嘉实中证半导体增强：今年跑得最好的半导体主题基金？

#基金经理调研团#

天天基金的运维团队真的很棒，继“向基金经理提问”后又推了新玩法，叫做#基金经理调研团#，近日有幸参加了第一期天天基金调研团，调研的对象是嘉实中证半导体指数增强发起式基金的基金经理刘斌。

嘉实中证半导体指数增强发起式基金成立于2022年4月22日，跟踪的是中证半导体产业指数，下面主要从指数、基金、基金经理三方面谈谈调研收获，把一些没来得及了解的疑问也放在文末，期待各位童鞋分享思考与答案。

一、中证半导体产业指数（931865中证半导）投资价值分析

1、本指数编制规则

中证半导体产业指数发布于2019年3月20日，选取涉及半导体材料、设备和应用等相关领域的40家上市公司股票作为成份股，以反映半导体产业的整体表现。

2、本指数权重股构成

前十大权重股当前如下表，合计占到指数权重的67.47%，基本覆盖了半导体材料与设备领域的龙头企业。

3、本指数与其他半导体主题指数的比较

我努力收罗了交易所发布的与半导体高度相关的所有指数，由下表可以看出，与其他半导体指数相比，自2019年3月20日中证半导体产业指数发布以来，本指数涨幅领先于其他半导体指数，尤其是今年以来跌幅明显小于其他指数，其原因可能在于本指数是半导体设备与材料占比最高的半导体主题指数。

4、本指数特色：半导体设备与材料占比最高

本指数是半导体细分赛道半导体设备与材料占比最高的指数。半导体材料与设备是半导体的两大支撑产业，也是我国在全球复杂贸易竞争格局下的卡脖子环节。

半导体产业链上游的设备材料是半导体产业发展的根基，目前高端领域基本被美、欧、日垄断，而美国商务部工业安全局（BIS）针对中国企业的出口管制的不断升级短期内对我国存储产业链的扩产以及超算相关的芯片虽然有一定冲击，但中长期来看进一步凸显了底层核心供应链国产替代自主可控的重要性。未来本土供应链安全可控或替代全球化成为主旋律，半导体设备&材料在实现自主可控方面具有非常重要的意义，这一细分赛道受益于半导体国产化，或成为下一阶段的投资主线。

5、指数当前估值水平与盈利预测

从当前估值水平看，本指数市盈率36.72倍，处于上市以来1.62%的分位点，历史底部区域；市净率4.60倍，处于上市以来29.73%的分位点，相对偏低区域。

各大券商也不吝于盈利预测，给出的盈利预测综合值2022年主营业务收入增长率23.78%、归母净利润增长率48.18%，真是乐观啊。

6、目前跟踪标的

本指数目前跟踪标的只有这只嘉实中证半导体指数增强发起式基金。

二、嘉实中证半导体增强的表现

1、基金业绩表现

基金成立于2022年4月22日，当前净值1.2037，也即半年多来取得了20.37%的收益率，首发买入的持有人一定欢欣鼓舞。

看下面的净值走势图，从来没有低于面值，在今年凄凄惨惨的市场中，是怎样的持有体验啊。

怪不得基金规模迅猛扩张，从成立时的仅仅2225万元首发规模（其中嘉实基金认购1000万元）迅速扩张到如今的9.26亿元，其中C份额为8.23亿元，全部为个人投资者。

可惜C份额基本都是三季度冲进去的，基金自6月30日迄今净值亏了2.94%，大部分投资者并没有挣到钱。

又是“基金挣钱、基民不挣钱”的典型案例。不过，最高点进去的目前也就浮亏13.69%，在今年的市场情况下，权益投资这个亏损幅度简直算不上亏损了。

2、基金投资风格：个股集中度更高，紧密围绕半导体产业链作增强

基金成立时间短，可追踪发掘的信息较少，但是从重仓股构成及变动上可以看出基金经理很重视选股增强，通过集中投资看好的个股来获取增强收益。

指数持有40只个股，前十大重仓股权重占比占比67.47%。

从基金2022年中报来看，基金仅持有16只个股，前十大重仓股市值占比80.52%；同时16只个股中有4只非成分股（下表蓝色部分），市值占比18.07%，福元医药是参与打新所得可以忽略，扬杰科技和新洁能也属于半导体设备股，万业企业实际也已向半导体设备产业链转型。

