中国占世界新能源车份额已超60%！华夏基金连骁：汽车产业下一个投资风口在哪？

从精密模具到高端装备，从大国重器到生活用品，“中国制造”凭借实力打破旧印象，已经成为当下我国的新名片，这其中最亮眼的产业之一无疑就是——汽车。

全球汽车产业的中心在历史上经历了从欧洲、到美国、到日韩的转移过程，当下中国汽车产业正在崛起成为下一个中心——未来，中国将成为全球最大的汽车生产国、消费国、出口国，以及新技术创新应用最领先的新中心。

根据中汽协数据显示，2022年中国汽车的总产量达到2700万辆，汽车出口量占总产量的11.5%，达到311万辆。中国已超过德国，成为全球第二大汽车出口国，这其中，电动汽车已经成为中国汽车出口量的重要支柱之一。2022年1-12月中国新能源乘用车占比世界新能源63%。中国新能源汽车的电池、电机、电控——“三电”技术已经在全球领先。

数据来源：中汽协，截至2022.12

可以说，投资汽车电动化、智能化浪潮，优质的机会就在中国。

回到当下，汽车板块已经涨了这么多了，还能投吗？下一个风口在哪里？一起听听华夏汽车产业混合拟任基金经理连骁的最新访谈~

   基金经理   连骁  

清华大学工学学士和北京大学金融学硕士；

拥有证券从业经验7年，2015年7月加入华夏基金，历任投资研究部研究员、基金经理助理等。

汽车产业未来重点关注板块？

智能化浪潮方兴未艾

我们主要关注智能电动整车企业，电池及其产业链，和智能电动相关的供应商及其上游供应商三大细分板块的机会。

第一，投资于智能电动整车企业。我们相信中国汽车产业的升级，会极大的改变整车企业的竞争格局，这是一个万亿级行业的终端品牌变迁，一定会伴随着一些企业市值的萎缩，和另一些企业市值的暴涨，而后者是我们去极力抓住的。

在过去的汽车市场，中国自主品牌只能做15万元以下的产品，是经济适用型品牌的代言词；这是因为欧美日系车企，通过百年的在发动机、变速箱上的积累，构建了一道很难逾越的硬壁垒，这个硬壁垒限定了中国汽车品牌的价位天花板。但是现在，情况有了很大变化。

中国汽车品牌在以下几点上实现了质的跨越：

第一步，通过电动化，绕开了发动机、变速箱的硬壁垒，并且在电动化的基础设施（即电池产业链，电驱动产业链）上，投入得更快速，更主动，因此在电动化上大幅领先了海外品牌；

第二步，在汽车智能化的投入上，比海外企业转型更果决，不论是车的智能座舱，还是智能驾驶，还是智能整车架构，也都遥遥领先大部分海外品牌。

因此未来几年，我们会看到中国车企不论在整体市场份额，还是高价位带产品的市场份额，持续地抢占海外车企的份额。历史经验也表明，没有任何一个崛起的大国，它的汽车行业不是由本国企业主导的。中国的现代化，一定也是一批有竞争力的中国车企的崛起的大背景，这里面会诞生一批千亿，万亿元市值的企业。

第二，投资于电池及其产业链。电动化已经是一个不可阻挡的趋势，未来电池产业链会经历从10到100的过程。在这个过程中，我将更关注于几方面的投资机会，包括beta型的机会，即行业整体的持续数年的高增速所带来的业绩增长的机会，以及alfa型机会，即高壁垒环节龙头公司持续收割市场份额的机会，以及新技术的推陈出新所带来的机会。

第三，投资于和智能电动化相关的供应商及其上游供应商。车的智能化带来了一批车里的新配置，包括智能驾驶产业链，智能座舱产业链，智能底盘产业链，智能整车通信架构产业链。这些新配置，一方面，当前的渗透率更低，有的是从0到1的阶段，有的是从1到10的阶段，因此成长爆发性也更强；另一方面，壁垒和竞争格局也要好于传统零部件。我们要做的就是通过产业链调研，交叉验证，去找到当前在技术投入和产能投入上都最积极，最有效的企业。

2023对个人投资者有什么建议？

2023投资展望

我主要有三点投资建议。

首先，我个人比较看好今年的权益投资机会。

巴菲特说过，股票短期是投票机，长期是称重机。这句话形象地点出了股价在短期和长期之间的辩证性，尽管市场短期可能更多被情绪主导，长期终将会回归价值本身。

过去一年大部分投资者的持股体验和收益都不太好，比较多的负面因素被过多地讨论，负面情绪在股票的定价中也占据了主导。来到今年，一方面，随着国内经济的复苏，政策大环境的持续发力，情绪本身就存在从过度负面到中性，甚至到乐观的修正过程；另一方面，许多股票也在去年跌到了它的长期价值之下，也存在价值回归的修正动力。因此投资者可以尝试转变熊市思路，要向前看，多找找符合自己投资理念的机会。

其次，成长股的投资机会更有看点。

成长股的定价过程，更大程度上受到一些成长假设的影响，即比如增速、长期空间、长期竞争格局等因子。这些因子在负面情绪比较重的去年，被下修了很多，这也导致去年成长股的回撤要远大于价值股。换句话说，成长股经历去年一年的下跌，已经系统性地被低估了。而汽车产业电动化和智能化升级的机会，一定会是所有成长股板块里最亮眼的机会之一。

