赵蓓的择时能力挺不错

本文是参加天天基金网的宝藏基测评活动。本文在写作过程中遵循了买方视角的客观中立。

赵蓓是比较有名的医药主题基金经理，也被称为”医药女神“。今天就以其代表作：工银前沿医疗股票作为案例，穿透净值深入分析一下，看看医药女神是否名副其实。

目前在管规模在250亿左右，其中主要是工银前沿医疗股票，其次是工银医疗保健股票。

从不同产业业绩走势来看，整体高度一致。

从基金经理的等权业绩曲线来看，从年化收益和波动率的维度，在全市场处于比较优秀的水平。

基金基本信息，费率结构，申购赎回状态，基金经理变更等信息

这个产品在历史上，相关评级机构给到了比较高的评价，基本都是在4-5星级评级。

观察历史业绩表现，回撤控制情况，月度收益率是否过度集中，相关风格暴露情况，在同类型市场的业绩表现。

业绩评价主要有三个方面：收益率，风险和风险调整后的收益。

收益率，主要包括累计收益率和年化收益率，超额收益率（主要是针对于指数跟踪和指数增强产品）

风险，主要包括波动率和回撤，这里主要参考的指标是综合回撤。综合回撤可以简单理解为区间内的平均回撤。平均回撤既考虑了最大回撤的大小，同时考虑了回撤修复的区间，建议更多的参考这个指标。

风险调整后的收益，衡量的是在承担一个单位的风险下的收益。这里重点关注的是年化收益/综合回撤。

相比于业绩基准：中证医药主题指数有非常明显的收益，尤其在2019年超额收益更加明显。

该产品能够在21年取得正收益还是相当不错的。从全区间来看，最大回撤超过了43%，最大回撤主要发生在2018年和21年以来的熊市。

与业绩基准对比来看，年化收益显著高于中证医药主题指数，同时最大回撤也略小。该基金产品甚至能够跑赢工银股混等基金指数和宽基指数。

从每年收益来看，基本都能够稳定跑赢中证医药主题指数，而且在2019-2020年有非常显著的超额收益。今年熊市期间也有一定的超额收益。

寻找相似度比较高的基金

相似度比较高也是一些医药主题类型的基金。

但从历史业绩走势来看，该产品的整体收益依然是最高的。

靠什么赚钱分为两个维度，一个是资产的维度，比如股票，债券，可转债等；另外一个是能力的角度，资产配置的能力还是择时交易的能力。

可以根据利润表，可以根据不同的分析目标将基金在指定报告期的收益拆分：

基金收益 = 股票收益+债券收益+银行存款收益+其他收益 ；其中：

股票收益 = 二级市场股票投资收益 + 打新股票收益 。也可以拆分为：

股票收益 = 股票投资收益+股利收益+股票公允价值变动损益

打新收益根据基金新股申购获配情况以及新股上市之后的数据预估，存在一定的误差。

债券收益 = 债券利息收益 + 债券资产利得；其中：

债券利息收益 = 债券利息收入+买入返售金融资产利息收入

债券资本利得 = 债券投资收益+债券公允价值变动损益

考虑到打新收益，比较特殊，所以对于股票投资收益中的打新收益，将会特别关注。

从收益拆分来看，主要是公允价值变动，也就是持股不动的收益。但是也有一定的股票非打新收益，也就是主动管理贡献的收益，尤其在2020年下半年是主要的收益贡献。

从换手率来看，这个产品的换手率在全市场处于比较低的水平，换手率并不高。

从持有人结构数据来看，目前主要是个人投资者持有为主，机构投资者持有的相比于2019年有减少。

不过历史上有比较多的FOF基金持有这个基金，远超市场同类平均，机构的认可度还是有的。

基金在季报，中报和年报的持仓数据分析

从前十大重仓股来看，持仓相对分散，前十大重仓股只有50%多一点。

从重仓股来看，会有一定的延续性，换手率缺失并不高。

因为是医药主题行业分类，所以更多的从中信三级行业分类来观察行业变动。整体来看，在细分行业持仓相对比较分散，并不存在过度集中的情况。内部还是有一定轮动的，比如在2019年-最近，明显减少了化学制剂，医疗器械，生物医药的权重，增加了医疗服务和中药。最近这一波中药的上涨行情还是能够抓住的。

从抱团分析来看，相对来说有一定参与抱团，但拥挤度更加严重，部分股票流动性有限，但机构持有比较多，如果出现个股黑天鹅有可能会引起践踏。

从股票风格因子来看，基金经理非常看重股票的盈利能力，包括ROE，净利率等。对估值的容忍度也比较高，在市值因子整体偏好中市值为主。在成长性的暴露并不稳定，更多的是看好企业，企业的增速波动导致的成长能力波动，也不怎么关注企业的股息率。

不过从重仓股来看，赵蓓还是有不错的择时能力，比如对于恒瑞医药，在21年之前基本是重仓持有，在2021年年初果断清仓，这个择时判断还是非常准确的。

乐普医疗相对来说波动比较大，但清仓时间也比较好，2020年清仓在高位。当时可能乐普医疗是医疗器械的龙头企业，后面迈瑞医疗上市了，所以开始持有迈瑞医疗了。

从迈瑞医疗来看把握也非常准确，基本清仓在高位，深跌之后，又开始加仓。

长春高新也是，前面的上涨基本都吃到了，后面的下跌基本都躲过了。

药明康德是一个例外，基本属于重仓持有。

九州医药的挖掘也是比较成功的。

选股择时判断的能力可以从两个角度来分析：

（全部持仓的角度）根据中报和年报的全部持仓数据，假设中间持仓不变化到下一个调仓周期，计算仿真的净值数据，如果基金的收益率超过了仿真的净值，说明基金经理在调仓周期内的收益是正贡献，反之。

通过与实际业绩组合与模拟组合对比拆分的超额收益来看，这个基金经理是有比较稳定的主动管理能力的。但收益贡献主要还是来自于持股的涨跌贡献，主动管理贡献的收益相对比较少。

从分阶段来看，主动管理基本都是正的收益贡献，但21年之后略微减少。

进一步拆分，收益主要来自于医疗服务，早期也有一定的化学制剂，最近的亏损更多的是来自于医疗服务。

整体看下来，赵蓓在医药行业的选股和择时能够都挺不错，管理的工银前沿医疗能够稳定跑赢中证医药主题指数。但收益更多的是来自于选股，受制于医药行业的可选标的比较少，同时好的公司比较容易形成共识，所以主动管理贡献的超额收益有限。主动管理无论在财报收益拆分，模拟组合拆分，以及个股的历史仓位变动都能够验证。

不同于其他主动管理能力比较强的医药主题基金，这个基金基本没有配置药店等“非医药行业”。因为在我的理解中，药店更多的是属于零售业务范围。

至此，全文完，感谢阅读。

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