中金金工-多因子选基

最近有一些读者对于选基多因子比较感兴趣。所以整理了之前阅读的几篇有关卖方的研报，跟大家分享一下。这个会有一个系列的连载，在最后的一篇文章，我会对于不同研报的内容进行总结，大概会有5-6篇文章，记得关注加星标，不要错过精彩内容。

系列文章：

方正金工-多因子选基

国元金工-多因子选基

开源金工-多因子选基

广发金工-多因子选基

信达金工-多因子选基

中金金工的主要团队是以前光大金工成员，入职中金之后，吸引了更多的优秀分析师加入，他们的研究质量都还挺不错的。很可惜，现在中金很多研报需要付费才能够阅读，我一般都只能够在他们公众号《中金量化及ESG》查看。

今天来看一下，中金金工关于多因子选基的研究。本文主要节选自：《中金 | 归因溯源，繁中选优——公募基金因子评价体系，胡骥聪 朱垠光等，2023-01-17》。这一篇研报相对于其他有很大的不同，那就是不仅测试了权益基金的多因子，还考虑固收+基金和纯债基金的多因子研究。此篇文章，主要讨论权益基金多因子，其余部分，大家可以阅读原文。

选基多因子与股票多因子的测试流程基本类似，只不过基金的数据处理存在一定的特殊性。其中基金因子的ICIR测试，是将当前因子的评分与未来一段时间的收益率统计非线性的Spearman相关性，如果评分高的基金在未来一段时间内的收益率排序也高，说明相关性很高。这个是与其他很多“业务分析”不同的地方，因为这里探索的是现在的因子对于未来收益的解释，”业务分析师”总是在寻找一些因子去解释历史收益。

假设在每一期我们都可以得到一个截面的IC，多期截面数据拼接就可以得到一个序列，对于这个序列我们可以讨论IC的稳定性，如果IC稳定，而且绝对值比较高，那么就说这个因子是有效的因子。

ICIR讨论的因子的单调性，但距离我们实际的投资组合还比较远。所以后面还补充一个分组测试，比如根据因子评分平均分成5组，然后分别看5组的整体收益表现，理论上来说，一个因子是有限的，那么应该评分最高的一组构建的组合是整体跑赢最后一组的，而且有一定的区分度，比如第一组整体比第二组好，第二组比第三组好，以此类推。比如，很多人喜欢用估值百分位简化成几星级，几星级来描述投资机会，一个有效的指标，应该是三星级整体买入的收益会高于二星级的，如果五星级买入的收益比一星级还差，那么这个指标其实也没有太多的参考性。

这篇研报的样本预处理与其他研报有很大的不同：在因子预处理的时候，加入股票的板块属性或者行业属性，进行板块中性化或者行业中性化。其实，我对于这个操作并不是特别理解。加入了之后，对于特定行业或者赛道基金，选出来的多因子也比较有效，但如果是站在全市场选基的角度，行业和赛道本身的beta是需要直接考虑的。

但具体到因子，其实各家的研报覆盖的因子都差不多，毕竟底层数据有限，底层的因子数据也有限。

下面是具体的因子构建方式：

首先来业绩评价相关因子。看下来相对有效的因子是：买入持有n月收益为正概率、收益稳定性和收益风险比因子。

其中，收益稳定性这个指标整体表现最好，超额最稳定。

夏普比率这个因子也相对有效。

投资能力中股票投资获利能力因子较为有效。这个因子是基于财报数据开发的因子。

股票投资获利能力因子的超额收益相对比较稳定。

规模份额因子中，相对有效的因子有：净申购份额因子。

但这个超额收益走势，明显不如其他因子，这个属于矮子里面拔将军了。

择时能力相关因子的整体效果并不是很好。

投资者结构中相对有限的是，机构投资占比和管理人员持有比例因子整体有效。但是超额收益看起来，波动也比较大。

持仓风格方面：板块HHI因子有效性相对比较好。

超额收益也不稳定，比较明显的是2020年抱团行情破灭之后，这个因子的超额收益迅速衰减。

超额表现，注意这里的超额表现是该基金相对于基金合同里面的基准的超额收益。其中相对比较有效的因子有：信息比率、超额收益稳定性（月度）和逆境收益（月度）。

超额收益稳定性，除了2015-2016年极端行情外，整体的超额收益还是比较稳定的。

其次是逆境收益（月度）整体表现就好很多。

权益基金多因子结论：筛选测试有效的因子有：

收益表现因子：买入持有N月收益为正概率、收益稳定性和收益风险比因子有效性检验中表现靠前。（后两个因子整体表现最好）

投资能力因子中，股票投资获利能力因子；

规模份额因子中，净申购份额因子（相对于其他因子，超额并不稳定）

投资者结构因子中，机构投资占比和管理人员持有比例因子整体有效。

持仓风格因子中，板块HHI因子（抱团瓦解之后，超额有很大的回撤）

超额表现因子中，信息比率、超额收益稳定性（月度）和逆境收益（月度）因子（最后一个超额最好）

这篇文章最大的缺陷是，只讨论分板块的有效因子介绍，却没有考虑，站在全局的角度，哪些因子才是有效的，根据这些单因子去构建复合因子能否构建一个策略去实现稳定跑赢相关基金指数比如885000，885001呢？这些可能会在后面的研报发布，大家可以留意一下。

补充几个研报提到的固收+基金因子纯债基金因子

固收+基金因子

纯债基金因子

1. 中金 | 归因溯源，繁中选优——公募基金因子评价体系，胡骥聪 朱垠光等，2023-01-17

至此，全文完，感谢阅读。

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