【投资热点】不要忽视亚洲债券领域的投资机会

概览

当前，由于全球宏观形势不明朗，投资者对增持亚洲信用债十分谨慎。 然而，亚洲经济体正迎来增长利好，且亚洲各地央行的加息周期接近尾声，亚洲货币走强，因此亚洲债券的下行风险有限。 亚洲信贷的收益率具吸引力，我们看好优质信贷。中国房地产等领域可能持续波动，因此主动管理仍是关键所在。

相较成熟市场，亚洲经济体的经济增速更高，而通胀水平更低，因此亚洲信用债相对更具韧性。亚洲信用债的价格走势说明投资者对这一市场普遍保持谨慎，因此持仓较轻。投资者态度谨慎的原因与亚洲的宏观环境或信用债基本面无关，而更多是由于全球宏观前景中持续的不确定性。因此，宏观前景明朗化将有助于提升亚洲信贷投资者增加风险敞口的信心。同时，由于多家实力较弱的开发商存在不确定性且经济渐进式复苏，近期中国房地产行业可能将持续波动，因此主动管理仍是关键所在。  健康的经济和信用基本面有助于在市场波动时提供下行缓冲受益于中国经济重启的利好因素，亚洲经济体持续复苏，同时亚洲银行业相比成熟市场一直更具韧性。由于亚洲的通胀在2022年第四季度见顶后压力已有所减轻，料亚洲大部分央行即将结束加息周期，其中多数央行在近期举行的货币政策会议中暂停加息。这应有助于管理久期风险。 此外，本地货币走强（例如，年初至今印尼卢比对美元升值4.9%，而年初至今泰铢、印度卢比和人民币对美元升值约0.5-1.5%）应有助于限制输入性通胀，帮助各地央行在未来弱化鹰派立场。展望未来，鉴于美元价值高估，同时美联储预计将很快暂停加息，我们依然认为亚洲货币和本币计价的信用债将有更多上行空间。随着美元进一步走弱，亚洲各地央行应能够根据自身经济和通胀情况调整货币政策，而不再只是为了支持其货币而采取加息举措，这有助于限制过度紧缩导致的经济增长下行风险。

图表1：固定收益收益率

到期收益率

资料来源：彭博，FactSet，洲际交易所美银美林，摩根经济研究，摩根资产管理。基于彭博美国综合信贷 - 企业债券投资级别指数（美国投资级别），彭博欧洲综合信贷 - 企业债券指数（欧洲投资级别），摩根大通亚洲信贷投资级别指数（亚洲投资级别），彭博全球综合 - 企业债券指数（全球投资级别），彭博美国综合信贷 - 企业债券高收益指数（美国高收益），彭博美国综合证券化 - 资产抵押证券（美国资产抵押证券），彭博美国综合证券化 - 按揭抵押证券（美国按揭抵押证券），彭博泛欧高收益指数（欧洲高收益），摩根大通亚洲信贷高收益指数（亚洲高收益），洲际交易所美银全球高收益指数（全球高收益），摩根大通政府债券指数-新兴市场全球多元化（本地新兴市场债券），摩根大通全球新兴市场债券指数（美元新兴市场债券），摩根大通亚洲信贷指数（JACI，美元亚洲信贷），摩根大通亚洲信贷中国指数（美元中国离岸信贷）。久期用于量度固定收益投资价格（本金的价值）对利率变动的敏感度，并以年为单位。所示利差久期是针对亚洲投资级别、亚洲高收益、美元新兴市场债券、美元亚洲信贷和美元中国离岸信贷。利率上升令债券价格下跌，反之亦然。对收益率不做保证，正收益率并不代表正回报。过往表现并非当前及未来业绩的可靠指标。《环球市场纵览 － 亚洲版》。反映截至2023年4月28日的最新数据。久期是用以度量债券价格对利率变动的敏感度，并以年为单位。

信用评级方面，亚洲投资级债券评级在2023年第一季度保持稳定，而亚洲高收益债券自2021年第四季度以来评级下调速度加快，显示出分化趋势。2022年，亚洲有约202亿美元的投资级债券遭评级下调，而2021年为78亿美元。2023年，评级下调风险可能将有所下降，同时稳定的主权评级有助于稳固政府相关实体的评级，这部分债券在摩根大通亚洲信贷指数（JACI）中的比例接近60%。

投资级债券方面，相关亚洲债券在2022年面临一些杠杆压力，而利息覆盖率仍与长期平均值一致。“堕落天使”风险，即债券评级从投资级别下调至高收益的可能性及价格下跌所带来的风险，仍更多地为非系统性风险，主要集中在中国房地产和澳门博彩领域。违约方面，2022年亚洲出现41笔违约，总额为580亿美元（违约率：16.5%），其中包括来自26家中国房地产开发商的430亿美元债券违约。2023年第一季度，亚洲仅出现一笔违约，金额为19亿美元（违约率：0.7%）。随着经济活动进一步复苏，今年剩余时期违约率可能将保持低水平，相比2022年两位数的违约率大幅改善。

投资启示 考虑市场短期内可能出现类似股票市场的大幅波动，我们对亚洲信用债更偏向于保持防守立场。如图表1所示，由于亚洲市场的收益率上升，投资者不一定需要借助高收益债券获取可观的收益，而且我们继续在投资级别领域看到一些投资机会。相对于美国和新兴市场的投资级别债券，亚洲信用债估值似乎比较合理，同时提供了具吸引力的利差。 当然，由于投资者对中国房地产行业的顾虑挥之不去，主动管理仍然非常关键。我们认为，中国住房市场仍处于复苏的早期阶段，该行业的基本面可能需要一段时间才会趋于稳定。因此，信用质量可能进一步分化，并出现更多的违约，从而突显出持有优质投资标的的必要性。

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