基民柠檬|远足和越海深度测评

这是我与基民柠檬合作的内容，有点类似之前《大白的答疑来了》。我会先写两篇深度分析的文章，然后征集大家的问题之后，提交给到基民柠檬回答，让大家对于这些投顾组合有一个更加深入的了解。首先，声明一下，本文在写作过程中没有接受来自于基民柠檬的任何直接或者间接赞助，完全基于客观中立的买方视角。

关于基民柠檬，我相信基金的投资者都有所了解，这里我就不展开了，具体可以参考他的文章《写基金8年，我又出道了》。如果您还没有关注他，我强烈建议您关注一下，他在粉丝中的口碑很好，公众号文章内容也非常有料，更难得可贵的是投顾组合业绩也很不错，算得上是基金大V里面的顶流了。

关于基民柠檬有关的投顾主要有四个：

• 远足，越海（主动权益基金投顾）；

• 桃李春风，连天芳草（是固收+类型）；

关于《远足》在之前的文章《以远足为例，教你如何做净值分析》《穿透净值之基金投顾组合-远足（基民柠檬）》已经介绍过了，今天这篇文章主要是更新一下数据，同时对比一下越海。在下一篇文章中，再认真分析一下，桃李春风和连天芳草这两个固收+投顾组合。

远足和越海都是主动权益基金投顾，这两个投顾组合的投资理念和原理高度一致，可以说是同系列产品。目前越海也在雪球的蛋卷基金上线，同天天基金网的越海一样。

两者主要有三点不同：

• 远足上线平台是且慢，越海属于国联基金下面的国联投顾，目前已经在天天基金网上线，雪球前两天刚上线。（在哪个平台上线就是得去哪个平台开了账户之后才能够购买）

• 远足运行时间更长，差不多7年时间了，经历了2018年的熊市，2019-2020年抱团年，21年的结构化行情，2022年的熊市，可以说是经历了几轮牛熊周期了，业绩的含金量很高；相对来说，越海成立时间会短一点；

• 远足的费率相对来说会高一点，可能是成立时间比较早，早期市场不够内卷，费率可能会高一点，现在投顾产品竞争也非常激烈，所以投顾费有所降低，这里建议且慢上的远足组合也调低一下投顾费率；

整体的策略原理基本类似，越海因为成立时间比较晚，所以介绍更加详细一点。下面是基民柠檬对组合策略的详细介绍：

以远足为例，这是一个均衡配置的主动权益基金组合，不择时、不去想哪个风格更胜一筹，主要靠基金经理在自己擅长领域的超额收益构成组合的超额收益。成长、价值各一半，在成长、价值的内部只是回避个别过热的资产，定期再做平衡。每一只基金在组合里都有自己明确的位置的，这个通俗来说，就是先布阵，再排兵。这个组合投资策略的关键在于选基能力，而这正是我最擅长的部分，我就是要发挥这个优势。每个人的优势可能不一样，但是这个思路是有启发的，扬长避短是很重要的一件事，也不限于投资。

我觉得从他的组合构建中，我们可以学习到的是：如果自己不具备预测未来风格走势能力，可以采用动态再平衡的方式均衡配置风格，从而自适应市场风格的轮动。在我这篇文章《指增动态再平衡稳定跑赢885001？》其实也有讨论过，当市场有极端的风格轮动的时候，这种动态再平衡能够贡献一定的择时正收益。如果再叠加精选基金经理贡献的Alpha收益，能够进一步增厚组合的收益。

从越海成立以来的净值对比来看，整体走势非常接近，相关性非常高，不存在不同策略赌不同风格的情况，但整体来看目前是远足的收益高一点。

如果看最近的持仓，虽然净值走势整体一致，但具体持仓差异还是蛮大的，完全重合的基金基本没有，这说明了即使在同一个投资理念下面，选基的空间还是很大的。

如果从他的持仓风格来看，有这么几个特点：

1. 不做大类资产（股债轮动）择时；

2. 持仓相对集中（有的基金权重接近上限20%，持仓集中才有可能贡献超额收益，如果持仓太分散了（有的投顾组合规模太大了，不得不分散），就跟全市场整体水平差不多了，超额会很不明显，最多是跟上市场整体水平；

3. 换手比较低，一般一个季度左右调仓一次，每次调整幅度也不大；

下面是基民柠檬自己的总结：

择时、择势、择基这三个层面，力量集中于择基，不择时，少择势。综合下来就是一个平衡风格的主动权益投顾。 再往深了说，择势、择基的偏好： 较少择势，但是效果很好，可能是出于稳健的的考量，明显回避高估资产，这点很鲜明，看不到对于趋势的追逐。 择基部分，挖掘能力强，偏好一些市场关注度并不高的产品，能够较早介入一些市场上的明星产品，挖掘一些后续成名的基金经理，比如周应波、杨金金、姜诚。所选的基金经理，大部分都是风格较为鲜明的。

从我的观察来看，基民柠檬可能因为关注基金行业时间比较久了，所以对于基金行业的观察的视角和认知比较独特。不同于其他大V的基金内容，很多都是模板化可复制的东西，他的内容和视角确实比较独特，一般人没法复制，这也是他的护城河所在吧。另外，他之前有提到过他并不擅长定量分析，从他的文章来看，定量分析的内容确实比较少，但这并不妨碍人家做出来很好的业绩。虽然我是偏定量分析风格，但条条大路通罗马，投资成功的道路不止一条。

