活水将至！首批指数基金获批，北交所能否久旱逢甘霖？

2022年9月2日，北交所成立1周年之际，北交所联合中证指数公司发布了首只核心宽基指数。编制规则上，北证50指数有意剔除了市值异常偏大的公司，并且设置单只个股10%、前五大权重股合计40%的权重上限，以保证指数贴合北交所定位，更好反映市场整体表现。

11月21日北证50成份指数正式上线，开始发布实时行情，也标志着北交所正式步入指数化投资新时代。

在指数面世当日，富国基金等8家基金公司火速上报北证50成份指数型证券投资基金。4天后，11月25日，8家头部基金公司上报的首批北证50成份指数型基金获批，其中多数北证50成份指数型基金募集规模上限定为5亿元。

对于北交所本身而言，指数发布的最大意义除却反映市场整体表现外，最重要的一点就在于其另辟蹊径的“降门槛”，引来新一波的活水资金。

目前就犀牛之星研究院观察到的情况来看，走向却似乎有些出人意料……

首批指数基金获批 市场观望情绪强烈

在指数基金发布之前，市场内有10只投资北交所的主动基金，这次新添指数基金新选择，跟踪的正是北证50指数，一次发行8只，分别由易方达、华夏基金、广发基金、富国基金、汇添富、南方基金、嘉实基金、招商基金8家基金公司领衔，由于是指数基金，这批基金投向的纯度要比主动基金高，可保各个都是正宗的北交所基金。

而且从效率上看，北证50指数上线到指数基金申报，再到获批，最后发行仅用了不到10天时间，监管层面的态度昭之若然。

但和此前火热发售的情形不同，这批指数基金的投向纯度虽然比此前的主动基金更高，但就前的募集情况看，没有呈现出市场所期待的火爆场面，整体发行趋于冷淡，投资者似乎更多持某种观望的状态。

根据犀牛之星研究院的持续观察，这种缓慢的入市情况可能受两个层面的作用影响。

首先是受今年以来在国内外各种不利因素共同作用下，整个大A市场的基金收益全线卧倒，前三季度投入运行的基金共计14275只，累计前三季度的区间单位净值增长合计为-2720.1个点；从基金数量上的盈利情况看，取得正收益的基金占比不到两成。

其中北交所内的首批主动管理的两年定开型基金，买入了部分北证50成分股，目前的投资多数处于亏损中，从区间净值的最高/低来看，只有大成和最晚发行的景顺长城两只基金尚有看点，其他8家基金公司都在三季度中达到了历史低点。

大环境基金收益普亏，板块内基金也走不出独立行情的时点下，北交所的确到目前为止拿不出一份足够靓丽的成绩。所以即便是在诸如门槛上、手续费、交易难度上都有相当大的突破下，场内投资者更像是不见兔子不撒鹰，目前仍难以产生积极的投资热情。

另外则是受板块内环境和基金量级双向作用的影响。首批8只北证50指数基金，可能就会给市场带来十多个亿甚至二十多个亿的资金，这对于整个市场将会是很大的刺激。

但刺激背后，需要正视板块内的基础背景。北交所的市场流动性本身较低，目前的日均成交额也就在几个亿的水平，很少突破10亿元，本批基金的建仓顾虑可想而知，未来募集的缓慢或不是问题，能否真正顺利达成，建仓入市才更令人在意。

收益卧倒背后 机会和风险相伴而至

当然，北交所内的先发基金亏损、指数基金建仓缓慢这是事实，但指数基金符合政策发展大方向、成长性突出的特点，也同样是事实。卧倒的基金收益背后，依然存有不低的投资价值。

11月23日，北交所董事长周贵华在出席2022年金融街论坛年会时曾明确表示，要促进一二级市场均衡发展，加快激发市场活力；加强投资端建设，形成投融资均衡发展、交易透明高效、各类投资者积极参与的交易生态；丰富投资工具，支持基金公司配套开发北证50指数基金产品，引导各类资管机构基于北交所创新投资工具，畅通各类资金入市渠道。

指数的推出，意味着北交所被纳入广泛的A股可投资空间，有利于激发公募基金等机构投资者的进一步增配。借鉴过去科创板的经验，指数基金规模随市场总规模增长，后期ETF和增强型基金也会出现。北交所股票将纳入中证、国证等跨市场指数，公募基金有望进一步增配，而且从政策上的扶持力度看，增配的效率相当值得期待。

关于指数基金的价值分析上，从定位、成长性、性价比这几个层面，犀牛之星研究院简单梳理了情况如下：

1、专精特新聚集地。北证50成分股，近4成都是国家级专精特新企业，在政策大力支持下，产业趋势和个体的竞争优势可以更好地发挥，加上资本市场的助力，这批企业有望更快发展。

2、中小成长风格突出。市值接近于沪深市场的微盘股，但是企业经营体现出来的成长性远超微盘股，成长性方面，2021年三季度以来，北交所上市公司营业收入、归母净利润同比增速分别为34.1%、20.1%，高于整体A股8%、2.6%的增长水平；盈利能力方面，2021年三季度以来，北交所ROE(TTM)维持在13%至14%的较高水平，显著领先同期主板、科创板、创业板。

3、估值低。北证50估值处于历史较低水平，PE只有19倍左右，与创业板指数和科创板50等相比，北证50的成长性较高但估值相对较低，投资性价相当突出。这个估值水平跟利润增速相比有明显落差，这与北交所还不够“热闹”有关系，毕竟新设立的交易所，都得一步步来，门槛比较高，成交自然就没那么活跃。

另外在关于指数基金的风险分析上，从板块企业调性、板块法律法规、市场特点这几个层面，犀牛之星研究院简单梳理了情况如下：

1、北交所上市中小企业不确定性更大，面临无法盈利甚至可能导致较大亏损的风险。北交所上市企业为创新型中小企业，具有规模小、对技术依赖高、迭代快、议价能力不强等特点，抗市场风险和行业风险能力较弱，存在因产品、经营模式、相关政策变化而出现经营失败的风险；另一方面，部分中小企业可能尚处于初步发展阶段，业务收入、现金流及盈利水平等具有较大不确定性，或面临较大波动。

2、股价大幅波动风险。北交所在证券发行、交易、投资者适当性等方面与沪深交易所的制度规则存在一定差别，尤其是30%的涨跌幅和较低的换手率，可能导致股票价格出现更大波动。

3、退市风险。北交所的退市情形较多，一旦所投资的北京证券交易所上市企业进入退市流程，有可能退入新三板创新层或基础层挂牌交易，或转入退市公司板块，从而面临退出难度较大、流动性变差、变现成本较高以及股价大幅波动的风险。

4、流动性风险。北交所投资门槛较高，参与的主体较少；且由于北交所上市企业规模小，部分企业股权较为集中，可能导致流动性相对较弱。

结语

作为被寄予厚望的第三家交易所，北交所一周岁生日政策礼包一个接一个，先有融资融券、引入做市商、降低交易费率，后又推出发布50指数、发行8只指数基金等利好，监管层已经尽力调动了全方位的影响因素，但现实确是北交所的行情和关注度上依然没有太大起色……

8只闪报闪批的预计发行量在16-40亿规模的基金，能否对对日均交易量只有小几亿的的北证50指数带来冲击，给北交所流动带来质变呢？

我们保留意见，充分期待。