养基加油站｜金价上涨心动不已？上车前请做好这些功课！

硅谷银行爆雷、瑞士信贷出现流动性危机……随着海外银行业风险事件集中爆发，近期全球市场避险情绪快速升温，助推金价一路飙升。对投资者而言，在当前国际地缘政治冲突不断、大国博弈催生全球格局发生趋势改变的大背景下，黄金资产究竟是否值得关注呢？

自1971年布雷顿森林体系瓦解以来，黄金整体呈趋势性上涨态势。截至今年3月末，伦敦金价格已由1972年初的45.75美元/盎司上升至1968.53美元/盎司，累计涨幅高达约42倍，年化收益率达7.63%。

较好收益表现的背后也伴随着相应风险，自1972年初至今年3月末，金价走势与股票指数一样存在剧烈波动。Wind数据显示，上述期间内伦敦金年化波动率达19.65%，高于标普500指数（16.62%）。是什么在主导着金价的走势呢？这就要从黄金所同时具备的商品、货币、金融三大属性开始说起。

商品属性下，当实物黄金供不应求时，往往会刺激金价上涨；货币属性角度下，当美元价值下降时，相互替代效应将推动同样具有货币属性的黄金价格上涨，此外，当投资者预期市场未来风险程度将加剧时，具有可靠避险属性的黄金也会格外受捧。

要知道，近些年由于美国持续超发货币、滥用制裁，导致美元信用体系正遭遇前所未有的挑战。现如今，各国央行正纷纷加速“去美元化”，同时对于黄金的需求逐年激增，这便是黄金货币属性的直观体现。

较商品及货币两大属性而言，银河证券在复盘金价历史表现后发现，金价受自身供需结构的影响较小，金融属性已成为黄金定价的主要特性，尤其是金融周期轮动下的美债实际利率（美国名义利率与通胀率的差值）变化，对黄金价格的涨跌起到了决定性影响。

历史数据表明，当美债实际利率下降时，持有黄金资产的相对收益率将增加，从而吸引投资者买入黄金，由此推动金价上涨。换而言之，在判断黄金资产是否值得配置时，我们可以将美债实际利率水平作为关键衡量标准。

眼下美联储持续大幅加息过后，尽管通胀数据已出现回落，但四十年来最激进的加息不仅使美国经济衰退的风险增加，由加息引发的美国银行业风险爆发更是放大了金融市场风险。银河证券由此预计，美联储或将于上半年结束加息，并可能在下半年开启降息周期，届时美债名义利率下行速度将快于顽固通胀预期的下行速度，引导美债实际利率再度下降。

马科维茨的现代资产组合理论表明，在资产组合中加入低相关性资产，就能起到有效分散风险的作用。就此而言，黄金在资产配置中的重要意义便在于，其与多数资产呈弱相关，有助于平滑组合风险，增强组合业绩的稳定性。

值得一提的是，在资产配置中加入黄金，还能在一定程度上对冲以“尾部风险”形式出现的系统性风险。所谓“尾部风险”，简单来说是指发生概率极低，但会带来巨大潜在损失的风险，一旦忽视往往会为此付出高昂代价。

据世界黄金协会公布的一项报告显示，自1987年以来发生的数个典型“尾部风险”事件中，较标普500指数而言，黄金能起到较为明显的避风港作用；而较美国国债指数而言，黄金的整体表现则相对更好。可见极端事件发生时，黄金能够为资产组合起到一定保护作用。

不过需要注意的是，黄金作为零息资产，并不能像股票或债券一样产生分红、利息收入，由复杂因素叠加产生的价格波动也可能会让投资者蒙受损失。因此大家在投资黄金前，必然需要对承受价格波动风险做好心理准备，同时应制定科学合理的投资策略。