为什么当下我更看好中小盘成长风格？

这篇文章，主要探讨站在当下时点，中小盘成长风格的投资价值。

<strong>投资赚什么钱？</strong>

如果从价值创造的角度，长期来看，在A股获得的投资收益主要由两类企业贡献：

• 赚钱的公司（ROE持续比较高）

• 成长的公司（ROE从低到高，或者更加具体一点，净利润持续增长的公司）

从上面的角度，我们来分析不同宽基指数的投资价值。下面是不同指数介绍，

其中：

大盘宽基：上证50，沪深300；

中盘宽基：中证500；

小盘宽基：中证1000，国证2000；

均衡宽基：中证800

从宽基指数历年ROE来看，整体比较高的是上证50，沪深300，中证800。中小盘风格宽基指数的整体ROE指数偏低。大盘宽基的ROE相对比较稳定，比如上证50的ROE基本都在11-12之间波动，但是中小盘宽基的波动相对比较大，但从2022年预测的ROE来看，中小盘宽基的ROE会有不错的边际改善。（下表的平均是简单的算术平均，下同）

从ROE的边际增长来看，整体来看，中证1000和国证2000的平均增长率相对最高，其次是中证500，宽基指数的ROE增速整体偏低，尤其在2022年预测ROE的边际增速来看，中证1000，国证2000的增速更加明显。

从净利润增长来看，也有类似的结论，中小盘风格宽基在成长性更加有优势，尤其在一致预测2年净利润复合增长率上。因为ROE只预测了2022年的ROE，但是净利润预测了最近2年的复合增长率，所以在成长性上，观察净利润的增长率相对来说更合理一点，分析的时间周期会更长。

从上面的分析来看，投资不同的宽基指数，赚钱的逻辑并不一样：

上证50，沪深300，更多的是赚企业盈利的钱；

中证500，中证1000，国证2000，更多的是赚企业成长的钱；

<strong>指数成分股</strong>

下面再来看一下不同指数成分股在中信产业的权重分布情况：

广义的硬科技（制造+科技+周期）从高到低排序，依次是中证1000，国证2000，中证500；

狭义的硬科技（制造+科技），从高到低排序，依次是中证1000，国证2000，中证500，中证800。

相对来说，上证50，沪深300，在金融地产，消费和金融产业权重分布比较多，这也是显著的差异。

如果从自上而下地分析来看，硬科技是明显得到相关政策扶持的，相比于金融地产等，面对的政策方面的不确定性要小很多。而地产，金融虽然目前估值很低，甚至历史极低，但是也有可能存在价值陷阱，因为有可能整个行业或者产业会被重塑，如果单看历史表现，可能会有点刻舟求剑。我个人是偏向于避开这种不确定性的，毕竟从2020年以来，市场已经有太多的案例了。

<strong>北向持股</strong>

下面计算的指数加权的陆股通持股占自由流通股比例。首先计算陆股通，也就是北向资金持股占单个股票自由流通比例的占比，然后根据指数成分股权重计算加权的占比，反映了北向资金整体持股比例情况。（统计日期：2022-10-27）

从上面的图形来看，上证50，沪深300和中证800北向资金持股占比明显偏多，而中证1000，国证2000等占比很小。

我们都知道从2017年开始，北向资金的持续涌入很大程度上影响了A股市场参与结构，外资在部分行业有很大的定价权。如果后续因为地缘政治冲突，或者其他因素的影响北向资金开始流出，影响最大的，首当其冲的就是上证50，沪深300和中证800等宽基指数，而相对来说，中证1000，国证2000和中证500这几个影响相对比较小。从地缘政治冲突这个风险点来看，小市值宽基指数影冲突相对更小。

同时还可以观察不同宽基指数与美股宽基指数的相关性。

无论是从历年还是2017到2022年全区间来看，中证500，中证1000和国证2000的与标普500的相关性都低于上证50，沪深300与比标普500的相关性。

从纳斯达克100指数相关性来看，也有类似的结论。

从上面的分析来看，中证1000，国证2000等中小盘指数的北向资金持股占比低，同时与国外指数相关性更低。如果从规避地缘政治冲突的风险，小盘宽基指数可能会更好。

<strong>Beta</strong>

从历年宽基指数与万得全A的Beta系数来看，整体来看，中证500，中证1000和国证2000的Beta都要大于上证50，沪深300和中证800，也就是中小盘宽基指数的进攻性会更强的。在A股目前整体估值比较低的情况，继续下跌的空间有限，这个时候更加应该布局进攻性比较强的资产。

