每周市场洞察｜“中特估”再次接力TMT，上证综指创反弹新高

本期概要：

【市场观察1】A股：“中特估”再次接力TMT ，上证综指创反弹新高

【市场观察2】中国宏观：高货币与低通胀并存，3月出口大超预期

【市场观察3】海外：3月美国通胀继续回落，美联储担忧年底或会衰退

资料来源：万得，彭博；数据截至2023.04.14。

A股：“中特估”再次接力TMT ，上证综指创反弹新高

“中特估”再次接力TMT ，上证综指创反弹新高： 连续数周反弹之后，本周A股主要指数以调整为主，前期主线之一的TMT板块出现分化，但另一主线“中特估”再次走强，并创出2015年6月以来新高。在两大主线的推动下，近期两市成交不断放量，截至周五已经连续9个交易日成交额破万亿元，近20日均值达到1.07万亿，均为2022年中以来最高，而上证综指本周也收于7月以来的最高位。

去年市场大幅调整，但今时宏观环境已不相同： 融资余额略超了去年7-8月时的水平，在本周创出了近1年新高。从历史上来看，这些数据并不极端，放量和热度也是打开行情上行空间的重要条件之一。但有些情形仍需关注，去年类似热度时，大盘有一波较大调整，虽然今时的宏观环境与周期位置与彼时已有很大变化；从两大主线看，“中特估”是2015年夏天稳定市场的主力军之一，当前指数价格接近当时点位，但成交却相去甚远，这可能意味着波动会加大；TMT则有些相反，周换手率达历史75%以上分位数，但主要指数（申万）点位仍远低于历史高点。

成交热度和上证综指均创去年7月以来新高

“中特估”即将步入密集成交区，波动或会加大

资料来源：万得，（上）数据区间2019.01.01-2023.04.14；（下）数据区间2015.01.01-2023.04.14。

中国宏观：高货币与低通胀并存，3月出口大超预期

一季度海外需求反弹，3月出口大超预期：

本周披露的3月经济金融数据呈现分化态势，信贷、社融和出口均大超预期，而通胀数据在居民储蓄高增的背景下较为疲软。其中，3月出口3155.9亿美元，同比增长14.8%，远好于市场预期的下降7.1%，显示一季度全球经济动能有所恢复，但其持续性仍有待观察。

高货币与低通胀并存，通缩压力激发政策空间：

3月CPI同比涨幅回落至0.7%，PPI同比降幅扩大至2.5%，好的一面是通缩压力下政策空间比较大、意愿也比较强。3月社融和贷款均大超预期，社融与M2增速差小幅收窄至-2.7%，历史上社融-M2剪刀差与中国股市存在较强的同步关系，当差值不断收敛、并由负转正时，中国股市往往有较好表现。但两者背后的逻辑是一致的，即经济基本面需要强劲、需求旺盛推动社融和股市上升。未来仍需密切关注海内外经济形势以及国内政策尤其是地产政策是否加码。

3月出口增长14.8%，大幅超出市场预期

社融-M2剪刀差，与中国股市存在较强同步关系

资料来源：万得，（上）数据区间2021.07-2023.03；(下）数据区间2005.12-2023.03，MSCI中国指数为美元计价。

海外：3月美国通胀继续回落，美联储担忧年底或会衰退

3月美国通胀继续回落，美联储担忧年底或衰退： 美联储3月议息会议纪要显示，鉴于近期银行业危机可能对经济产生的影响，美联储工作人员预计，美国今年晚些时候可能会发生轻度衰退；纪要还指出，历史上，与金融市场问题相关的衰退往往比普通的衰退更严重、更持久。同一日披露的3月通胀数据也超预期放缓，3月CPI同比增幅回落至5%，为2021年5月以来最小。

5月仍可能加息，但或为本轮周期最后一次： 尽管纪要显示5月仍可能加息，但从3月FOMC利率预测点阵图上可以看出，5月加息之后，美国联邦基金利率将来到5%-5.25%的目标区间，与美联储决策者的预期达成一致，或为这轮四十年来最激进的加息周期画上句号。衰退风险上升且尚未被完全定价的背景下，保持偏防御性的投资组合是相对适宜的，资产配置应向债券、尤其是高质量债券倾斜。

美国3月CPI超预期回落，创近2年新低

5月再次加息之后，美国基准利率将达到5%-5.25%，将与美联储官员的预期中值一致

资料来源：万得，（上）数据区间2020.01-2023.03；（下）数据区间2018.01-2023.03。

美国3月PPI同比增2.7%创27个月最低纪录，环比意外下降

美国3月零售销售超预期放缓，环比大跌1%，零售额同比增速创近三年新低

中国3月新增社融5.38万亿元，新增人民币贷款3.89万亿元，M2增速12.7%

中国人民银行货币政策委员会召开2023年第一季度例会