弹幅度较大，其中后3年平均涨幅达45.9%。

沪深300跌落120个月均线后的中长期回报可观

资料来源：万得，统计区间2011.11沪深300开始有120个月均线以来至2023.05，持续处于120个月均线下方的情形仅统计第一次跌落的月份。

最后，全球多元配置：投资的唯一免费午餐

多元配置能够增加投资组合抗波动能力的关键在于，利用不同资产类别、不同市场之间的低相关性、甚至负相关性，以期起到“失之东隅，收之桑榆”的效果。

多元配置，争取“失之东隅，收之桑榆”

全球前四大经济体今年前5个月股市表现（%）

资料来源：万得，数据截至2023.05.31。

由于疫情、经济周期分化等多个因素的影响，过去1年A股与海外主要发达市场指数的相关性较此前几年出现了明显的下降，例如沪深300指数与标普500指数近1年的相关性接近于0，而截至2022年5月末之前的3年和5年为约0.4，与日股和欧股也呈现了类似的趋势。

过去1年，A股与主要发达市场相关性显著降低

资料来源：万得，至今数据截至2023.05，周度数据计算相关性；以标普500代表美国股市，日经225代表日本股市，MSCI欧洲代表欧洲股市。

这意味着在国内投资者的权益资产多元配置上，欧美日的股票有望发挥较好的分散风险、多元化收益来源的作用。

$摩根新兴动力混合A(OTCFUND|377240)$

$摩根中国优势混合C(OTCFUND|015709)$