华泰柏瑞鼎利：董辰助力权益牛、郑青把握固收稳、回撤修复体验好

我关注董辰蛮久了，他的华泰柏瑞富利是我“小而美的画线派”基金组合的成分基，详见今年1月文章《去年抗跌、今年也还抗跌的那些“小而美”基金经理》，8月份又写过《华泰柏瑞富利 董辰：连涨3年连年抗跌，长大了依然美》。富利2022年迄今收益率9.26%、同类排名1%、最大回撤16.63%，今年市场如此的跌宕起伏却还如此抗跌实属不易。

当时就在文中说到。“喜欢配置固收+的也可以研究下新利、享利、鼎利、恒利、恒悦、恒泽这几个，股票底仓配置感觉是同策略复制的”。

今天我们就来仔细看看华泰柏瑞鼎利。

一、华泰柏瑞鼎利业绩特色:年年正收益，季季正收益，最大回撤小、修复天数短、持有体验好

华泰柏瑞鼎利成立于2016年12月22日，灵活配置型基金，最新规模49.41亿元，股票仓位可占基金资产的0-95%，基金业绩基准为“沪深300指数收益率*50%+中债综合指数收益率*50%”。

从历史实际仓位变化来看，虽然经历5位基金经理，经历市场牛熊变幻，本基金始终定位于固收+基金，股票仓位在（2.28%，27.32%）间波动。

基金历史业绩也不错，自成立以来年年实现正收益，尤其是在今年大量“固收+基金”沦落为“固收-”基金的基金市场中，2022收益率达到4.91%，非常优秀。

华泰柏瑞鼎利实行双基金经理制，郑青于2020年6月23日加入管理（判断是接替罗远航负责固收部分管理），董辰于2020年12月29日加入管理（判断是接替吴邦栋负责权益部分管理），两人联袂管理至今。

所以我们重点看自郑青、董辰联袂任职以来的基金业绩，也即2021年以来基金表现。

如下表，鼎利每季度均取得了正收益，不过有趣的是，市场整体火热（季度涨幅在5%以上），表现明显弱于市场，跑弱至少3个点；市场整体不理想（季度涨幅为负，即同类平均亏损），表现明显强于市场，至少跑赢5个点。说明基金在下跌周期中业绩表现明显优于同类。

鼎利的回撤也很小，成立以来最大回撤3.61%，近1年、近2年最大回撤均仅为3%，近1年夏普比率在同类基金中排名8/2111,战胜了99.62%的基金。

并且，鼎立自成立以来最大回撤修复天数为57天，近2年、近1年、今年以来最大回撤修复天数仅为34天。也就是说，就算阶段性高点买入这只基金，短暂浮亏后最多1-2个月就浮出水面转为盈利了。这样的持有体验，是很受投资者欢迎的。

二、华泰柏瑞鼎利业绩剖析：权益踩得准、固收做得稳，新老结合走得好，但是规模涨太快

我们来拆分一下鼎利的业绩，固收+基金，从权益投资和固收投资两方面。

可以做个简单的估计（虽然细节不准确，但是大方向正确），把富利的收益率打2.5折约等于权益部分的收益率，比如富利2022年迄今收益率9.26%，鼎利的权益部分2022收益率对基金贡献就是约2.31%，则固收部分收益率对基金贡献就是约2.60%，折成固收投资今年收益率约3.25%。

1、权益投资：董辰-复制策略、价值风格、周期超额多、仓位有择时、调仓换股勤、重视控回撤

（1）鼎利展现的投资风格：价值风格、重配周期、仓位有择时、调仓换股勤

鼎利的权益投资由董辰主导，秉承了其管理华泰柏瑞富利同样的投资策略和操作手法。大家看董辰任职的所有基金的前十大重仓股就一目了然了，如出一辙。下表是三季报披露的各基金前十大重仓股。

从基金的仓位变化来看，基金经理会做一定的择时，股票仓位在12.18-23.04%间波动，无外乎高点减仓低点加仓，有助于其在过去的8个季度几乎季季实现正收益。下图很明显，鼎利在2季度减仓了，同步观察富利，果然富利仓位从一季度末的91.68%降至9月末的66.51%。

从行业配置来看，行业集中度会根据对市场的判断而发生较大变化，2021年以来重配的第一大行业是有色金属，最高曾占比37.53%。可见董辰抓住了2021年有色金属等的周期股行情，在市场机会来到能力圈时敢于重仓；同时他也会在各行业中快速轮动、捕捉获利机会。

