拆解基金投顾：先锋领航旗下帮你投的投资组合是如何变迁的

作为曾经的基金组合主理人，从基金投顾开始初步流行起来的时候，就一直关注这个业态的发展，当时并没有想到基金组合会被整改下架，但确实这个东西从合规性上来说有问题，而且会限制投顾业务发展，金融本质上还是牌照业务。

2019年6月，蚂蚁金服和先锋领航合资成立了投顾公司，成为第一批取得基金投顾试点的公司。2020年，先锋领航投顾推出了帮你投，通过评估投资者的投资预期回报和风险偏好，然后根据这个收益预期，给你做一个投资组合搭配。

而我也在第一时间体验了其中风险偏高最高的投顾组合——全面进攻。

根据我的成交记录，帮你投全面进攻投顾组合于2020年3月26日成立，截至2022年9月30日，累计收益11.80%，扣除费用后实际收益率8.36%（粗算），同期沪深300指数收益为-2.89%，同期偏股混合基金指数上涨32.89%。

其实，同年腾讯理财通也上线了“一起投”（我也收到首批邀请体验的推送了），现在已经改名为“微智投”，理财通并没有自己构建投资组合，而是接入了其他有投顾资质的机构的组合。印象中是这样，反正目前我在一起投里面并未发现理财通自家的投顾组合。

其实我跟踪帮你投很久了，一直想拆解下帮你投的投资策略变迁，并且希望从中总结一些经验教训。

我在这里只说“全面进攻”组合，因为我目前跟踪的组合都是偏股型的。

首先是换手率，其实帮你投上线两年半，只调仓过五次，换手率非常低。

2020年4月7日，我收到了账户的开户报告，里面详细告诉我持仓的产品都有哪些、比例有多少。

这个持仓非常朴实无华，且有一股很浓的外资范儿：几乎是纯指数组合。

整个账户30%的仓位都给了嘉实沪深300指数，有18%的仓位给了富国沪深300指数增强，还有12%是景顺长城沪深300指数增强——你是有多爱沪深300指数？为什么我不直接买沪深300指数？剩下的20%的权益仓位，分别给了中证500指数和中证500增强指数。

当时我看完持仓就吐槽了下：这个组合基本上只有贝塔，没有阿尔法。

这个是非常美股思维的，因为在美股市场，是指数基金的天下，主动权益干不过指数，拿超额收益比较困难。显然，先锋领航投顾在构建A股基金的投资组合的时候，直接拿来主义了，用美国的框架去套中国的组合。至于剩下20%的固收组合，倒是没什么槽点。

还有个槽点是，投顾组合在选择产品的时候，出于为投资者节省费用的考虑，同类产品一般都选取费率最低的，当时市场上费率最低的沪深300指数毫无疑问是易方达沪深300指数（管理费每年0.15%），那么帮你投是出于什么考虑选了费率更贵的嘉实沪深300指数（管理费每年0.5%）？关键是，站在2020年的视角回看几年，易方达沪深300指数的业绩与嘉实300指数相差无几，跟踪误差都很小。

2020年7月10日，帮你投的第一次调仓来得非常迅猛：降低了宽基指数的占比，新纳入易方达中小盘和中欧新趋势两个主动权益基金，占比约18.5%，清仓了中银纯债A和货币。

由于帮你投持仓的产品都是A类，所以调仓的费率损耗还是比较高的。这说明，在最开始构建投资组合的时候，帮你投的投委会并没有想清楚自己的框架是什么；同时值得表扬的是，他们也就用了三四个月就认识到了这个问题，及时做了调整。

不过这一次调仓也为后面的调仓埋下一个伏笔：帮你投纳入了一个信用债占比非常高的纯债基金。

2020年10月16日，在上一次调仓三个月后，帮你投又调仓了：

方向很明确，首先减了固收的仓位，提高了权益仓位到90%左右，几乎清仓了易方达中小盘，新纳入汇添富价值精选和恒生ETF，组合选择在港股上做更多的风险敞口暴露。其实没必要换汇添富价值精选，因为劳杰男和张坤的持仓很像，都是偏消费的，换不换都差不多，能想到的原因就是，易方达中小盘当时封盘了。