两个组合的具体介绍，大家可以参考基民柠檬官方文章：

• 再全面认识一下老朋友——远足

• 认识时间不长的新朋友——越海

因为远足成立时间比较长，所以下面的分析以远足为主。具体分析方法在之前文章介绍过了，这里主要是更新一下数据。

从长期业绩来看，远足最突出的特点是牛市的时候跟得上，熊市的时候跌得少。

其中业绩拉开特别明显的是21年的结构性行情。除了精选管理人贡献的超额收益之外，价值和成长风格的动态再平衡，我觉得是一个很重要的因素。

从长期业绩来看，远足的年化收益远超市场基金指数，同时最大回撤和波动率也比较小，所以这个产品的特色是持有体验比较好。

从不同市场情景来看， 除了在2016-2017年价值牛市和2019-2021年年初的牛市行情外，略微跑输基金指数外，其余市场环境基本跑赢了基金指数，尤其在21年的结构化行情中，超额收益更是非常靓眼，在熊市的时候也相对抗跌。

这个其实与组合的配置有关，如果是单边风格市场，比如价值或者成长，可能比较难跑赢，但如果是结构性行情或者熊市，这种价值成长动态再平衡的表现就会比较好。

从回撤走势来看，在21年之前回撤与基金指数基本一致，但21之后，回撤显然小于基金指数，21年之后，远足业绩脱颖而出。

从全市场的收益风险散点图来看，远足相对于单个基金在年化收益/最大回撤，年化收益/平均回撤上显著优于单个基金，这其实说明了基金组合存在的价值，或者说组合投资的价值，那就是在不降低收益的情况下，实现更小的波动或者回撤，或者说在相同的波动和回撤下，实现更高的收益。

从与FOF和投顾产品业绩对比来看，因为远足成立时间比较早，同期可对比的产品比较少，但是在可对比的样本中，夏普和Calmar等风险调整收益指标处于市场前列。

如果看最近跟踪的业绩评价指标，主要参考两年的业绩，远足也是排在市场前列的。

从回归分析的Beta来看，确实比较均衡在中小盘成长价值。

从穿透持仓来看，持仓确实相对均衡，但比较明显是低配金融医疗健康产业，在2020年之后就基本很少拿医药和金融了，加仓了周期产业。

下面是越海的穿透持仓分析，整体穿透之后的中信产业权重比较类似，最近一期权重比较大的行业都是，制造，周期，基础设施和地产产业，医药和金融产业很少。

从穿透的持仓风格来看，确实价值+成长风格组合。价值主要反映在股息率和估值因子，股息高但是整体估值偏低，成长反映在预期成长能力和成长能力，其中市值因子整体居中，偏中小市值为主。

对比一下越海的穿透持仓之后的股票风格分析，最近一期的持仓整体差别也不大。

从上面的风格分析来看，分析的结果与策略的描述还是比较一致的。

从历史持仓分析来看，择时贡献收益不多，整体换手率不高，换手的次数也比较低。

关于择时收益，我的思路是，如果策略主理人有完美的择时判断能力，那么在他调整仓位的时间点，到下一个调仓时间点：他加仓的基金的涨幅应该大于减仓基金的涨幅，或者加仓基金的跌幅小于加仓基金的跌幅，这样就贡献了正的收益，反之。这个分析的维度，只是当期调仓到下期调仓，有可能在短期看起来是错误的调仓，比如左侧交易了，还没有到顶部就卖出了，但长期来看，这个可能是比较准确的调仓。但我分析的视角可能看不出来。

从择时能力来看，2023-01-30的调仓目前贡献了比较多的正收益贡献。

具体来看，调出的基金基本是下跌的同时调入的基金有一个涨幅不错，所以最近一次调仓到目前为止贡献了正收益。因为篇幅的关系，就不展开每次调仓收益了，感兴趣可以去看底层数据。

远足是一个历史业绩非常优秀的投顾策略，长达7年，穿越多次牛熊验证了策略主理人的投资能力。长期来看，远足的一个特点是夏普率高，回撤相对市场基准比较小，尤其在21年之后，所以整体的持有体验比较好。

如果深入拆分背后的原因，在我看来，一个重要的原因是成长和价值风格的均衡配置，并且动态再平衡，这种配置风格在市场结构化行情和熊市的时候，相对比较抗跌。再叠加策略主理人挑选基金经理贡献的alpha，进一步增厚组合的收益率。

我觉得策略主理人的组合构建思路和理念是很值得大家学习的，尤其当自己不太具备风格择时能力的时候，采用这种等权动态再平衡，虽然可能在单个风格牛市的时候跑不赢市场，但结构性牛市和熊市的时候，表现会更加稳定，至少波动小一点，自己也比较容易拿住。我个人觉得以后A股市场可能偏结构性市场为主，本来经济体量就这样大了，整体高速增长越来越难了，以后更多可能是部分行业高增长。其次注册制全面推进，本来市场资金量就有限，全面牛市估计更加困难了。

对比远足和越海，虽然是同一理念构建的策略，但重合的基金数量很少，两者的净值走势却高度一致，这说明单纯在选基这个环节是有比较大的空间。而且这个投顾策略是白盒策略，所投基金和调仓都是公开的，所以对于想抄作业或者想学习组合构建的思路或者理念，这个投顾产品确实是一个不错的选择。

我估计有读者会有点担心，如果是单边价值牛市或者成长牛市，这个组合是不是会跑不赢市场？我觉得是有可能，而且是大概率跑不赢，毕竟这个组合是均衡配置，在之前历史单边行情中，也是跟上市场整体表现。但你要思考自己是否有能力预判未来的市场是单边价值牛市还是成长牛市，这个时间能够维持多久，如果不具备这个能力，我觉得退而求次，均衡配置可能效果更好。毕竟没有最好的产品，只有最适合自己的产品。

在下一篇文章中，将重点讨论一下另外两个固收+投顾，同时开放问题收集环节，记得关注。

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有遗漏和错误，欢迎补充和指正。

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