华夏基金许利明：先知先觉，后知后觉和不知不觉

2022年，公募基金积极自购，创历史新高，这些数据说明什么？有何投资启示？

基金经理  许利明

拥有25年证券从业经验，其中包含8年公募基金管理经验，首批养老FOF基金经理之一，多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。

二十多年前，在刚刚进入股票市场初期，我参加了一个股票期货培训班。那时候内地有资格当培训讲师的人还非常少，一位来自台湾的讲师给我们讲了很多股票期货的基本知识，我听的似懂非懂，大部分没记住，只有他说的一段话，我印象深刻，并对我影响深远。

“市场中全部参与者可分为先知先觉者，后知后觉者，和不知不觉者。

先知先觉者大多是天赋异禀的人，有能力预知市场的未来，因此可以赚大钱。但这种人不是普通人通过努力就能做到的。

后知后觉者是那些在事情发生之后，能明白事情为什么会发生的人，他们是市场的追随者，有机会赚到市场给出的合理回报。

不知不觉者是那些不知道市场发生了什么，为什么会发生的人，他们大多还不爱听前两类人的意见。这类人在市场中除了亏钱，不会有更好的结果。

不幸的是，市场中第三类人是最多的。这是为什么风险市场投资者当中，投资结果总是一赚两平七亏的根本原因。

这其中，一赚指的是大幅超额收益，两平指的是市场合理回报，七亏指的是大幅低于合理回报的收益水平。

为了有机会成为市场的先知先觉者，我做了很多努力，考上了经济金融学研究生，读过的关于市场的书籍汗牛充栋；从中小机构做起，一步步走入现在的头部机构，周围的人从像我当初一样的小白，变成了个个最优学府的高才生。

然而二十多年过去了，我发现，我能对这个市场先知先觉的事情依然很少，期望长期稳定的超额收益，依然需要艰辛的努力。环顾周围，大多数人跟我差异不大。那些传说中天赋异禀的先知先觉者凤毛麟角，大部分耀眼明星，都是风云际会、机缘巧合的结果。我们不得不接受，大部分人都是普通人这个事实，能够努力获取市场的合理回报就已经非常不错了。

回到市场，2022年是近几年中，股票市场非常艰难的一年。这一年里，全部股票当中只有一个行业实现了正收益，主动权益基金录得-20%左右的亏损幅度。如果你在这一年投资权益市场还实现了正收益，你战胜了大约98%的人。

以下图为例，竖线左边的人都是正常的普通人，竖线右边的人则是天降宏福的幸运儿。

数据来源：华夏基金，wind，截至2022/12/31

有人可能会想，“如果我是先知先觉者，2021年底直接退出股票市场，那我不是直接成为2022年的幸运儿了吗？”那么，到底有多少人做到了这一点？

事实情况是，在2022年这样一个跌了20%的市场环境下，在大部分股票都便宜到历史最低估值附近的情况下，公募基金发行规模只有2020年和2021年市场高位时的五分之一左右。

因此，2022年也是权益基金过去五年里第一次缩水。

过去四年，中国股市经历了一个牛熊轮回，参考偏股混合型基金指数过往数据，本来持有人有机会获得年化15%左右的收益率。

数据来源：华夏基金，wind，截至2022/12/31，历史业绩不预示未来表现。

但是叠加了前面的申赎数据，公募基金持有人在2019、2020、2021年三年赚到的钱，又大部分被2022年一年回撤消耗殆尽。根本原因在于，在市场高位，大家不愿意赎回，在市场低位，大家不愿意申购。很多投资者的愿望是成为市场的先知先觉者，但实际操作却往往做反了方向。

那么，市场中的另一部分人在做什么呢？

过去一年，公募基金多次积极申购自家基金，一季度甚至创出历史新高。

公募基金可能并不是市场的先知先觉者，他们有时候先于市场底部购入，有时候晚于市场底部购入。但把时间周期拉长一点就可以看出，基金自购潮往往发生在市场下跌的情况下，通常出现在市场的阶段性低位，比如22年3月、20年2月和18年12月，这与普通投资者的申赎操作存在较为明显的反相关关系。在自购潮后，市场大部分情况也会迎来转折。

（来源：Wind、浙商证券，截至2022/3/31）

公募基金公司可能不是市场的先知先觉者，但他们的自购行为或许给普通投资者带来成为后知后觉者的机会。