不吹不黑，螺丝钉指数增强投顾组合业绩评价

最近螺丝钉投顾组合的年度业绩出来了，有很多朋友问我怎么看。还有网友说我总是在黑螺丝钉。这个我就有点冤了，“黑”的定义是什么，什么才叫做“黑”呢？秦桧说岳元帅是奸臣和，这个才叫黑吧？我们说秦桧是奸臣，难道也是“黑”？我一直觉得我自己都是有理有据的质疑，如果我的质疑或者猜测错了，当事人其实只需要出来解释一下，说明一下情况就好了，猜测和质疑自然就能够得到消除。如果你本身就是一张白纸，别人又怎么会有“黑”的机会呢？

既然，有人质疑我，那我就写一篇，站在客观中立的视角的业绩定量分析好了。这也是一个非常好的买方和卖方视角分析基金业绩的对比案例，通过这个对比，你能够更加深刻地理解到买方视角和卖方视角的差异。

首先，基金投顾产品按照大家的理解，分为“投”和“顾”的部分，其中“顾”的部分个人主观评价比较多，我不太好评价，所以这篇文章更多的聚焦在“投”的部分，这个比较比较客观，大家也容易取得一致性的结论。

因为文章篇幅的限制，这篇文章重点分析螺丝钉指数增强投顾组合，下一篇文章再深入分析一下主动优选投顾组合。

首先，我们来看看卖方视角下的业绩评价。

官方的业绩解读是：指数增强投顾组合跑赢了中证800指数4.48%，同时最大回撤比中证800小6.06%。结论是收益更高，风险更小。

请注意，他介绍的只是相对收益，而不是绝对收益。怎么理解这个呢？假设你考试只考了60分，回去跟家长汇报肯定是要被骂的，然后你可以说你比班上最差的同学多考了30分，换一种说法之后，是不是更好听了。

这个跑赢了中证800指数4.48%，并不是这个组合帮你赚了4.48%，而是相对于中证800指数而言，多赚了4.48%，假设中证800指数亏了10个点呢，即使帮你多赚了4.5%，那么你实际亏损还是有5.5%左右的。嗯，没错，你看到的是一个正收益的数字，但实际上你是亏钱的。如果你是追求绝对收益，你应该更多的关注是绝对收益，而不是相对收益。上面的业绩总结显然只是关注了相对收益的“优秀”，但对于最重要的绝对收益，却没有提到。

那么站在买方视角下，如何去分析这个投顾组合的业绩呢？首先来看这个组合的基本信息：

这个组合的投资目标主要是增强指数基金和指数基金为主，但目前这个组合是看不到持仓数据，所以无法验证：这个组合是不是真的指数基金和指数增强基金为主，因为我在基金备选池有看到一些主动基金的。

下面是业绩分析，注意我的业绩分析时间段和官方时间并不完全一致。官方统计的业绩曲线是2020-01-21到2023-01-20。时间跨度刚好是一年。

我统计的业绩区间是从2022-01-24到2023-02-16，相对时间略长。下面是我统计的业绩曲线：

从业绩对比来看，几个指数的业绩曲线基本缠绕在一起，区分度并不是很大。下面是指定时间段的业绩评价指标。

从全区间来看，从绝对收益来看，螺丝钉指数增强组合是负收益，也就是你全区间投资下来是亏损的，亏损年化大概9%左右。但从相对收益的视角来看：对比不同的指数，还是有一定的超额收益。其中相对于中证800指数有4.17%的超额收益。但是你如果换一个业绩基准，比如相对强势的中证1000，那么其实没有超额收益，相对于中证500和万得普通股票基金指数，基本也没有超额收益。

这就是相对收益不好的地方，使用不同的业绩基准，就会有不同的基准。所以有时候会有“基准选得好，收益真的高“。

站在卖方的视角，主理人可以选择一个认为合适的基准，但是站在买方的角度，你可以根据你的投资目标去设置合适的基准，如果你的投资目标是获取超过万得普通股票基金指数，那么这个组合显然并不是最好的。

所以，在这里螺丝钉避重就轻，只谈了一个相对的超额收益，而没有谈到投顾的绝对收益。另外相对收益的话，我觉得没有必要拿一个比较弱的指数作为业绩基准。比如你学习的目标总不能总盯着比班上成绩差生多考多少分吧？你设置的目标好歹也该参考一下班上成绩最好的同学吗？这个目标的设置，我觉得至少能够看到一个人的追求和格局。现在很多投顾组合开始修改业绩基准，将原来的宽基指数升级为中证偏股基金指数等基金指数了。

那么这个投顾组合在全市场是一个什么业绩水平呢？首先来看这个组合与全市场单个基金的业绩对比。从全市场不同维度的风险指标来看，这个投顾组合的整体业绩水平在全市场处于中间很平均的水平，也就60分的样子吧。你不买投顾组合，随便挑一个权益基金，都有很大的概率整体业绩跑赢这个基金。如果从投的角度，一个基金组合的业绩整体相对于全市场单个基金并没有起到有效的分散，也就是收益更高，同时风险更小，那么这个投顾组合从投的角度来看，还有存在的意义吗？

