中证500SmartBeta策略梳理

今天来简单梳理一下中证500相关的SmartBeta策略指数。

举一个简单的例子，我们都知道长期来看，偏成长风格的股票，整体长期回报也会比较好，那么能不能在中证500的基础上，只挑选一些成长风格比较好的股票，重新构建一个组合，这个组合理论上长期回报也会高于传统的中证500指数，这种在某个或者某几个特定风格暴露的指数，我们就称谓SmartBeta策略，也叫做智能贝塔，聪明贝塔策略。严格意义上的SmartBeta可能要求在行业或者其他风格上保持中性，只在特定的一个或者几个风格暴露，但一般来说，我们把有特定风格暴露的策略都理解成SmartBeta策略。

某种程度上，指数增强策略也是一种SmartBeta策略，比如在之前的文章：《中证500指数增强投资价值分析》就有统计发现，大多数中证500指数增强虽然在行业上暴露不大，但是在风格上有偏向于成长和小市值风格。

下面是中证500相关，并且有相关基金跟踪的SmartBeta策略指数。其中需要注意到500价值稳健和500成长创新的发布日期时间比较短，在2020年11月才发布，在这之前的业绩可能存在样本内过拟合的情况。其他指数编制时间相对都比较长。

下面是常见SmartBeta策略指数的介绍。不同的指数在特定风格上的暴露并不同。比如500质量，也叫做500质量成长，综合考虑的盈利能力强，盈利可持续和现金流好，而且又有成长性的风格。

下面是这些指数的ROE，因为有一些编制时间比较短，我们重点看最近几年的数据，尤其参考2022年预测值，整体来看500质量的ROE最高，因为这个指数在编制上就强调了盈利能力和稳定性，其次是500成长估值，500成长创新。

从净利润增速来看，500价值稳健的一致预期增速相对来说最低，可能这个指数更加强调的是价值风格。另外500NLV行业中性低波动整体增速也不高，低波动的股票可能也偏向于价值风格，除此之外差距并不是很大。

从历年涨跌幅来看，整体收益最高的是500成长创新，500成长估值和500质量成长。其中500成长创新因为编制时间比较短存在过拟合的情况。

从历年业绩评价指标来看，整体表现最优秀的是500成长创新，500成长估值和500质量成长。500质量相对于中证500的长期年化超额收益在7%左右。

从相关性来看，整体相关性都比较高，只是500价值稳健与指数相关性相对略低。

从指数估值对比数据来看，500成长估值和500质量成长的2022预测PEG相对都比较小，投资性价比比较高。

整体看下来，中证500相关SmartBeta策略指数，整体表现比较优异的是500成长估值和500质量成长，其中500成长创新可能存在样本内过拟合，还需要继续观察。

下面来重点看看500质量成长这个指数。

首先在样本股数量上做了一定的精简，样本股数量只有100个。在编制的过程中，盈利可持续是作为过滤项，也就是排除项存在的：

按照盈余波动率进行升序排列，剔除排名靠后20%的股票，其中：盈余波动率 = 过去三年每个季度净利润的标准差 / 最新财报净资产

其中质量因子指标结合了ROE，净利润的增速，杠杆率等指标，作为一个综合反映股票财务质量的指标。

从跟踪该指数的基金来看，主要是鹏杨中证500质量成长指数ETF，产品的规模最大，同时费率上也有优势。并且有场外联接基金，方便不同类型的投资者参与。

下面就以鹏杨中证500质量成长这个产品为例，深入分析这个指数与中证500的差异。

首先，从累计收益率来看，从2020年6月之后，开始有稳定的超额收益，而且超额收益相对比较明显。

从业绩对比来看，在年化收益率上相对于中证500有显著的优势。如果从绝对收益的角度来看，这个产品的业绩表现也还超过了工银股混等基金指数，整体表现是非常优秀的。

再看每年收益，基本上每年都有超额收益，尤其在2020年超额收益非常明显。

但如果从收益拆分的角度来看，这个产品在早期存在一定的打新收益贡献，尤其20年的时候，但21年之后，打新收益占比比较少，不过也还有稳定的超额收益。

下面分别从中信产业，中信一级行业和股票风格因子，还有相对和绝对的角度分析这个基金的持仓。

从中信产业绝对持仓来看，会有比较明显的行业轮动20年之前相对比较均衡，医药配置稍微多一点。20年之后，主要是基础设施与地产，21年之后切换到了周期行业，相对来说是一次比较成功的择时。