<strong>估值</strong>

从各个指数不同时间段的估值历史百分位来看，沪深300是明显低估，目前市盈率和市净率估值都接近历史新低，其次是上证50。代表中小盘风格的中证500，中证1000和国证2000估值历史百分位相对合理，并不是特别高。（如果考虑2015年极端行情的数据，这个估值百分位估计会更低）。但我个人更加偏向于将估值指标作为一个卖出的指标，而不是买入的指标，也就是极端高估值的时候卖出，说明市场过度乐观，但是低估并不是一个买入的指标，担心陷入估值陷阱。

从这个角度来看，中小盘宽基指数目前整体的估值并不是特别贵。

<strong>风格指数</strong>

上面的分析主要是基于宽基指数，下面从风格指数的角度来看看。主要考虑的国证成长，国证价值，以及大盘成长，大盘价值，中盘成长，中盘价值，小盘成长，小盘价值等风格。

下面来看指数的具体情况，对于国证成长和国证价值：

• 选样空间

国证1000风格指数以国证1000指数样本股为样本空间。

• 选样方法

可以理解为国证成长是国证1000指数样本中，成长性比较好的股票，代表成长性分析，国证价值在国证1000指数样本中，估值相对比较低，有一定的风格等价值风格比较好的股票。

在这个基础上还可以进一步细分：

有点类似于国证成长和国证价值，但是选股区间不一样。巨潮风格指数先做了市值的划分，然后再在这个里面去做风格的划分。

其中大盘，中盘，小盘的具体划分是：

不同于宽基指数更多的是反映市值风格，巨潮风格指数，既有市值风格，又有成长和价值风格区分的指数，用来观察市场风格表现更好。

从风格指数历年ROE来看，整体最高的是ROE是大盘成长，其次是国证成长。中盘成长和大盘价值的ROE平均值整体也比较接近。

如果从预测的2022年ROE来看，预测ROE最高的是大盘成长，国证成长和中盘成长。

从ROE的增长率平均增长率来看，平均增长率最高的是中盘成长，中盘价值，其次是小盘成长。从预测的2020年ROE的增长率来看，增长最快的是中盘价值，小盘成长和小盘价值。

从净利润增长率来看，中小盘风格的波动比较大，从预测的最近2年复合净利润增长率来看，整体增速比较高的是中盘成长，国证成长，小盘成长，大盘成长。

从上面的情况来看，整体ROE相对比较高，而且未来1-2年业绩有不错增速的风格指数是：

中盘成长，小盘成长，中盘价值。

<strong>总结</strong>

为什么我未来1-2年会相对看好中小盘成长风格呢？

首先从基本面的角度来看，中小盘风格在未来1-2年净利润预期有不错的增长，符合赚公司成长的钱的逻辑；其次再具体一点，在中小盘成长风格，预测的2022年的ROE相对来说也不会特别差，也符合赚公司盈利的钱的逻辑。

其次从产业持仓来看，中小盘宽基指数更多地偏向于制造，科技和制造产业，这些产业方向符合国家产业政策方向，相关风险比较小。其次，这些指数北向资金持股占比比较小，与美股指数相关性比较小，相对来说，地缘政治冲突的影响会更小一点，更加容易走出A股独立性行情。

其次中小盘宽基指数，相对来说Beta比较大，进攻性比较强，在A股目前整体低估，下跌空间有限的情况下，布局进攻性更好的资产去博取未来的反弹显然是更加合理。最后，目前中小盘的估值并不是很高，并不存在估值很高的风险。

综上，我当下更看好中小盘风格，具体一点，更加看好中小盘成长风格。

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有错误和遗漏的地方，欢迎指正和补充。

以上内容仅作为个人投资分析记录，仅代表个人观点，分析内容基于历史数据，历史业绩不预示其未来表现，不作为买卖的依据，不构成投资建议。

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