周期为主，均衡成长，中小市值风格的博时丝路主题-沙炜

#天天基金基金调研团#$博时丝路主题股票A(OTCFUND001236)$$博时战略新材料主题混合A(OTCFUND011340)$$博时阿尔法回报混合A(OTCFUND016976)$

前段时间我有幸参与了天天基金组织的关于博时基金沙炜（wi）的调研团。今天结合调研内容和基金历史表现，对于基金经理进行深度评价。

基金经理

沙炜08年毕业之后就加入了博时基金，从研究员到周期组负责人，15年开始管理公募基金产品，一步一个脚印。目前管理规模接近80亿，特点是在周期方向有长期的积累、实战思维。

投资理念

关键词：周期性行业，自上而下，制造行业，均衡成长，长周期视角。

卖方研报搜索：没有看到专题报告，机构关注度相对比较低。

整体持仓集中度不算很高，个股持仓的周期还是比较长，特别是传统行业的个股，长期确定性更高一点。从整体行业持仓分布上，在传统行业如化工、有色、机械持有的多一点，新型成长行业就是电子、新能源买的多一点，还会在消费、医药上也有配置。总体是周期、成长、科技、新能源，这是投资的重点方向。

整体来看，持仓偏均衡，因此这个基金的表现可能与市场整体走势基本一致，并不会特别惊艳，但基金经理可能有能力做出来超额收益。

个股选择层面，沙炜的基本标准为：

1、选择长期具有比较确定的成长性的公司，在三年的维度上至少有50%以上确定性的成长

2、选择历史数据表现好、诚信度高的公司；

3、管理层踏实肯干、管理结构优秀的公司。

在管基金

目前在管产品大概80亿，一年持有期产品基本占到了一半。

不同产品的走势基本一致，不同产品的一致性比较好，其中博时丝路主题是管理时间最长的代表作产品。

基本信息

基金基本信息，费率结构，申购赎回状态，基金经理变更等信息

业绩评价

观察历史业绩表现，回撤控制情况，月度收益率是否过度集中，相关风格暴露情况，在同类型市场的业绩表现。

历史业绩

业绩评价主要有三个方面：收益率，风险和风险调整后的收益。

收益率，主要包括累计收益率和年化收益率，超额收益率（主要是针对于指数跟踪和指数增强产品）

风险，主要包括波动率和回撤，这里主要参考的指标是综合回撤。综合回撤可以简单理解为区间内的平均回撤。平均回撤既考虑了最大回撤的大小，同时考虑了回撤修复的区间，建议更多的参考这个指标。

风险调整后的收益，衡量的是在承担一个单位的风险下的收益。这里重点关注的是年化收益/综合回撤。

从累计收益来看，在21年之前走势基本与MSCI中国A50，工银股混基本一致，拉开差距主要是在21年之后。

从每年业绩评价来看，表现相对比较优异的是21年结构化行情取得了正收益，但是2022年整体回撤也比较大。

与宽基指数相对比，更多的优势在于年化收益略高，在最大回撤和波动率控制上并无显著优势。

相关性分析

观察与常见指数的相关性

整体相关性比较高的是中小盘成长风格。

靠什么赚钱？

靠什么赚钱分为两个维度，一个是资产的维度，比如股票，债券，可转债等；另外一个是能力的角度，资产配置的能力还是择时交易的能力。

资产的角度

可以根据利润表，可以根据不同的分析目标将基金在指定报告期的收益拆分：

基金收益 = 股票收益+债券收益+银行存款收益+其他收益 ； 其中：

股票收益 = 二级市场股票投资收益 + 打新股票收益 。也可以拆分为：

股票收益 = 股票投资收益+股利收益+股票公允价值变动损益

打新收益根据基金新股申购获配情况以及新股上市之后的数据预估，存在一定的误差。

债券收益 = 债券利息收益 + 债券资产利得；其中：

债券利息收益 = 债券利息收入+买入返售金融资产利息收入

债券资本利得 = 债券投资收益+债券公允价值变动损益

考虑到打新收益，比较特殊，所以对于股票投资收益中的打新收益，将会特别关注。

从收益拆分来看，有比较多的收益来自于股票非打新，也就是基金经理主动管理贡献的收益，相对来说公允价值变动比较少。在2019-2020年下半年，虽然有一定的打新收益，但打新收益占比并不高。

