一季度收官！华夏基金许利明：布局“四月决断”，A股接下来怎么看？（附红包）

一季度正式收官。A股市场常有“四月决断”一说，即4月前后的市场表现和风格特征往往决定了全年的市场整体走向。随着重要会议的召开，市场对于全年的货币与财政政策均有所修正，相较于“春季躁动”时期的朦胧预期有了更为充分的认知。同时年报与一季报相继披露，投资者可以开始基于基本面与政策研判作出更明确的方向性选择。

综合海内外宏观经济形势，基金经理怎么看未来市场走势？

   基金经理   许利明  

拥有25年证券从业经验，其中包含超8年公募基金管理经验，首批养老FOF基金经理之一，多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。

海外：美联储如期加息25BP，并暗示加息进入尾声

上周美东时间3月23日，美联储公布了3月议息会议决议，宣布上调联邦基准利率25BP至4.75%-5.0%，这符合市场主流预期。美联储表示，将维持9月以来减持600亿美元/月美债和350亿美元/月MBS（抵押贷款支持证券，Mortgage-backed Security）的缩表节奏不变。并预计未来还有一次25BP的加息，同时维持利率政策灵活调整的可能性。美联储给出的点阵图显示，加息周期越来越接近尾声。美联储表示了对银行业危机事件的重视，强调随着救助措施的实施，美国银行系统存款流动已经稳定，银行系统整体上健康且有韧性。

相比之下，美联储更加担心通胀问题，一方面，美国当前的通胀水平下降的速度没有期望的快，整体水平仍然过高。如果按照当前速度下降，从全年角度看，通胀水平降到3%以下的可能性非常小，而美联储的通胀目标是2%。因此今年内很难看到美国降息的可能性。

但是，从另一角度看，近期美国的银行业事件将在一定程度上导致信贷条件收紧，客观上相当于提前进行了一次加息操作，降低了持续加息的必要性。

3月19日，瑞士银行宣布收购瑞士信贷，这让市场前期的担忧稍松一口气。这是2008年美国次贷危机以来，首起全球系统重要性银行之间的收购案。30亿瑞士法郎的价格，比事件发生前的市场价低一半左右，这使得与瑞士信贷有类似问题的其他欧美银行股价面临压力。另外，总额约160亿瑞郎的瑞信AT1债券因触发政府特别支持条款而全额减记，引发了市场对债券市场安全的担忧。不过，欧洲和英国央行先后表示，不会跟随瑞士的做法，继续奉行先让股东承担损失的原则，这让欧美国家的风险情绪缓和，资本市场大多出现上涨。

在瑞士信贷的风险逐渐化解的同时，欧洲另外一家大型银行——德意志银行赎回二级债券,以期望稳定市场信心的举措，反倒引发了市场担忧，股价大幅下挫。随后德国总理进行了紧急回应，称“利润丰厚，没有任何理由担心”，才最终稳住了局面。

综合分析以上各项事件，今年海外经济和金融的不确定性依然是制约A股市场的重要风险点。未来，如果美欧国家经济出现超预期下滑，甚至出现硬着陆风险，则对A股的冲击是难以避免的。就目前情况看，这种情景发生的可能性不大，只是在风险没有完全消除前，期望A股出现大幅上涨，也是非常难的。

国内：经济弱复苏，国常会继续出台支持经济措施

近期地产销售数据持续改善，但整体表现依然较弱。水泥、钢铁、玻璃和挖掘机等细分数据表明，当前地产链条的供需状况处于继续改善过程中，但力度有限。另外，根据乘联会统计，3月以来，乘用车市场零售同比下降8%，今年以来累计降18%，显示汽车销售压力较大，未来有可能对整体经济复苏形成拖累。

上周国常会决定，延长和优化部分阶段性税收优惠政策，预计每年减负规模达4800多亿元。整体看，虽然地产和消费领域出现了一些积极信号，但经济复苏仍然存在明显短板，因此继前期降准之后，国家再次出台减税降负措施，主要目标是保护并巩固经济复苏的势头。

其他财政政策方面，2023年新增专项债提前批额度共计2.19万亿元，为顶格下达，相比2022年增长50%，体现出财政稳增长力度不减。国务院在2019年以后年度，在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额，今年提前下达额度达到规定的上限。新增专项债提前批额度实际上在去年11月就开始下达，下达速度也快于以前年度。综合以上各项措施看，宏观经济政策组合拳依然在路上，经济预期存在上修空间。

累计资金流向（北向）

数据来源：Wind，2023/3/30

从估值水平看，当前A股ERP（风险溢价）处于近10年均值水平附近且略低的水平，股票价格整体依然存在一定程度的低估，国内经济处于复苏早期，经济向上的趋势比较确定，市场短期回调相对可控。从全年看，A股上市公司整体盈利增长较去年出现明显改观是确定事件，因此我们对今年A股市场的整体表现抱有信心，只需慢慢等待海外风险的有序释放。

数据来源：Wind，华夏基金

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