从个股配置来看，持股集中度相对偏高，在50%上下波动；重仓持股的平均市盈率和平均市净率不算高，近2年平均市盈率在14.75倍-22.84倍间,平均市净率在1.64-3.97倍间，投资风格稳定在价值风格，在大盘与中小盘之间存在一定程度切换，市值风格比较均衡。

华泰柏瑞鼎利的换手率蛮高的。董辰是个非常勤奋的基金经理，重仓股偏中短线操作。根据鼎利季报披露数据，其累计持有过的重仓股数量为43只，重仓股平均持有期为1.75个季度，其中持有时间在3个季度及以上的个股数量为9只，占比21%。持有期数较长的个股有山东黄金、银泰黄金、杰瑞股份等，持有时间在6至7个季度。

结合基金的业绩表现，说明董辰的交易能力不错，市场时机抓得很准。

（2）基金经理董辰履历：卖方行业研究员出身，擅长周期板块投资，任职2.27年

董辰：上海理工大学金融学硕士，2013年加入长江证券从煤炭研究员做到了采掘行业首席分析师，据称研究范围覆盖有色、钢铁和煤炭等上游周期行业；2016年6月加入华泰柏瑞基金，历任投资研究部高级研究员、研究总监助理兼基金经理助理，从周期行业起步，研究范围逐步拓展，覆盖有色、钢铁、煤炭、军工、机械、电力设备、新能源等。2020年7月起任基金经理，在管基金8只、总规模168.24亿元。

转眼一个季度，董辰的管理规模从95.28亿猛增至168.24亿元，但细细分析下来权益部分还在百亿以内。8只基金中，单独管理的有华泰柏瑞富利（59.50亿元，股票仓位0-95%，实操为权益基）、华泰柏瑞多策略（4.47亿元，股票仓位0-95%，实操为权益基）。另有新利、享利、鼎利、恒利、恒悦、恒泽系与他人共同管理，定位为固收＋基金。

所以，董辰实际管理的权益规模估算在85亿左右(6月底约42亿)，与其仅2.27年的任职经验而言，考验越来越大了，想要灵活交易是越来越难了。

（3）基金经理的投资逻辑与操作思路：公司质量、景气度和成长空间三维度归结个股性价比，精选个股，尽力控制回撤

董辰投资框架是“从公司质量、景气度和成长空间三个维度归结个股性价比，精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益”，三季报写得很简单，除了重申这一投资框架，没有透露其他信息。

l 在投资时更着眼于中观行业抉择和个股基本面：

l 浏览任职以来所有定期报告，感觉董辰在投资时更着眼于中观行业抉择和个股基本面，稳定在价值风格，但对市值风格并无明显偏好，在大盘与中小盘之间存在一定程度切换。从重仓股三季报业绩来看，确实多数公司景气度很高。并且，他也抓住了有色金属、海运油服等相关市场机会。

l 擅长周期行业投资，敢于大比例超配目标行业：

董辰是周期行业研究员出身，从任职以来的行业配置看，有色金属行业长期超配，配置比例一直在20%以上，2021年中报甚至达到40%左右，尤其对黄金板块情有独钟，在2020年末即开始布局。董辰也抓住了去年的有色大行情，既享受了显著的板块收益,周期板块获取能力也很突出。

l 板块/个股调仓频繁、交易能力优秀、重视回撤控制：

自董辰任职以来，富利的第一大重仓行业一直是有色金属，机械设备也一直在前五大行业中，但其他前五大重仓行业总在变化中，有色金属行业的绝对占比变化也很大。说明频繁操作板块轮动。除了对黄金股相对持有期较长，其他重仓股也是偏中短线操作，重仓股平均持有期不到2个季度，换手率高。

结合基金的净值表现，说明董辰对市场敏感度高、会积极进行板块轮动与个股调仓，且胜率很高，在股价上涨过程中及时兑现收益，寻找下一个高性价比板块。

董辰控制回撤的方法并不是依靠行业分散策略，而是一方面通过买入个股时的低估值寻求较厚的安全垫，另一方面通过持续跟踪个股性价比动态调整、适时兑现收益，自然也包括高抛低吸的择时波段收益。

（4）注意事项：高换手率难以持续，股票交易收益在下降

需要注意的是，在鼎利的股票资产收益中，股票交易收益曾经占了大头（2021年上半年股票资产收益分解中，股票交易收益占79.92%；2021年下半年，股票交易收益占95.58%、股票公允价值变动收益占2.89%、股利收益占1.53%），但是到2022年上半年，股票交易收益只占27.42%、股票公允价值变动收益占63%、股利收益占9.58%。