下面是该投顾组合与全市场的投顾的业绩对比：

因为很多投顾组合业绩都是亏损，所以其他业绩评价指标参考不大，重点看收益率。全市场同时间段的权益类的投顾和FOF大概120个，螺丝钉指数增强组合，排在48位，也就是中间水平。对比之前，全市场还有很多业绩更好的组合去挑选。

当然这个投顾组合成立时间才1年多，成立时间很短，参考意义其实并不大。要是有更长的业绩就更好了。之前螺丝钉在雪球有一个指数基金组合，可惜后来因为合规的原因，这个组合下线了，相关数据也查阅不到了。但是程序员有个不好习惯的，那就是会经常备份自己的代码和数据。嗯，没错，虽然数据下线了，但是我这里还有备份数据的。

下面是我备份的螺丝钉基金组合和上线之后的基金投顾业绩对比。

我们重点关注重叠部分，如果重叠部分高度一致，那说明这个时间段的策略和持仓基本一致，我们可以考虑将不同的曲线拼接起来。

从重叠部分的累计收益来看，走势高度一致，所以完全可以将组合和投顾的净值曲线拼接得到一个长周期的业绩曲线。所以从2022-01-21之前，使用之前基金组合的数据，后面使用基金投顾的数据。下面是拼接之后的业绩对比。

从业绩曲线来看，组合和相关宽基指数都跑输了万得普通基金指数。

下面是全区间的业绩统计，指数基金组合整体跑赢了中证500和中证800，但是显著跑输了万得普通股票型基金指数。

从每年的年化收益来看：2016-2017年算是螺丝钉指数基金组合的高光时刻，整体跟上了市场宽基指数并且有一定的超额收益，但2019-2020年，业绩相对比较差，尤其2021年，绝对是打回了原型。显然这又是一个错把时代当做了自己的的主理人。正因为20年之后，指数增强组合业绩太拉胯，所以才考虑痛定思痛去开发主动优选组合吧。

从该组合与全市场单个基金业绩对比来看，该组合的业绩表现很差，基本上你闭着眼睛挑一个权益基金，可能收益都比这个高，同时波动和最大回撤还比较小。

但这个组合前后可能存在比较大的策略变更。比如下面是基金组合在2021-11-02的具体持仓。

对于投顾组合，并没有公布持仓，所以并不清楚现在是否仍然持有海外互联网指数，但我看了投顾组合的备选基金池，已经没有任何海外互联网指数了，包括恒生指数也没有看到。所以持仓大概率是变化的。

但这种变化，主理人有跟你披露吗？或者说有告知你有发生变化吗？还是说直接让你指数基金组合直接升级为投顾组合？

卖方视角的业绩宣传，可能会更多的关注在一些“好看”的数字和收益率计算方式，这方面基金营销的朋友应该多学习，这个绝对是教科书式的案例了。

但是站在买方的视角，分析的目的是找到全市场最优秀的最合适的产品，分析的视角和维度就完全不一样了。

不过还是也需要说一句公道话，受制于投顾合规的限制或者行业规则，一般卖方都不会直接拿自己的产品去别人的去对比分析，这样有点恶意贬低别人的意思。所以，有一些业绩分析并不是螺丝钉不做，而是合规限制下，不允许。这种情况下，那就只有我们自己来做了。

那么如何评价螺丝钉指数增强投顾组合业绩呢？首先，如果将之前的组合业绩和投顾业绩拼接得到一个长周期的业绩曲线，这个组合的业绩是很差的，完全没有太多市场竞争力。但从持仓分析来看，在组合升级为投顾的时候，这个投顾的策略是变化了的，至少清盘了之前的港股指数，中概互联网指数等，所以之前的业绩也并不能够代表未来的业绩。

但如果只参考现在投顾组合业绩的话，业绩时间相对来说比较短，参考意义不大。即使这样，该组合在全市场的投顾和FOF来看，也是中间水平，有大把业绩更好的，同时持仓透明的可以去挑，所以整体拉看，这个组合整体也就是60分水平吧。

其实，这个投顾组合除了投的方面，还有其他风险点也是不可以忽视的。但这篇文章的定位是不吹不黑，客观中立，我就不展开了。

如果您觉得我的文章是客观中立，有理有据的质疑，而不是“黑”，麻烦右下角点个赞和再看，因为我想看看这种买方视角下的业绩分析能够有多少人认可。

如果文章有不对的地方，欢迎各位批评指正。

另外底层数据已经上传到知识星球：微积分和他的朋友们。感兴趣的朋友可以直接去下载：

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有遗漏和错误，欢迎补充和指正。

投资有风险，投资需谨慎。以上内容中仅代表个人观点，与本人所在机构没有任何关联，也不代表任何投资建议或承诺，投资者不应将此作为投资或决策依据。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同等说明，充分认识该基金产品的风险收益特征和产品特性，认真考虑各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。产品的过往业绩并不预示其未来表现。投资有风险，请谨慎选择。

：目录，获取精华文章，回复8888，获取2000多个基金定量分析底层数据文件。

点击查看历史精华文章

如果觉得文章内容有价值，麻烦帮忙转发一下给感兴趣的朋友。感谢。