一个不报团，持仓均衡的医药基 | 富国生物医药科技

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<strong>基金经理</strong>

曾新杰，富国医药三剑客之一。北京大学医学部五年制医学本科；后转北京大学CCER经济学硕士毕业。非常硬核地专业的背景，2015年开始在私募担任行业研究员，18年5月加入富国基金，从行业研究员开始做起，2020年5月起担任富国生物医药科技混合型证券投资基金基金经理。新生代代表。

<strong>投资理念</strong>

相关公开资料并不多，搜集整理到的投资理念和风格如下：

持股分散、行业集中度适中、控制回撤是他的投资风格。拥有扎实医学背景的他在选股中不以赛道、市值、市场偏好来区分，不跟风炒短线，而是以合理的价格买入优秀公司的股票并长期持有。

投资目标：拉长投资维度，具备广大远景的优秀公司会通过其持续的价值创造，消化估值，给投资者带来长期回报。

在他看来，在人口老龄化的进程中，我们都需要更好的药，更好的器材，更好的设备，这些都是我们每个人最真实的需求。而他希望在这些领域中努力寻找好公司，长期来看可能带来较好的回报的机会。

他对于医药行业未来的看点：

利多方面：

• 首先医药行业的整体估值已经处在10年较低的水平了，

• 基金的配置的仓位也在历史较低位置，

• 医药行业的需求长期确定且比较稳健。在各种宏观环境下，都可能保持很好的增长。

风险点：

• 医药行业的风险点在于，在一些所谓热门的大家都看好的好赛道里，并不是所有的公司都是好公司。有些公司如果长期无法兑现他们的高预期，在盈利下挫的过程中会带来极大的亏损。另外今年在全球衰退以及通胀的情况下，海外需求可能也会面临着更为复杂的风险。

下面对于其管理的富国生物医药科技混合进行深度研究。

<strong>基本信息</strong>

基金基本信息，费率结构，申购赎回状态，基金经理变更等信息

从2020-05-13开始，曾新杰开始管理基金，所以业绩评价从2020-05-13之后开始，因为是医药主题行业基金，所以对应的业绩基准选取中证医药指数。

<strong>业绩评价</strong>

观察历史业绩表现，回撤控制情况，月度收益率是否过度集中，相关风格暴露情况，在同类型市场的业绩表现。

从2020-05-13到2022-11-04来看，相对于中证医药指数有不错的超额收益。

从业绩评价指标来看，收益主要集中在2020年，整体最大回撤超过了45%。

从全区间来看，相对于中证医药指数有明显的超额收益。

从每年的年化收益来看，富国生物医药科技相对于中证医药指数，每年都有不错的超额收益，基本能够稳定跑赢中证医药指数。

<strong>靠什么赚钱？</strong>

靠什么赚钱分为两个维度，一个是资产的维度，比如股票，债券，可转债等；另外一个是能力的角度，资产配置的能力还是择时交易的能力。

从收益拆分来看，在2020年到2021年上半年，主要的收益贡献是股票非打新贡献的收益，也就是基金经理在报告期内交易贡献。但21年下半年之后，股票非打新贡献的收益相对比较少，更多的是公允价值变动。

从历史规模来看，整体规模比较稳定在10亿以上。

从换手率来看，在21年换手率比较高，其余时间换手率并不高。

如果仔细来看，股票换手率这个换手率指标与其他换手率有比较明显的差异。前者是根据中报和年报的全部持仓来计算，没有考虑中间的调仓，但是其他指标都有考虑。从这个角度来看，基金经理应该在中报和年报中间做了比较多的调仓操作，然后在临近报告期的时候，又把之前的股票买回来。

<strong>持仓数据的分析</strong>

基金在季报，中报和年报的持仓数据分析

从持仓来看，持仓集中度并不够高。前十大重仓股权重和在50%左右。

从前十大重仓股来看，重仓股的一致性比较好，重仓股的调整并不是特别大。

从中报和年报全部持仓来看，虽然可以投港股，但主要还是A股持仓比较多。

因为是医药行业主题基金，所以我们重点看中信三级行业分类。不同于某些医药主题基金重仓CRO行业，这个基金从行业分布来看，确实相对比较均衡，在医疗服务，医疗器械，生物医药等持仓占比差异并不是特别大。

在结合重仓股来看，这个基金经理确实做到了持仓行业相对均衡，而且比较偏好细分行业龙头，比如医疗服务，爱尔眼科，医疗器械，迈瑞医疗，生物医药，药明康德等。

从抱团分析来看，相对来说抱团也不是特别严重。

从股票风格因子来看，比较看中企业的盈利能力，同时对于估值的容忍度比较高，对于成长性的关注整体一般，但目前整体持仓市值在全市场中并不高。

尤其最近的重仓股，阳光诺和属于CRO概念，但是市值不到100亿，算是小盘股了。正因为持股整体市值下降，所以对应的估算的管理规模上限有下降。目前管理规模在11.8亿左右，在预估的管理规模极限值下。

如果细分来看，整体的持仓天数百分位也就是换手率并不高，主要压制规模因素是日均成交限额。这个主要是最近买了一些科创板的小盘股，考虑到低换手率和选股池的样本空间也比较大，所以这个规模限制并不是很明显，基金经理还是有很大的空间的。

<strong>能力的角度</strong>

（全部持仓的角度）根据中报和年报的全部持仓数据，假设中间持仓不变化到下一个调仓周期，计算仿真的净值数据，如果基金的收益率超过了仿真的净值，说明基金经理在调仓周期内的收益是正贡献，反之。

从模拟组合拆分来看，基金的主要收益主要来自于选股，但基金经理的主动管理也能够贡献一定的收益，而且这个收益相对比较稳定。

从超额收益来看，20年-21年有一定的超额收益，但21年之后超额收益相对比较小。

如果进一步拆分来看，收益贡献最大的是来自于医疗服务行业，其次是医疗器械。

<strong>风险点提示</strong>

整体看下来，并没有太多风险点。

<strong>基金标签</strong>

标签项富国生物医药科技-曾新杰风格偏盈利，对估值容忍度高，整体偏小市值，抱团不明显行业医药主题，细分行业持仓均衡，不赌细分赛道，偏好行业龙头交易风格持股基本不变，中间会做波段和轮动，换手率整体在中等偏上主动管理能力主要收益来自于选股，有一点主动管理贡献风险点无业绩亮点相对于中证医药指数有稳定的超额收益

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有错误和遗漏的地方，欢迎指正和补充。

以上内容仅作为个人投资分析记录，仅代表个人观点，分析内容基于历史数据，历史业绩不预示其未来表现，不作为买卖的依据，不构成投资建议。

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@天天话题君 @天天精华君 @富国基金曾新杰

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