华夏鼎茂 刘明宇：年年2%+正收益，战胜指数殊不易

#宝藏基测评#

之前在文中提过，我不爱买货币基金，流动性资金放在银行存款里，活期3%以上的利率，7日滚动可以4.5%的利率，零回撤零波动又刚兑，挺好的。当然我也更不买纯债基，总觉得有波动有回撤，而收益乏善可陈，权益占比在20%左右的固收+基金倒是会配一点，毕竟收益还有点盼头。

但是天可怜见，今年来固收+基金几乎都变成固收-基金了......

而高贴息银行存款的可持续性也是要时刻关注的。随时准备移仓，于是趁着这次测评的机会来好好看看纯债基，打好投研基础。

华夏鼎茂的一大宣传亮点是成立以来年年正收益，今年还是正收益（3.52%）。

乍听很美，尤其在今年这种跌得稀里哗啦、“固收+”99.99%变成“固收-”的熊市中，3.52%的正收益多么馋人！

但是冷静一想，难道“年年正收益”不是纯债基理所当然的业绩吗？莫非年年正收益就能在纯债基中“鹤立鸡群”？且来仔细看看。

一、华夏鼎茂可比基金的筛选：可比基金161只

华夏鼎茂成立于2017年3月15日，现任基金经理刘明宇于2017年12月11日任职。

根据基金合同，华夏鼎茂属于中长期纯债基金，投资范围包括国内依法发行上市的债券、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单、货币市场工具等；不直接买入股票、权证，可转债仅投资可分离交易可转债的纯债部分；投资债券的比例不低于基金资产的 80%。

根据WIND统计，市场上已成立的中长期纯债基金共有1627只，基于中长期纯债基金市场中有大量定期开放的产品，尤其是存在大量机构定制的“半通道”现象，其投资策略、估值方法和流动性迥然不同于面向零售渠道的日日开放式的中长期纯债基金，因此我们首先按照如下标准大致筛选出华夏鼎茂的可比对象。

一是从流动性角度考虑，选择无封闭期的中长期纯债，则缩小为822只；

二是从历史业绩角度考虑，选择在2018年1月1日之前成立的中长期纯债（至少有4个完整年度的可比业绩），则进一步缩小为315只基金；

三是从投资者结构角度，选择2022年中报及2018-2021年最近4年年报机构持有者比例均低于99%的中长期纯债，则进一步缩小为168只；

四是从基金运作持续性角度，剔除进入清算安排（暂停申购且暂停赎回）的产品，则进一步缩小为161只。

这161只中长期纯债基属于可以进行相对公平合理比较的基金。

二、可比中长期纯债基的多维度比较：华夏鼎茂综合表现居于前10%

对这可以进行相对公平合理比较的161只中长期纯债基，我们从几个方面来观察。

一是看收益率及其稳定性：

买纯债，求的是稳健正收益，并且能够战胜货币基金。

假定大致以货币基金2%年化收益率来衡量，这161只债基中，自2018年以来年年年度收益率在2%以上并且今年迄今也是正收益的只有121只。

进一步，假定大致以三年期银行存款基准利率2.75%基础上加1个点来衡量，则其中近3年年化收益率高于3.75%的只剩下58只基金。

二是看最大回撤及其波动率：

在这58只基金中，剔除自2018年以来最大回撤大于等于3%、年化波动率大于等于2%的基金，则剩下51只；

在其中继续剔除自2018年以来单月回报低于-1%、单季回报低于-0.5%，则剩下44只基金。

三是看基金经理的任职经验及稳定性：

基金的收益率和最大回撤与基金经理的管理息息相关，我们进一步选择该中长期纯债基金的基金经理任职该基金在2018年1月1日之前、并且截至目前具有5年以上公募基金经理任职经验的产品，由此，只剩下13只基金。

由上，经过从收益率及其稳定性、最大回撤及其波动率、基金经理的任职经验及稳定性的多维度比较，我们从161只中长期纯债基中筛选出了13只基金，其中就有华夏鼎茂。

可见，华夏鼎茂确实是一只不错的中长期债基，在161只同类基金中综合表现可以排名在前10%，下面我们再细细分析。

三、对华夏鼎茂的进一步考察

1、细看收益：近5年收益率排名前10%，战胜中债综合财富指数；2020年表现较差，市场上涨基金超额收益高，市场下跌基金超额收益低。

中债综合财富(总值)指数 (CBA00201.CS)成份券包含除资产支持证券、美元债券、可转债以外剩余的所有公开发行的债券，是一个反映境内人民币债券市场价格走势情况的宽基指数，也是一只非常难战胜的指数。

该指数近5年化收益率为4.73%，目前存续且成立在5年以上的中长期纯债型基金共有418只，只有84只基金的年化收益率战胜该指数，其中有华夏鼎茂（5.2959%），排名28/418。

该指数近3年化收益率为4.25%，目前存续且成立在3年以上的中长期纯债型基金共有843只，只有134只基金的年化收益率战胜该指数，华夏鼎茂（4.0412%）也没跑赢，排名192/843。

该指数近1年化收益率为4.59%，目前存续且成立在1年以上的中长期纯债型基金共有1368只，只有247只基金的年化收益率战胜该指数，其中有华夏鼎茂（4.9303%），排名153/1368。