从基金2022年三季报来看，前十大重仓股市值占比77.9%；有3只非成分股（下表蓝色部分），市值占比17.56%，华海清科、新莱应材、拓荆科技-U，也都属于半导体设备产业链股。

综上，基金的个股集中度更高，基金经理确实在围绕半导体产业链精选个股做增强。

3、与竞品的比较

目前，跟踪半导体主题指数的指数基金并不多，且主要以被动型基金为主，我只找到3只增强型指数基金，分别为嘉实中证半导体指数增强发起式基金、西部利得CES半导体芯片行业指数增强和汇添富中证芯片产业指数增强；

同时在基金名称及业绩基准中明确和半导体产业链相关的行业主题基金也不多，我只找到5只基金：博时半导体主题、德邦半导体产业、创金合信芯片产业、银华集成电路和财通集成电路产业；

然后就是基金名称宽泛但实际投资走半导体主题路线的主动型基金了，业内最著名的恐怕是蔡嵩松的诺安成长和郑巍山的银河创新成长。

从收益率来看，嘉实中证半导体增强自2022年4月22日成立以来至10月28日的期间回报为20.37%，在同类10只可比基金中排名第一。

从最大回撤和年化波动率来看，该期间本基金最大回撤为26.23%，排名4/10；年化波动率42.31%，排名9/10，风险控制能力是相对弱的。不过从风险收益比来看，期间卡玛比率排名1/10，夏普比率排名3/10，还是非常不错的。

不过基金迄今才成立运作半年多，还待持续观察。

从基金规模来讲，本基金当前规模9.26亿元，还属于可以灵活操作的量级。同时基金经理管理总规模46.19亿元，也是属于可以相对灵活掉头的范围。

三、基金经理刘斌

1、基金经理履历与管理产品：理工科学霸，从业经验丰富、管理多类产品

基金经理刘斌，清华大学工学学士、中国科学院工学博士，具有15年基金从业经验、12年基金管理经验。2006年加入长盛基金历任金融工程研究员、基金经理、金融工程与量化投资部总监等职，2009年11月起任基金经理；2013年加入嘉实基金，曾任股票投资部Alpha策略组组长和股票投资决策委员会委员， 现任增强风格投资总监、基金经理、全国社保投资经理，负责包括量化股票、指数增强、对冲绝对收益在内的主动量化业务。

刘斌目前管理5只公募基金（规模合计46.19亿元）、4只全国社保指数增强组合以及银行理财委外专户，规模约150亿。

2、基金经理的投资框架：基本面系统化投资框架

基本面系统化投资框架——Alpha + Beta + Factor + Risk Management

一是系统化转化基本面研究的Alpha：嘉实基金拥有业内规模领先的超60人的行业研究团队，投研团队人员以内部培养为主，研究架构实现全行业覆盖，研究价值观延续性强，结合知识图谱与机器学习等工具实现对基本面投研流程与投研成果的系统性转化，使量化策略具有深度定价能力。

二是通过自下而上的景气行业配置来获得：依托自下而上的深度基本面研究成果，在中观维度对高景气行业进行超配，分享新兴成长行业长期发展或成熟行业竞争格局改善的回报。

三是运用量化因子（Factor）模型积极把握短期定价和套利空间，获取资本市场微观结构中的风险溢价,“Alpha因子”的Beta化是市场进化的必然，使得一部分因子的预测能力减弱从而带有明显的波动，当因子溢价稳定性出现下降趋势时，运用战术配置及时调节暴露方向。