从与中证500在中信产业的持仓敞口来看，相对的视角，在科技产业配置比较少，毕竟这个产业的盈利并不稳定，在20年的时候，超配了比较多的基础设施和地产产业，但21年之后逐渐切换到了周期产业，在特定风格暴露的指引下，完成了一次比较成功的择时。

从中信一级行业来看，持仓相对比较均衡，早期在医药持有比较多，后面切换到化工。近期在银行和煤炭和有色金属持仓明显增加。

从相对视角来看，鹏杨中证500质量成长，整体低配了计算机行业，超配医药行业，在20年的时候超配了电力及公用事业和建材，建筑，21年之后切换到了基础化工和煤炭，相对来说是比较准确的择时。

从绝对的角度来看，比较明显的是营运能力比较强（周转率等比较高），这个比较好理解，因为指数编制的时候强调了业绩的稳定性，这种能够在财务上的营运能力得到体现。ROE的杜邦分析的一个要素就是资产周转率。其次在股息率上的暴露也相对比较多，盈利能力，成长能力和预期成长能力也有一定的暴露。（这个同类排序相当于考试评分按照从高到低的百分位，因为很多人都考70分以上，如果直接按照分数，没有太多的区分度，所以改成百分位）

从相对的角度，相比于中证500指数，整体在盈利能力和成长能力都有一定的超配，尤其是盈利能力。其次在股息率上除了2022年中报略微低配之外，其他时间段都有超配。但整体预期成长能力不强，因为这个指数主要是采用的滞后的财务数据，没办法抓一致预期成长。（下图的数字越大，说明敞口越大）。（这里采用的是直接的分数，而不是百分位）

从绝对的角度，这个指数基本不参与抱团，持股的拥挤度也不高。

从这个产品的持有份额结构来看，从2020Q2开始机构投资者持有比例就占据了一半，虽然后面略有减少，但数值仍然比较高。这反应了机构的认可度。

虽然比例在下降，但实际上持有份额除了2022年中报外，机构持有份额是整体上升的。

从同类百分位来看，机构投资者持有占比和管理人员工持有比例都处于同列靠前的水平。

但相比于适合短时间持有的C类份额，A类份额的占比相对来说在减少，尤其是机构投资者占比，可能后续更多的投资者更加偏向于短期配置这个基金。

指数的SmartBeta策略是在原有基础上，为了去获取更高的收益，增加某个或者某几个特定风格暴露。

从有指数产品跟踪的中证500SmartBeta策略来看，相对有投资价值的是500质量，也就是500质量成长，同时兼顾了盈利的稳定性，盈利的能力和成长性，同时样本数数量也减少到了100只。目前跟踪该指数规模最大，同时费率最便宜的鹏杨中证500质量成长ETF和对应的联接基金。

从这个产品的收益分析来看，相对于中证500有比较稳定的超额收益，基本每年跑赢，从绝对收益来看，长期业绩有优于工银股混。但从收益拆分来看，在20年会有比较多的打新收益占比。

从行业暴露来看，在指数编制规则下，有比较正确的择时，低配了盈利不稳定的科技产业，同时早期配置了医药，电力公共事业，建筑，21年之后超配，煤炭，化工等周期板块。从股票风格因子来看，整体在盈利能力和成长能力都有一定的超配，因为是基于滞后的财务因子选股，所以无法抓住一致预期的股票。

从持有人结构来看，整体机构持仓占比比较高，认购认可度比较高，而且与同市场相比较员工的认购规模也比较大，但有一个意思的现象是无论是机构和个人都偏向于持有C类基金，似乎都偏向于做一个短周期的配置策略。

后续一个值得思考的问题是，是直接买这种SmartBeta策略指数好，还是买指数增强策略比较好？

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有遗漏和错误，欢迎补充和指正。

投资有风险，投资需谨慎。以上内容中仅代表个人观点，与本人所在机构没有任何关联，也不代表任何投资建议或承诺，投资者不应将此作为投资或决策依据。

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同等说明，充分认识该基金产品的风险收益特征和产品特性，认真考虑各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。产品的过往业绩并不预示其未来表现。投资有风险，请谨慎选择。