李晓博的“固收+”防守反击术

近几年，在银行理财净值化、权益资产波动加大的市场背景下，注重投资体验的基民将目光更多放在“固收+”品类上。

作为股债混合配置型产品，“固收+”基金以纯债资产作为底仓，以股票、可转债增厚收益，呈现出回撤相对较小、收益较为稳健的特点。例如，在近两年股债波动有所加大的环境里，表现突出的“固收+”较好地平滑了市场波动，展现了攻守兼备的特性。

数据显示，2021年和2022年，由广发基金李晓博管理的广发聚盛（A类：002025，C类：002026）的年度收益分别为6.50%和-0.57%，相对业绩比较基准的超额收益均接近4%，排名同类前1/8。

下面，我们就以广发聚盛为例，看看李晓博在这类产品管理上有何特点。

01 追求绝对收益  做好防守反击

分析产品之前，我们先认识下李晓博其人。

（广发基金混合资产投资部基金经理  李晓博）

资料显示，李晓博是中国人民大学精算学硕士，具有11年证券从业经历及8年投资管理经验，2012年8月至2020年3月期间，任职于中邮创业基金，历任固定收益研究员、投资经理、固定收益部副总经理。其中，李晓博自2014年起管理以绝对收益为目标的专户产品。2020年下半年，李晓博加入广发基金，现任混合资产投资部基金经理，管理广发聚盛、广发聚荣等产品。

基金经理的投资风格与其职业经历、知识背景密不可分。在十一年的市场磨炼中，李晓博逐步形成了追求绝对收益、采用“防守反击”策略管理“固收+”产品的风格。

一方面，熊市入场，加之最初的专户管理经历，让李晓博形成了追求绝对收益的投资理念。在自己擅长的风格有机会时积极进取，在不擅长的风格主导市场时则以均衡配置做好防守。

另一方面，成长于2014-2015年成长牛市背景下的他，在医药、计算机、机械制造和军工打下了扎实的研究基本功，投资风格偏向成长。

02 淡化择时  伺机而动

李晓博于2020年7月1日接手管理的广发聚盛，在其任职期间，基金在股债之间的仓位配比较为稳定。如图1所示，自2020年3季度以来的11个季度里，股票仓位在15%-30%区间波动。除2022年四季度以外（27.99%），其余10个季度的股票仓位基本维持在20%附近。可见，李晓博的择时频率较低，即淡化择时。

值得注意的是，去年四季度，基金经理做了一次较为明显的仓位提升操作，由三季度末的21.98%提升至27.99%。李晓博在此前的采访中表示，加仓权益的理由主要有两点：一是A股整体有机会，在经济复苏、政策呵护的背景下，预计权益市场有不错的表现；二是结构上，其熟悉的医药、计算机板块有较好的性价比。

03 高等级信用债为主  灵活使用久期和杠杆

在债券投资上，广发聚盛主要以高等级信用债为主。从定期报告披露的前五大重仓债券来看，组合严控信用风险。例如，在2021年四季报时有两只债项评级和主体评级均为AA+，至2022年四季报时，前五大债券的债项评级和主体评级均为AAA。

此外，李晓博会根据市场变化及时调整久期和杠杆率。例如，基金经理在2021年四季度表示，“短期内债券市场仍将处于震荡偏强格局之中，交易价值依然存在，伴随着基本面逐步回升，债券的配置价值将有所回升”。具体到持仓上，次年一季度，他将组合的债券久期提升至2年以上，杠杆率也有所抬升，侧面反映了基金经理在久期和杠杆操作上的灵活性。

04 均衡偏成长  分散重风控

正如前面所提到的，对“固收+”组合来说，纯债的定位是底仓资产，力求稳健，而“+”主要来自于股票或可转债，决定了组合的收益弹性及波动水平。对李晓博而言，其在股票资产的投资思路是“持仓相对均衡，适度偏配成长”。

我们对广发聚盛2020年中报以来的年报和半年报数据进行分析（如图5所示），发现自李晓博管理以来，广发聚盛的行业配置变得更加均衡分散。在其管理前，产品共布局了23个行业，而在其管理后的2020年年报、2021年中报、2021年年报和2022年中报里，基金配置的行业个数分别为27、29、30和30。

而从表2来看，广发聚盛配置的前五大行业中，电子、电力设备、医药生物等偏成长的行业占比较高。

从集中度来看，在李晓博接手后的两年时间里，基金的重仓行业集中度明显下降。例如，基金的前五大行业集中度基本控制在股票仓位的50%以下，第一大行业的持仓市值占股票仓位的比例大多数控制在10%以下。

05 小结

由以上分析，我们可以发现，李晓博在“固收+”组合的管理特点可以归纳为三点：

第一，以绝对收益为目标，通过“防守反击”的策略追求稳健回报，债券底仓求稳，精选高等级信用债，主要通过权益仓位提升组合弹性；

第二，淡化择时，股债配比相对稳定，股票仓位在20%-30%之间微调，当判断市场有机会时果断加仓，适度偏配；

第三，权益配置均衡偏成长，历史持仓偏好医药、计算机等成长性行业，前五大行业的集中度控制在50%以下。

据悉，近期由李晓博管理的偏债混合型新基——广发稳宏一年持有期混合型证券投资基金(A类：016528，C类：016529)在浙商银行、广发基金直销等渠道发售。招募说明书显示，该产品在股票资产、可转换债券与可交换债券的合计投资占比为10%-30%。对于追求稳健风格的投资者而言，不妨关注这一新品。

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