随着董辰管理规模的扩大，今年换手率明显下降，船小好掉头的优势在丧失。

2、固收投资：郑青特色-固收10年老将，稳当不出奇、历史零踩雷

（1）鼎利展现的投资风格：企业债金融债为主，相对偏好高信用、高票息，灵活运用杠杆

债券券种配置以企业发行债券（信用债、中期票据）、金融债配置为主；持仓信用水平偏好长期以AAA级为主、隐含信用偏好以AA为主；重仓券偏好高票息风格，与券种配置和个券选择有关的择券收益以及与期限结构和久期择时相关的择时收益不显著；重视灵活运用杠杆，大约1.24水平。

（2）基金经理郑青履历：债券交易员/研究员出身，14.7年固收投研经验，任职10.6年

郑青：证券从业22年，曾任职于国信证券、平安资管；2008年3月至2010年4月任中海基金交易员；2010年加入华泰柏瑞基金任债券研究员，2012年6月起任基金经理，在管基金9只、总规模933.49亿元。

郑青的履历很清晰，从债券交易员到债券研究员再到货币基金经理、债券基金经理，纯粹的固收投资资深人士。

郑青管理货币基金已有10年多，总体业绩处于同类中游水平；曾有4年多一级债基任职历史，期间业绩落后；去年初开始管理短债基金，收益率亦处于中游水平。感觉就是位合格的稳健的普通的固收老将，既不出彩耀眼也未听闻踩雷。

不过，买固收产品，无论信托、债基还是理财、存款，首要是安全，不踩雷是第一位的。

听说华泰柏瑞基金的固收团队从来没踩过雷，如此，还是值得托付的。

（3）基金经理的投资逻辑与操作思路

华泰柏瑞鼎利在三季度保持中性偏低的久期，灵活运用杠杆和骑乘策略力争提升组合收益水平。

展望未来，郑青认为经济下行压力下未来大概率仍会有刺激政策推出。流动性仍或将保持合理宽裕，债市市场可能仍是震荡走势。同时也应谨防海外加息对国内货币政策的影响，“基金将继续保持较短久期的配置思路，始终保持组合的高流动性，适时调整久期，同时我们将继续坚守规避信用风险的理念”，这段措辞和中报如出一辙，且和郑青的鸿利中短债三季报一字不差。

三、综述

华泰柏瑞鼎利，由董辰和郑青新老搭配双将担当，近2年来业绩在固收+基金中一枝独秀，呈现出“权益牛、固收稳、回撤小、修复快、体验好”的特色，也怪不得受到投资者的追捧，从2020年底的6.11亿元涨到2022年9月底的49.41亿元，这还是自2022年3月22日起采取单日大额限购的措施下。

负责权益部分投资的董辰任职2.27年，周期行业研究员出身，强项是周期板块、市场敏感度和交易能力。偏好配置有色金属等周期板块，投资风格基本稳定在价值风格，对市值无太大偏好，仓位会做一定择时，行业相对集中、持仓相对集中，交易换手率高。交易能力优秀使其基于个股性价比主动切换的投资策略能够在市场波动加剧及板块轮动加快的结构性行情中表现出色，累积股票交易收益、回撤控制出色。弱项是任职年限不长、任职规模已过百亿元、相应权益管理规模已近百亿元，投研能力圈的扩张及高换手的操作风格能否跟上管理规模的扩张有待时间检验。

也即，随着规模的扩大，鼎利的收益“+”部分有可能不再耀眼。

负责固收部分投资的郑青任职10.36年，是个扎根于固收的投研老将，债券交易员/研究员出身，从管货基再到管债基，14.7年固收投研经验，投资以企业债金融债为主，相对偏好高信用、高票息，灵活运用杠杆，总体业绩处于同类中游水平；既不出彩耀眼也未听闻踩雷。核心亮点在于信用风险“零暴露”。

也即，展望未来，鼎利的收益“固收”部分大概率继续稳稳走下去，市场平均收益可期。

总之，鼎利自郑青与董辰联袂任职以来表现优秀，未来业绩需密切关注董辰的表现。

文末附上董辰&郑青的相关基金的一览，需者自取。

（本文基础数据来自于WIND、天天基金，基金净值截至2022年11月3日）

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