最后，分享一下在成长股投资里做好回撤控制的感悟。投资是一件反人性的事情，在成长股投资里，这种反人性随处可见。一个公司，当所有人都看到了它的高速成长，认为它的终局很好时，往往是风险积累比较大的时候，而大部分投资者偏偏在这个时候大幅加仓；一个大家之前普遍公认的好公司，由于各种因素、各种黑天鹅事件遭遇大幅回撤时，它最初的成长光环已不在，但他已经跌入长期价值区时，这时候是否敢再度重仓？做成长股投资最大的回撤和损失，往往就来自于没法克服这些反人性因素。我对我自己的要求，也是要不断总结克服反人性因素的经验，争取每次做得比之前更好；如果持续锻炼总结，一定会对投资生涯有长期的帮助。

您的投资理念是什么？

研究驱动投资

我的投资理念有两点：一是研究驱动投资；二是做成长股投资。

何谓研究驱动投资？

我认为最重要的一步是通过深度研究，形成对产业发展规律，对公司内生成长力的认知差，然后以认知差去驱动做投资。所以研究的深度并不是事无巨细的深度，并不是去掘地三尺找与市场的信息差，而是通过产业链上下游的调研，横向的交叉验证，去形成一个对事物发展规律的认知差。当前的市场，各种信息流转非常快，都能很快收敛到一致预期里，被定价在股价之中，但是认知差是难以被迅速收敛的，因此超额的认知差会驱动获得可持续的超额回报。

那么为什么要做成长股投资？

首先，这是由我们国家的发展阶段决定的。我国在经济结构持续转型升级的过程中，这必然会伴随一批行业的成长，这些行业就是未来的成长驱动力，这也意味着成长股投资的方法会在一段较长的时间里持续有效。

其次，我认为股票价值主要来自于持续的成长和创新。大部分行业和公司并不具备可以让公司躺平也能持续赚钱的绝对壁垒，大部分的壁垒都是相对壁垒，而企业家带领企业持续成长和创新，这本身就是最直接有效的价值创造方式。

介绍一下投资框架

景气度&边际思维

我的投资框架是一个依托深度产业研究的成长股投资方法，在这个方法里，最重要的驱动因素是景气度，最重要的思考逻辑是边际思维。

如何使用景气度这个指标来选股？

第一步，识别产业阶段。产业阶段往往和渗透率有关，不同的渗透率阶段会对应不同的需求和产能投放阶段，产业阶段沿着渗透率曲线，在供给不足和供给过剩之间摇摆前行，这也给我们指引了变化的方向和趋势。

第二步，结合政策周期，因为产业政策会对成长股的演化路径有巨大的影响。

第三步，自下而上地研究各个公司所处的行业的供给与需求。供给包括产能的供给、技术的供给，需求包括行业性的增速，以及结构的变化。当供需关系扭转的时候，往往是景气度变化最剧烈的时候，也是投资机会倍出的时候。

第四步，研究壁垒。壁垒一方面决定了竞争格局的稳定度，这关系到景气度持续的长度；另一方面决定了终局思维下成长股企业的ROE的中枢，这也对应着估值的中枢。成长股的壁垒也会随着时间的推移而变化（很少有绝对壁垒），也需要动态评估。

那么什么是边际思维？为什么是边际思维而不是终局思维？

终局思维对应于拥有绝对壁垒或品牌的公司，而成长股里拥有这样特质的公司是极少数，大部分都会随着时间的推移，趋于行业的均衡规律，但其中变化的过程，会伴随着公司业绩和估值的大幅波动——这就对应着边际思维。

综合以上框架，我们希望做到依托景气度的变化，在不同的成长板块之间调节仓位，调节个股的权重。通过将更多仓位投资于景气度向上的标的，规避景气度向下的板块，来获取更好的回报。

汽车产业投资研究上有何优势?

七年产业研究经验

可以总结为以下三点：

第一点，我过往的研究经历对投资汽车产业升级，有重要的支撑作用。我入行以来就研究汽车行业，我的成长经历是以汽车研究为根基，发展到研究智能电动车的方方面面的跨行业环节。因此我对智能电动车产业链条上的各个环节的各个公司都有长期的研究跟踪。

第二点，是看问题的视角。因为智能电动汽车是一个多学科交叉，多行业互相渗透的领域，所以理论上投资汽车产业升级的切入点可以很多，从汽车，电新，电子，软件，通信等等角度都可以切入。我始终认为，只有从汽车的视角出发，才是投资智能电动汽车的最好的切入视角。这是因为不论是投资新技术的萌芽与爆发，或是投资车企、供应商的竞争格局的变迁，最终的落脚点是在一款一款的车型上。因此只有从车的视角出发，才能把握住汽车产业升级的大脉络与投资主线。

第三点，持续的一线产业跟踪能力。在多年的研究过程中，我始终保持高强度的产业跟踪，保持对前沿科技和信息的敏感度，同时也建立了丰富的产业链资源。这能帮助我在投资中快速去伪存真，抓住真正的大机会。

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