从可比的161只基金来看，自2018年以来年年战胜中债综合财富指数的只有2只基金，东方添益和招商招悦，但是这2只基金分别于2019年和2021年更换过基金经理，所以后续的业绩持续性有待观察；自2018年以来至少4年战胜中债综合财富指数的还有14只基金，其中就有华夏鼎茂。

华夏鼎茂的业绩输在了2020年。2020年债券市场处于相对熊市，基金表现较差，纵观2018年以来业绩表现，华夏鼎茂呈现出牛市中跑得更快、熊市中表现更逊的特征。

2、细看风险：整体风险管理能力一般，风险调整后收益获取能力尚可。

由下表可以看到，华夏鼎茂近3年来的年度最大回撤同类排名处于后40%甚至后25%，虽然成立以来的最大回撤同类排名在前50%，那是因为它2017年才成立。

不过风险调整后收益获取能力尚可，夏普比率这4年来处于前75%位置，2019和2021年更是进入前15%。

3、细看体验：滚动持有1年的盈利概率为100%，月度正收益概率85%。

从持有体验来看，滚动持有1年的盈利概率为100%，平均收益率为5.13%。

从月度胜率来看，成立以来平均月收益为0.43%，中位数为0.47%，月度正收益的概率为85%。具体来看，有47个月的月度收益在0%-1%之间，占比78.33%；有9个月的月度收益在-1%-0%之间，占比15%；有4个月的月度收益在1%-2%之间，占比6.67%。

四、基金经理刘明宇：13年固收投研经验，历史管理规模轨迹的困惑

刘明宇：经济学硕士，2009年6月加入华夏基金，历任机构债券投资部研究员、投资经理助理、投资经理等，2017年12月起任基金经理，现任华夏基金董事总经理、公募固定收益投资总监。历史管理基金33只，目前管理基金12只（含1只养老金产品）、规模合计702.17亿元，如下图所示。

这12只基金中，华夏基金延年益寿2号(35.38亿元)为养老金产品,其余为公募基金。华夏鼎茂、华夏短债、华夏中短债、华夏鼎泓、华夏稳健增利4个月滚动持有、华夏永利一年持有、华夏稳福六个月持有期这7只基金是单独管理，华夏鼎淳、华夏永润六个月持有、华夏稳鑫增利80天滚动持有、华夏卓信一年定开这4只基金是共同管理。

作为2009年入行的老将，刘明宇在2020年3月底即已管理23只产品，管理总规模达到718.47亿元。但是到2021年1月27日，一口气卸任了18只基金，2021年3月底管理总规模骤降至196.45亿元，摆出一副貌似要闪人的架势，不知是何缘故。

是因为监管机构不允许同一基金经理管理太多产品？是因为2020年业绩不理想没跑赢市场平均水平、没战胜中债综合财富指数、内部绩效考核不理想被迫减少管理规模？是因为身体健康原因？是因为要培养锻炼新人？是因为打算离职奔赴新平台后来又被挽留下来？

外人只能胡乱猜测，然后又看到刘明宇2021年5月19日首发任职新基金华夏稳健增利4个月滚动持有，接着又陆续发了5只新基金，一年内新发了6只新基金。于是到2022年9月30日管理总规模又回到700亿元以上（702.17亿元）、管理12只产品。

历史管理规模轨迹当中的变数，外人无从得知，但是目前看华夏基金力推华夏鼎茂及刘明宇的宣传架势，刘明宇应该是稳定下来了吧。

华夏鼎茂以高票息的较高等级信用债配置为主（根据持仓数据披露，基金的中债隐含信用评级整体维持在AAA-(2)级左右），同时在市场波动过程中会适时调整券种配置，据华夏基金的宣传称刘明宇“过往有多次成功判断信用债市场拐点的经历”，经验丰富。

下图中铁锈红色部分代表的企业债占比最高曾到过92.70%（20180930）、最低则跌至31.66%（20220630），其次配置较多的是金融债，尤其今年以来在不断降低企业债比重而增加金融债比重，下图中橘色部分代表的金融债占比至今年6月底已经达到61.25%。

五、综述

综上可见，华夏鼎茂是一款中低风险等级的固收产品，日常持仓以较高等级信用债及金融债为主，作为中长期纯债基金，不直接买入股票、权证，可转债仅投资可分离交易可转债的纯债部分。

华夏鼎茂的收益能力较强，近5年收益率居于同类前10%，大部分年份战胜中债综合财富指数;且自成立以来实现了年年不低于2%的正收益，自然月度正收益的概率为85%，滚动持有1月的正收益概率为79.53%；滚动持有一年的正收益概率为100%，收益率均值为5.13%.

华夏鼎茂的风险控制能力相对一般，最大回撤处于可比基金中下水平，不过历史最大回撤也不过在2.78%，风险调整后收益水平还是可以的。

基金经理刘明宇是具有13年有余固收投研经验的老将，管理规模在2年半前（2020年3月底）即已逾700亿元，但不知为何在2021年初卸任多只基金落到200亿元以下。此点是我的困惑，其任职稳定性需要一定的解释。

（本文基础数据来自于WIND、天天基金，基金净值截至2022年9月30日）

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