同样，这一次的调仓，实际上又产生了一些手续费损耗。

2020年11月17日，仅仅一个月，帮你投又调仓了。上个月纳入的纯债基金直接清仓了（替换后的这个产品后来也有故事）：

这一次的调仓我可以理解，因为就在前一天，我也调仓了，因为感觉信用债出现了一些局部风险：

帮你投喜欢买A类，然后再短期调仓，这让我感觉很奇怪。

然后我又吐槽了一次：

不过接下来，在2021年一整年，帮你投都没有调仓。大家都知道，2021年年初发生了抱团股溃散的事情，这一年，换手率越高的基金经理，平均收益越好，在这样一个需要进行调仓（交易）的年份，它什么动作都没，硬扛了下来。

也得益于指数占比高，所以帮你投总体上还是跑赢了沪深300指数的。

2022年1月12日，帮你投终于调仓了，这一次的变动非常大：

直接把嘉实沪深300指数的仓位从29%砍到4.5%，所有宽基指数和增强指数几乎都降低配置比例了，更多的仓位留给了主动权益基金。而且，帮你投这一次还清仓了信用债基金。

我的感觉是：帮你投团队的投资决策人应该是换了，这一套新的组合配置思路，是非常完善的，自上而下看，几乎挑不出来什么毛病，但自下而上看产品，里面有一些个别产品，个人不是很喜欢，但这个纯属个人偏好了。

这一版本的调仓，已经接近完美了，有点正经投顾组合的样子了。

8月24日，帮你投执行了一次调仓，也是最近的一次调仓：

整体的思路是：继续压降指数的占比，宽基指数仅剩两个增强指数，占比不足10%，继续扩大主动权益指数的池子，调入了很多均衡型产品——这和我的审美很像。

现在的帮你投，就是一个权益摊大饼组合，一共持有了19只主动权益基金（类FOF的构建思路）。比起初版的帮你投，其投资理念已经完全不同，可以说已经迭代得不是一个东西了。当然这并不是不好，甚至很科学——帮助你以很高的胜率拿到市场偏股混合基金的平均收益。

民工写这篇文章并不是批评帮你投（个人认为帮你投的全面进攻组合现在已经进化成一个80分的优秀组合了），或者说显示自己有多么能耐（并不是刻意拉踩），实际上，我自己最早做基金组合的时候也犯了很多错误，踩了很多坑，如果没有踩过坑，就很难迭代出比较科学的投资策略。

当然，这更不是恰饭软文。

最后总结一下做基金投资组合的几个教训：

1、均衡且分散，不在单一行业暴露太大的风险敞口，是提高胜率、降低波动的最有效方法，但过于分散也没必要，不过可以增加抄作业成本；

2、偏股组合没必要在配置的那点固收仓位里面做任何信用下沉，因为风险收益比不对等，权益仓位才是决定性力量和核心收益来源；

3、构建一个投资组合之前，一定要想清楚自己的投资目标是什么，组合风险特性是什么，90%的风险控制其实是在投资之前完成的，对于频繁调仓的组合要警惕，且投顾组合的业绩比较基准是钉死的，权益仓位的浮动不大，也很难做择时；

4、其实组合里面的产品，还是C类的好，即便牺牲一些销售服务费也没关系，因为保不齐会出现各种黑天鹅事件，以及很多基金经理自己都干不满两三年，在权益组合里面用一点点销售服务费的成本去对冲调仓的冲击成本、提高组合的灵活性，这波不亏。

以后出一个系列，就叫“人人都是基金投顾”，民工手把手教你拆解基金投顾。

（风险提示：基金有风险，投资需谨慎。不作为投资依据。投顾机构不保证以上基金投顾组合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承诺。）