从换手率来看，从2020年开始整体换手率有降低，但整体还是全市场平均水平之上。

从持有份额数据来看，21年之后，随着业绩表现优秀，得到了比较多的机构投资者认可，机构投资者持有比例显著增加。

从同类百分位来看，机构投资者持有比例在同类中处于比较高的水平，同时基金公司管理人员工持有比例在同类中也处于比较高的水平。说明这个基金越来越获得了机构和自身员工的认可。

比较明显的是个人投资者在减持份额，但是机构投资者在增持份额。

从规模来看，虽然近期测算的比较合适的规模是40亿，但前期推测的合适规模也在80亿左右，所以，目前来看，基金经理这个管理规模还算在可承受范围之内。

进一步拆分来看，限制要素更多的是日均成交限额，也就是选股的成交并不是很活跃，流动性相对于以前来说没有那么好，但持仓天数也就是换手率同时也在增加。参考之前也有类似的选股日均成交限额不高的情况，所以基金经理腾挪的空间是有的，目前管理规模并不是很大的制约因素。

持仓数据的分析

基金在季报，中报和年报的持仓数据分析

从大类资产来看，基本没有股债轮动，权益资产权重都在80%以上。

从重仓股来看，确实持股集中度并不高，前十大重仓股不到50%。

从重仓股来看，重仓股有一定的延续性，但是也有轮动。比如中信特钢第一大重仓股维持了四个季度。贵州茅台从2020年一直持有，而且权重也一直在增加。

从全部持仓来看，主要以周期产业为主，但其他持仓也相对比较均衡，同时阶段性配型了医药和消费产业。

从中信一级行业来看：周期主要是基础化工为主，从2020年年报开始，增加了在电子，电力设备与新能源，医药和食品饮料的配置。从行业变动来看，会有一定的行业轮动。

从抱团分析来看，相对来说不参与抱团，机构拥挤度也不高，基本避开了机构重仓股。

从股票风格因子来看，

成长风格：在成长能力上有稳定的暴露，但是预期成长的暴露会有一定的波动；

偏好高分红股票，在股息率上也有稳定的暴露；（重仓股有茅台）

在估值因子上，会看中股票的估值，整体的估值在全市场偏于平均值以下；

整体偏好中小市值股票，在市值因子上整体暴露比较低。

持股与中证500指数相比：明显超配周期产业，低配了医疗健康产业，基础设施和地产产业。

从中信一级产业来看，超配的是基础化工，低配了医药，近期明显超配了食品饮料。

从股票风格因子来看，早期整体估值水平比较接近，但是近期持有估值有所提升，另外市值因子比较接近。

另外在个股上持有时间也会比较长。

能力的角度

选股择时判断的能力可以从两个角度来分析：

（重仓股角度）选股择时能力 = SUM(个股权重的变化*个股涨跌幅)。良好的选股择时能力是指，当股票上涨时，增加个股权重，在股票下跌时，减少个股的权重。可以通过多个维度去观察基金经理的选股择时能力，比如在特定的时间点和特定的股票。分析基于的假设是，基金经理买入股票并持有到下一个报告期，如果中间有仓位的变动或者换手率比较高，分析结果可能存在一定的误差。

（全部持仓的角度）根据中报和年报的全部持仓数据，假设中间持仓不变化到下一个调仓周期，计算仿真的净值数据，如果基金的收益率超过了仿真的净值，说明基金经理在调仓周期内的收益是正贡献，反之。

从模拟组合拆分来看，有一定的主动管理能力。收益主要来自于选股，但主动管理也会贡献一定的收益。

从分区间的收益拆分来看，在21年之前都有正的主动管理能力贡献，但22年上半年有负的贡献，今天上半年市场比较极端，波动也比较大，确实不太好做。

进一步拆分来看，主要是主动管理贡献的收益，其次是周期产业。

风险点提示

除了好的方面，基金是否还存在一些风险点。

需要关注一下管理规模，目前80亿的管理规模相对来说还在比较合适的范围内。

基金标签

回头来看，本文的关键词

周期性行业，周期持仓一直都比较高，

制造行业，制造行业也有一定的配置

均衡成长，均衡体现在持仓产业相对比较均衡，成长体现在持股风格在成长能力和预期成长能力的暴露；

长周期视角，持股会有一定的持续性。

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有遗漏和错误，欢迎补充和指正。

投资有风险，投资需谨慎。以上内容中仅代表个人观点，与本人所在机构没有任何关联，也不代表任何投资建议或承诺，投资者不应将此作为投资或决策依据。

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