四是重视风险管理模型的革新优化： 在MSCI Barra风险模型框架基础上，通过产业链思维与主题驱动以及结合高自适应性统计风险模型两个方向，提升传统基本面多因子风险模型的解释力度与应用效果，并部分降低控制风险过程中对Alpha的耗损。

3、基金经理的投资观点：看好半导体设备材料、汽车芯片、模拟芯片

“从宏观维度看，国内经济逐渐触底但改善幅度未超预期，当前货币财政手段相对难以提供足够的托底力量，影响到上市公司季度盈利增速，且当前中美货币政策处于不同步状态。半导体市场渐入库存调整期，预期本次半导体库存修正将延续到明年上半年；与此同时，本土晶圆产线的现有产能距规划产能仍有较大提升空间，未来半导体设备材料需求稳固”。

芯片法案后美国政府公布了扩大对中国出口限制的新措施，短期将拖慢国内半导体产业链追赶海外先进制程的前进步伐，但中长期来看更加凸显国内半导体核心底层产业链自主可控的重要性。

综上，基金经理最看好如下细分方向：

（1）半导体设备材料零部件公司受益于国产化率提升，未来3-5年业绩将持续稳定增长。

（2）在汽车电动化和智能化大趋势下，带来汽车单车芯片量价齐升，功率半导体用量显著增加。

（3）模拟芯片市场空间大、产品料号多、应用领域广，国产厂商通过产品扩张、从低端到中端再到高端，不断进行国产替代，实现持续增长。

四、综述 & 一点疑问

从中证半导体产业指数的编制方式来看，它并不是一只纯粹的市值加权指数，而是兼具策略指数的特点，有一套包括近一年日均总市值、营业收入TTM同比增长率、过去三年毛利率均值和研发支出在内的复杂而又机械的调整市值计算公式，那也就意味着对基本面有更深了解的增强策略大有用武之地。

因为：指数编制规则往往有优化空间，尤其越是依赖财报的指数编制规则可能优化空间越大。因为所选取的财报指标不一定能反映成分股的实际情况与未来发展，何况财报数据还有一定主观调整操作空间，数据好不代表真的好。这样基金经理就可以通过高配或低配或零配成分股权重、同时增加优选的非成分股来进行增强操作，来实现对指数的超额收益。

本基金作为指数增强型基金，兼具了指数化和主动化两个特点。相较于主动权益基金的赔率驱动体系，增强风格更强调系统化，把所有的投资框架通过系统化的方式实现各种投资理念和投资思路，其更高的持仓集中度也让产品比普通半导体指数基金更加犀利，当然波动也更大。

本基金自2022年4月22日成立以来取得了20.37%的回报，相对中证半导体产业指数同期8.11%的收益率，实现了12.26%的超额回报，超额业绩优秀，其收益率在可比的10只半导体主题基金中排名第一，风险收益比也名列前列。基金经理具有丰富的量化投资与增强产品管理经验，除了公募基金外还管理全国社保指数增强组合以及银行理财委外专户，机构认可度较高。

不过关于超额收益的成色和持续性，我也有些疑问。

我仔细对比了这半年基金净值走势与其所跟踪的中证半导体产业指数走势，自4月22日基金成立以来市场正好连续暴跌，中证半导体产业指数4月22日跌3.08%、4月25日暴跌8.05%、4月26日再跌2.74%，到4月27日暴涨6.86%、4月28日微跌-0.53%，4月29日又涨3.86%。而基金成立后首次披露净值是4月29日的1.0389，也就是说涨了3.89%，期间中证半导涨跌幅为4.31%，短短几天内赚了8.2%的超额收益，而这个超额收益是因为基金新成立需要办理开户等手续尚未建仓所造成的，是运道好、时机巧，似乎与基金经理的投资能力无关。扣掉这部分因为基金新成立而产生的超额收益后，本基金相对所跟踪指数的超额收益似乎所剩无几（仅剩约4%）。

不知我的计算逻辑及过程是否正确？本基金未来超额收益的稳定性又会如何？

（本文基础数据来自wind，截至2022年10月28日）

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