配置稳健、择时能力优秀的一只低风险股票型基金

在文章《风险最低的10只股票型基金》，我列举了最近5年"历史最大回撤"最低的10只股票型主动基金：

其中，排名第一的诺安策略精选，虽然年化收益有16.2%，但经过业绩归因后发现，它的收益主要来自于打新增厚，排名第二的景顺长城沪港深精选，风险低但是收益也低，年化仅6.8%，不值得进一步深究。

排名第三的诺安低碳经济A，最大回撤22%，年化收益可以达到14.0%，来自打新的收益增厚不明显，值得我们进一步研究。

诺安低碳经济A，现任基金经理是蔡宇滨，2019年1月22日开始担任本基金的基金经理，至今差不多4年，后面我们分析时，也会以这段时间为主。

蔡宇滨任职以来的总回报是131.39%，在同类基金里位列Top10%，下图是蔡宇滨任职以来的基金净值曲线走势：

先对本基金做一个业绩归因，即将收益来源分解：

具体来说，是以半年为一个分析周期，将基金总收益分解为：市场收益、打新收益、选股收益、择时收益  ，即：

总收益 = 市场收益 + 打新收益 + 选股收益+择时收益  

其中，市场收益代表股票资产和债券资产可以获得的市场平均收益，打新收益指基金申购新股可以获得的收益，这两项很大程度不取决于基金经理个人的专业投资能力，真正能高度体现基金经理专业投资能力的是选股收益和择时收益，统称为"主动收益"。

从业绩归因看，蔡宇滨展现出了长期稳定的主动管理能力，在7个半年报告期里，有6个报告期的主动收益为正，平均每期为基金贡献了5.37%的收益。

并且，它的主动收益主要来自于择时，而非选股。

从本基金的名称来看，这似乎是一只"低碳"主题基金，而2020和2021这两年是低碳概念股的大牛市，内地低碳指数(000977.CSI)从1200点涨到最高3300点，涨幅接近200%。

下图是内地低碳指数价格走势图：

按理来说，作为"低碳"主题基金，本基金在这两年应该会体现出大幅的选股收益，但恰恰相反，本基金在2020和2021年这四个半年报告期内的选股收益依次是：-0.09%、-12.69%、-3.65%和2.05%，别说超额收益，还不如基准配置。

如果我们去看一下本基金的历史重仓股，就不难发现问题，原因很简单，那就是本基金根本就没有按"低碳"主题来选股。

在历史重仓股中，出现频率最高的股票，是银行、保险、地产和中字头，代表的风格是大盘价值。

不过本基金的持仓是比较分散的，前十大重仓股的合计仓位只有20~30%，而基金的股票总仓位在80%以上，还有60%的仓位在前十大之外，所以我们必须根据年报和半年报里的全部持股信息来做进一步分析。

根据全部持股信息，我们发现，本基金在配置时是分散且稳定的，金融、地产链、TMT、周期、新能源是占比较高的几类，但觉得比例也都不高，特别是新能源，因为低碳主题股票和新能源是高相关的，按理低碳主题基金的新能源股票应该会配的比较多。

再看基金风格归因，历史上只有大盘价值风格始终有较高占比，对应的基本就是频繁出现在前十大重仓股中的金融地产、中字头，其他风格则处于轮动状态，比如2019年是大盘成长，2020年是中小盘价值，2021年是中盘价值和中盘成长，2022年是小盘成长。

从历史数据看，本基金的风格轮动是做的比较好的，也就是创造了正的择时收益。

从历史持仓股票的数量变化去看，本基金的择时能力确实很强，比如龙佰集团，2019年四季度第一次出现在前十大持仓里，2020年四季度完全清仓，1年时间，2倍涨幅，而且正好买在起涨点，卖在高位。

正帆科技，2022年一季度建仓且买进前十大重仓股，二季度开始减仓，三季度持仓不动。

还有桐昆股份，2019年4季度开始小幅建仓19万股，2020年二季度加仓到125万股且进入前十大持仓，三季度继续加仓到140万股，四季度小幅减仓到120万股，2021年上半年持续大幅建仓到47万股，三季度再减到30万股，之后基本维持不动。

从业绩归因、风格轮动、代表性股票买卖点，都体现了本基金优秀的择时能力。

反而本基金长期配置的、且频繁进入前十大持仓的金融地产和保险股，过去一只表现不佳，要么跌，要么跑输大盘，根据历史持仓数据估计，本基金累计亏损金额最大的两只股票正好是万科A和中国平安。

但是，自10月底以来，金融地产和中字头的股价表现持续跑赢大盘，在房地产纾困政策、且领导持续强调要"建立具有中国特色的估值体系"的背景下，未来市场风格说不定会转向大盘价值风格，毕竟也已经弱好几年了，如果风格真的转向，将会有利于本基金。

最后做一个总结：

蔡宇滨的诺安低碳经济A，虽然名字看上去是一只低碳主题基金，但实际是一只市场均衡基金，这只基金重点配置低估值、高股息的价值风格股票，持仓分散，对大小盘风格没有特别偏爱，这种配置风格是稳健的，没有去赌风口。

从历史持仓看，这只基金以低估值高股息的大盘价值股为长期配置基石，剩余仓位做风格轮动、调仓换股，且在历史上展现出了优秀的择时能力。

但遗憾的是，作为股票型基金，本基金有最低80%的股票仓位限制，所以在择时时，主要是调仓换股，而不能做大幅度的仓位调整，择时能力得不到充分发挥。

另外还有一点需要注意，本基金的规模已经从前两年的5亿级别增加到目前的20亿级别，需要观察它的择时能力在未来是否会打折扣。

$诺安低碳经济股票A(OTCFUND001208)$$诺安成长混合(OTCFUND320007)$

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